Die eine Zahl, die Goldman nicht kontrollieren kann – und warum das für Ihr Portfolio wichtig ist.

Im April 2026 haben Goldman Sachs still und leise seine Ränze geändert.„Long Duration“-AktienbündelEs handelt sich um eine Liste von Unternehmen, deren Aktienkurse von Cashflows abhängen, die noch viele Jahre nicht eintreten werden. Der Auslöser dafür war dasselbe, was die Anleihenhändler wachhalten will: Die Zinsen für Staatsanleihen stiegen wieder auf Niveaus, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr vorgekommen waren. Die Aktien dieser Unternehmen, die stark von diesem Anstieg betroffen sind, begannen zu fallen.

Der Zinszielwert der 30-jährigen StaatsanleihenIm Frühjahr überschritt der Wert mehr als 5%, und erreichte damit ein Niveau, das seit 2007 nicht mehr erlebt wurde.Die 10-Jahresrendite lag bei etwa 4,9%. Die Federal Reserve – die die Kurzfristzinsen festlegt – hatte keine Wahl. Die langfristigen Zinsen werden von den Märkten bestimmt. Die Märkte forderten eine höhere Entlohnung für die Kredite an eine Regierung, die fast keine Risiken trägt.40 Billionen Dollar an SchuldenundIm ersten Neunmonatszeitraum wurden 857 Milliarden Dollar an Zinsen erhalten.Allein des Fiskaljahres.

Das ist keine Geschichte über Goldman Sachs. Es handelt sich dabei um eine Geschichte über eine Zahl, über die die meisten Investoren nie nachdenken: Wie weit in die Zukunft der Wert einer Aktie reicht. Und das ist jetzt wichtiger als je zuvor.

Was „lange Dauer“ eigentlich bedeutet

Die Dauer ist ein Konzept bezüglich Anleihen – sie misst, wie empfindlich der Preis einer Wertpapiere auf Veränderungen der Zinsen ist. Anleihen, die in der Zukunft hohe Beträge auszahlen – zum Beispiel eine 30-jährige Anleihe – ändern sich stark, wenn die Zinsen schwanken. Denn diese ferne Zahlungen sind im heutigen Geldeinheiten weniger wertvoll, wenn die Diskontsrate steigt. Kurzfristige Anleihen hingegen zeigen kaum eine Veränderung.

Die gleichen physikalischen Prinzipien gelten auch für Aktien. Eine Unternehmung, die seine Einnahmen heute erzielt – beispielsweise ein Ölunternehmen, ein Eisenbahnunternehmen oder ein Verteidigungsunternehmen – hat eine „kurze Laufzeit“. Der Aktienkurs ist relativ unabhängig von den Entwicklungen der 10-Jahres-Treasury-Anleihen. Eine Unternehmung, deren Wert von Gewinnen in fünf, zehn oder fünfzehn Jahren abhängt – beispielsweise ein Spekulationsunternehmen im Bereich Elektronik, ein nicht profitabler Biotech-Unternehmen oder ein Softwareunternehmen mit hohem Multiplikator – hat eine „lange Laufzeit“. Wenn die Zinsen steigen, werden diese ferngerichteten Gewinne stärker diskontiert und der Aktienkurs fällt.

Goldman definiert langfristige Aktien als jene, die…Die erwarteten Cashflows konzentrieren sich zunehmend in der Zukunft – und sind in der Regel besonders an Schwankungen der Zinssätze anfällig.Ihre Körbe haben historisch gesehen Unternehmen wie… enthalten.Lucid Group, Rivian, TeladocUnd andere Unternehmen, deren Einnahmen für die kommenden Jahre prognostiziert werden.

Die Neuausrichtung im April war Goldsmans Anerkennung dafür, dass das makroökonomische Umfeld sich geändert hatte – und dass die Wirtschaftsstruktur entsprechend anpassen musste. Doch selbst eine Neuausrichtung löst die grundlegenden Probleme nicht.

Das Regime hat sich geändert – und es wird weiterhin verändern.

