Die einzige Zahl hinter den 24-prozentigen Verkaufsaktionen von UiPath – und ob der Aktie tatsächlich günstig ist.

UiPath hat die beiden Dinge getan, die normalerweise dazu führen, dass eine unterbeschäftigte Aktie an Wert gewinnt: Sie übertraf die Geschätzungen von Wall Street bezüglich der Einnahmen im zweiten Quartal des Geschäftsjahres und erhöhte außerdem ihre Jahresprognose. Die Aktie reagierte darauf positiv.Rund 24 Prozent fielen in den Tagen nach der Berichterstattung vom 3. September.Wenn ein Unternehmen bankrottgeht und verkauft wird, zeigt der Markt meist an, dass die Leute den Quartalsergebnissen nicht zugestimmt haben – ganz anders, als man denkt. Die wichtige Frage ist nicht „Warum ist das passiert?“, sondern: Welcher einzelne Wert hat dazu geführt, dass es so kam? Denn dieser Wert bestimmt auch, ob die Aktien günstig sind oder nicht.

Dieser Wert ist das neue NettoARR – also der Umsatz, den UiPath in diesem Quartal hinzufügte, neben dem bereits vorhandenen Umsatz. Er betrug lediglich…37 Millionen DollarAb von49 Millionen Dollar im vorherigen QuartalDie Zunahme der bestehenden Einnahmenbasis ist das, worauf eine Abonnementsoftwarefirma angewiesen ist. Bei UiPath hingegen verlangsamt sich dieser Wachstumspfad stark.

Der Wachstumsmesser zeigt „Stalling“.

Der gesamte jährliche wiederkehrende Umsatz erreichte1,938 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der Gesamterlös betrug 410 Millionen Dollar – ein Anstieg von 13%. Das sind für die meisten Unternehmen angemessene Zahlen. Doch es handelt sich dabei um falsche Zahlen, wenn es um eine Softwareentwicklung geht – denn sie zeigen, dass das Wachstum nicht mehr voranschreitet.

Die eigentliche Sorge des Marktes war deutlich in den Details zu erkennen. Der neue NettoARR betrug 37 Millionen Dollar.24,5 % unter den 49 Millionen Dollar, die UiPath im ersten Geschäftsquartal hinzugewonnen hat.Das ist der niedrigste Schritt auf einer Treppe, auf die die Investoren hofften, dass sich die Situation weiter verbessern würde, wenn das Unternehmen die AI-Agenten in Geld umwandeln würde. Wenn der zunehmende Umsatz pro Quartal abnimmt, dann ist die gesamte Wachstumsprognose nicht mehr realistisch – unabhängig davon, was die angegebenen Umsatzzahlen sagen. Der Markt interpretierte das am 3. September richtig. Sogar die erhöhten Prognosen trugen dazu bei, die Stimmung zu verändern: Der Gesamtjahresumsatz wurde auf ein Mittelwert angehoben.179 Millionen DollarAber das…Der Mittelpunkt des dritten Quartalsergebnisses lag tatsächlich etwas unter dem Konsenswert..

Das ist alles kein problematischer Bilanzausgang. UiPath beendete das Quartal mit etwa…1,4 Milliarden in BargeldKeine Schulden, sowie 31,6 Millionen US-Dollar an GAAP-Betriebserträgen –Vierter aufeinanderfolgender Quartal mit RentabilitätMit einem Non-GAAP-Betriebsmarge von fast 22%. Es ist sogar…Hat 2,4 Millionen Aktien zurückgekauft.Das Unternehmen ist jetzt stetig profitabel – während seine installierte Basis weiterhin bestehen bleibt.Die nette Rückhaltung auf Dollar-Basis betrug 109%.Das bedeutet, dass die bestehenden Kunden etwas mehr ausgaben – nicht weniger.

Das ist also das ungewöhnliche Profil, das die Schrumpfung hinterlassen hat: ein Softwareunternehmen mit viel Bargeld, hohem Gewinn und einer aktiven Aktienrückkaufaktion. Die Kunden bleiben jedoch weiterhin bestehen – doch der Wachstumsmotor des Unternehmens funktioniert nicht mehr richtig. Die Qualität hat sich verbessert. Das Problem ist das Wachstum.

Die „bärenhafte Situation“ ist tatsächlich vorhanden – keine Panik.