Über ein Jahrzehnt lang kauften Investoren Wachstumsaktien mit absehbaren Einnahmen – unter der Annahme, dass die Zinsen niedrig bleiben würden. Diese Annahme beruhte auf einem bestimmten wirtschaftlichen Umfeld: sinkende Inflation, globalisierte Lieferketten, alternde Bevölkerung sowie eine Federal Reserve, die bereit war, Zinsen nahezu null zu halten.

Keine dieser Kräfte funktioniert auf die gleiche Weise.

Die Inflationsrate blieb fünf Jahre in Folge über dem Ziel von 2% der Fed.Core PCE – das bevorzugte Indikator der Fed.Im April 2026 erreichte die Zahl 3,3 %, was der höchste Wert seit November 2023 ist.Die Deglobalisierung, die Kosten der Energiewende, die Finanzausgaben sowie die demografischen Veränderungen sind strukturelle Faktoren – nicht zyklische. Das alte Modell, nach dem man annahm, dass die Inflation auf 2% zurückkehren würde, ist nicht mehr die allgemeine Ansicht.

In der Zwischenzeit leiht die US-Regierung enorme Summen aus.Eine Zunahme der Zinssätze um 1 Prozentpunkt führt in den nächsten zehn Jahren zu etwa 4 Billionen Dollar an Zinskosten.Diese Schuld muss finanziert werden – und das erzeugt eine strukturelle Druckverlagerung auf die langfristigen Renditen, unabhängig davon, was die Fed mit ihrem Übernachtungszins macht.

Der Markt hat sich von der Preisgestaltung mit mehreren Zinssenkungen hin zur Preisgestaltung mit einer möglichen Zinssenkung gewandelt.Der Grundfall ist eine verlängerte Pause der Fed.Aber das Risiko liegt auf der Hochseite – nicht auf der Tiefseite..

In dieser Situation ist die Diskontrate für entfernte Einnahmen höher. Das ist eine mathematische Gleichung – keine Meinung.

Zwei Unternehmen, zwei Zeiträume, zwei Ergebnisse

Der Unterschied zwischen langen und kurzen Laufzeiten ist nicht nur theoretisch – er zeigt sich auch in den Renditen.

Man denke an die Lucid Group – eines der Unternehmen, die Goldman über lange Zeit in seinem Portfolio behalten hat. Lucid produziert luxuriöse Elektrofahrzeuge. Das Unternehmen macht enorme Verluste und verbrennt Geld auf erstaunliche Weise. In den letzten zwölf Monaten erzielte Lucid negative Cashflows von 5,1 Milliarden Dollar – und dieser Verbrauch nahm im Jahresvergleich um 68% zu. Das Unternehmen hat insgesamt 5,9 Milliarden Dollar an Schulden gegenüber 1,8 Milliarden Dollar an Eigenkapital – also einen Schulden-Eigenkapital-Verhältnis von 1,76. Ihr Aktienkurs ist im Vergleich zum Vorjahr um 60% gefallen und im Jahresvergleich um 78%. Das Unternehmen zahlt keine Dividenden, erzielt keinen Gewinn und hat keine Preismacht in einem Sektor, in dem die Konkurrenz zunimmt und die Margen schrumpfen.

Schauen wir uns nun Exxon Mobil an. Exxon extrahiert und verarbeitet Öl und Gas – es handelt sich dabei um ein Unternehmen, auf dem die Wirtschaft basiert, unabhängig von den Zinsen. In den letzten zwölf Monaten erzielte das Unternehmen einen freien Cashflow von 30,6 Milliarden Dollar. Es zahlt einen Dividend von 2,5 %, der seit 23 Jahren kontinuierlich steigt. Die Nettoverschuldung beträgt nur 31,8 Milliarden Dollar, während die Eigenkapitalmenge 266 Milliarden Dollar beträgt – das Verschuldungsverhältnis beträgt somit 0,16. Ihre Aktien haben im Jahresvergleich um 38% gestiegen.

Der Leistungsunterschied ist nicht Zufall – er liegt in der Dauer. Exons Einnahmen sind hier und jetzt vorhanden – sie werden durch physische Vermögenswerte sowie Preismacht in einer Rohstoffbranche finanziert, ohne die die Welt nicht funktionieren kann. Lucids Wert hingegen ist eine Verpflichtung – sein Preis hängt von den Zinssätzen ab. Das sind sie nicht.

Warum das für Ihr Portfolio wichtig ist

Man muss kein Bondhändler sein, um das Risiko der Laufzeit von Aktien zu verstehen. Die Frage ist einfach: Wenn man eine Gesellschaft kauft, zahlt man für die Cashflows, die heute existieren, oder für die Cashflows, die man erwartet, dass sie in zehn Jahren existieren werden?

In einer Welt mit niedrigem Zinssatz ist diese Unterscheidung weniger wichtig. Einkommen aus entfernten Quellen, das mit 2% vergütet wird, erscheint fast genauso wertvoll wie Einkommen aus nahegelegenen Quellen. Bei 5% sind sie jedoch nur eine Kleinigkeit.

Das bedeutet nicht, dass die Wachstumsaktien „tot“ sind. Es bedeutet nur, dass man unterscheiden muss zwischen Unternehmen, deren Wachstum durch reale Cashflows finanziert wird, und Unternehmen, deren Wachstum bereits im Aktienkurs berücksichtigt wird – bevor das Geld überhaupt ankommt. Goldman selbst…Die „Rule of 10“-Liste – eine Liste von S&P 500-Unternehmen, bei denen eine jährliche Umsatzsteigerung von mindestens 10% bis 2028 erwartet wird – umfasst insgesamt 35 Aktien.Einige von ihnen generieren heute Geld und wachsen auf einer solide Grundlage weiter. Andere werden zu einem Preis verkauft, bei dem alles gut gehen muss – und die Zinssätze müssen sinken.

Der wichtigste Indikator für diesen Anruf ist nicht das BIP – das BIP sagt uns lediglich, was bereits geschehen ist. Es handelt sich dabei um die Form der Zinskurve, den Verlauf der neuen Aufträge von ISM sowie die eigene Einschätzung der Federal Reserve bezüglich der anhaltenden Inflation. Die Industrie wächst weiter.Der August-ISM PMI lag bei 54,6 – das ist der achte Monat in Folge, in dem dieser Wert über dem 50-Punkte-Schwellenwert liegt.Das ist das, was die Wachstums- und Kontraktionseffekte voneinander trennt. Die neuen Aufträge sanken leicht auf 53,7 – das deutet darauf hin, dass der Produktionssektor stabil ist und nicht weiter wächst. Die Wirtschaft ist nicht so stark im Wachstum, dass die Zinsen senken würden; außerdem ist die Wirtschaft auch nicht so stark rückläufig, dass die Zinsen senken würden.

Die eigentliche Frage ist nicht, welchen „Korb“ Goldman neu ausbalanciert hat.

Die eigentliche Frage ist: Was bezahlen Sie eigentlich für ein Aktienpaket? In einem System, in dem die Zinsen für Staatsanleihen über einen Zeitraum von 30 Jahren bei 5% liegen, in dem die Inflation strukturell höher ist als vor zehn Jahren, und in dem die Zahlungen an die Regierung im ersten neun Monaten des Haushaltsjahres die Bundesausgaben für Medicare und das Militär übertreffen – dann birgt die Entwicklung in ferne Märkten mehr Risiken als früher.

Das bedeutet nicht, dass man die Wachstumsbemühungen aufgibt. Es bedeutet vielmehr, dass man erfordert, dass das Wachstum real ist, finanziert wird und ein Preis hat, der keine dauerhaft günstigen Finanzierungsmöglichkeiten erfordert. Man sucht nach der Preispower – der Fähigkeit, Preise zu erhöhen, ohne Kunden zu verlieren. Denn das ist der Mechanismus, durch den ein Unternehmen durch Inflation wachsen kann. Man prüft die Bilanz – denn eine Verschuldung, die bei 2% tolerabel war, wird bei 5% gefährlich.

Und Sie verstehen, dass die gleiche Zinsrate, die dazu führt, dass ein 30-jähriger Anleihewert sinkt, auch dazu führt, dass der Wert jeder Aktie, deren Wert in der Zukunft liegt, sinkt. Die Dauer des Anlageprodukts spielt keine Rolle – ob es sich um eine Anleihe oder um eine Wachstumsaktie handelt. Es geht um Mathematik, und das wird nicht verhandelt.