Der ehrliche Gegner weiß den Unterschied zwischen einem Rückgang, der die Zahlen übertreffen kann, und einem Rückgang, der ihnen folgt. In diesem Fall folgt der Rückgang meist den Zahlen. Die Verlangsamung des Netto-Neu-ArR-Wertes wird berichtet – das ist wiederholbare Belege, keine Erzählungen. Die Analysten von AInvest bezeichnen den Aktienkurs als „Hold“ – nicht als eine dringende Kaufempfehlung vom Verkaufsebene.

Der lauteste Einwand bezüglich der künstlichen Intelligenz ist, dass es Agenten für allgemeine Aufgaben gibt – wie zum Beispiel…ServiceNow und SalesforceWas mit der Roboterprozessautomatisierung geschieht, ist genauso wie bei der Code-Suche – das bestehende Produkt wird dadurch überflüssig. Die Antwort der Führung ist, dass KI nicht wirklich die UiPath-Software ersetzt, sondern vielmehr die Nachfrage nach den Dienstleistungen schafft, die UiPath anbietet: die Orchestrierung und Kontrolle von Agenten, Robotern und Menschen, die End-to-End-Prozesse ausführen. Der Gründer und CEO Daniel Dines sagte das direkt: KI erhöht die Notwendigkeit für…Die Orchestrierung, die Governance sowie die Genauigkeit, die die deterministische Automatisierung bietet.

Das ist ein echter Argumentationspunkt – und nicht offensichtlich ein verlustreicher. Doch die Unterscheidung, die der Markt berücksichtigt – und diejenige, die „Wettbewerb existiert“ von „der Schutzmauer gebrochen wurde“ unterscheidet – zeigt sich in den Zahlen. Bestehende Kunden erneuern und sogar erweitern ihre Abos (109% Retention). Das bedeutet, dass die Schutzmauer nicht gebrochen wurde. Die Schwäche liegt bei den neuen Kunden: Der Netto-Neu-AARR stieg nur moderat pro Jahr, während der gesamte Markt versucht, herauszufinden, wie man AI-Agenten bepreisen soll.

Ist es unterbewertet – oder einfach nur billiger?

Hier wird die Annahme getestet, dass es sich um einen „unterbewerteten Aktienkurs zum Kauf“ handelt. UiPath kostet etwa 13,75 Dollar – das ist deutlich niedriger als sein Hochstand von fast 20 Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen. Sein Marktwert liegt bei etwa 7,2 Milliarden Dollar. Bei den vergangenen Umsätzen entspricht der Aktienkurs etwa 4-mal dem Umsatz, bei den zukünftigen Umsätzen etwa 3,3-mal. Das bedeutet, dass der Aktienkurs nicht mehr ein Preisvorteil für ein Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial darstellt – schließlich ist das Unternehmen ja kein solches Unternehmen mehr. Ein Wachstum von 12 bis 13 Prozent bei diesen Multiplikatoren ist keine falsche Einschätzung des Marktes – es handelt sich dabei um ein Unternehmen mit einem angemessenen Preis, dessen Wachstumsvorteile bereits abgeschafft wurden.

Es ist schwierig, UiPath heute unterbewertet zu halten – man muss davon ausgehen, dass die Abnahme des Netto-Neu-ArR-Signals wieder zurückgeht. Dabei muss man auch davon ausgehen, dass die Nutzung von Agenten und KI tatsächlich in größeren Quartalswerten an Bedeutung gewinnt. Zudem muss man glauben, dass die neuen Preisstrukturen für AI-Agenten zu dauerhaften, wiederkehrenden Einnahmen führen werden – genauso wie es bei Lizenz- und Abonnementverkäufen der Fall war. Im Bericht vom 3. September gibt es jedoch keine Beweise dafür. Ein einziges Quartal, in dem das Netto-Neu-ArR-Signal zunimmt, würde nicht beweisen, dass das Comeback-Plan funktioniert – aber es würde zumindest den Beweislastumstieg beginnen.

Das ist die ehrliche Bewertung der Situation. Der Markt hatte keinen Grund, UiPath zu verkaufen – und ein Investor sollte eine Abwärtsbewegung von 24 Prozent sowie weitere Entwicklungen nicht als automatische Anzeichen dafür betrachten, dass man jetzt eine Chance hat, Gewinne zu machen. Was die Verkaufsaktion bewirkt hat, ist ein profitabler Unternehmen mit einem sauberen Bilanzstatus – doch der „Premium“ des Unternehmens ist verschwunden. Das ist interessant – und erst wenn die Zahl der neuen Umsätze wieder ansteigt, kann man wirklich von einer Gelegenheit sprechen. Warte bis zu diesem Zeitpunkt, bevor man annimmt, dass der Markt umgekehrt läuft.