Eine „Nukleare“ Bewertung – zwei verschiedene Wertprüfungen: Worley und Silex

Eine aktuelle Liste australischer Unternehmen, die im Bereich der Kernenergie interessant sind, zeigt, dass Worley neben Unternehmen steht, deren Geschäftsbereiche nicht mit dem von Worley vergleichbar sind. Das zeigt, dass die Kernenergie kein einzelner Investitionsbereich ist – es handelt sich dabei um eine Wertschöpfungskette. Der Wert jedes Unternehmens in dieser Kette wird aufgrund verschiedener Kriterien bewertet. Nehmen wir die beiden Unternehmen, die in dem Artikel beschrieben werden: Worley, das globale Engineering-Dienstleistungsunternehmen, und Silex Systems, der Hersteller von Laser-Enrichtungstechnologien. Eines ist ein Unternehmen mit klaren Cashflows, das heute gut überprüft werden kann. Das andere Unternehmen hingegen ist eine Option auf eine noch nicht existierende Anlage – der gesamte Wert dieses Unternehmens hängt von zukünftigen Lizenzgebühren ab. Die Bezeichnung „Brüder“ macht sie zwar zu „Brüdern“, doch die Bewertung macht sie zu „Fremden“.

Was Worley tatsächlich verkauft

Worleys Strahlung durch Nuklearenergie ist tatsächlich vorhanden – aber nur zufällig. Das Unternehmen entwickelt und betreut Projekte im Bereich Energie, Chemikalien und Ressourcen weltweit. Der Bereich mit geringen Kohlenstoffemissionen ist ebenfalls wichtig für das Unternehmen.Unterstützung bei der Konstruktion von Reaktoren, Lizenzierung sowie Entsorgung nach dem BetriebendeDas ist ein Teil eines Projekt- und Dienstleistungsunternehmens – dessen Wirtschaftlichkeit von der Auftragslast und den Margen bestimmt wird, nicht von dem Preis für Uran. Die Kapitalzyklen der Kunden, nicht der Spotmarkt, bestimmen seine Ergebnisse.

Diese Ergebnisse haben sich nur noch verschlechtert. Für das Haushaltsjahr 2026 berichtete Worley…Gesamterlöse: 12,0 Milliarden AUD – weitgehend konstantwährendDer untergeordnete EBITA sank um 10,8 Prozent auf 734 Millionen AUD.Und gesetzliche GewinneSie ist um mehr als ein Drittel geschrumpft.Etwa…306 Millionen DollarDie Verwaltung gab die Schuld daran.58 Millionen Dollarder Schäden, die durch den Konflikt im Nahen Osten entstanden sind.50 Millionen DollarBezüglich der Währungstranslation: Das Urteil des Marktes war klar – die Aktien…Fell fiel um 11,5 % auf etwa A$9,82.In der Sitzung nach den Ergebnissen liegt der Kurs nahe bei seinem niedrigsten Stand seit 52 Wochen. Dadurch bleibt das Unternehmen mit einem Kurswert, der unter dem Buchwert liegt, und einer Dividendenrendite von fast 5%.

Für einen Wertaktionären ist die Frage nicht, ob der Kerngeschäftsvorteil sinkt, sondern ob das Unternehmen weiterhin seine Verpflichtungen erfüllt und seine Dividenden auszahlt. In dieser Hinsicht sind die Hinweise unklar. Die Cash-Erzeugung war stark.93.6%Die Hebelstellung betrug 1,8x gegenüber einem 2x-Ziel auf dem Investment-Grade-Bilanzprofil. Die Firma konnte außerdem regelmäßig Kapital zurückzahlen.359 Millionen Dollar wurden im Laufe des Jahres an die Aktionäre zurückgegeben.Der Dividend…Etwa 0,50 A$ pro AktieUnd es wird bei der endgültigen Zahlung nicht bezahlt.Nicht gut durch die Einnahmen abgedeckt.Es hängt von der Umwandlung des Lagers und den Cashflows ab – nicht von dem Gewinn, den man erzielt. Das Lager betrug 13,8 Milliarden AUD, was weniger ist als 16,7 Milliarden AUD im ersten Halbjahr.62% soll im Haushaltsjahr 2027 geliefert werden.undDie Buchungen betragen 15,5 Milliarden AUD.Es handelt sich um einen Dividenden, der jetzt getestet werden kann – bezüglich der Möglichkeit zur Wiederherstellung des Margins und der Deckung der Auszahlungen. Dabei kann auf die Bilanz zurückgegriffen werden, um die kurzfristigen Nachteile auszugleichen. Das ist eine Frage des echten Wertes – eine Frage, die mit Beweisen beantwortet werden kann.

Was Silex tatsächlich besitzt

Silex ist eine andere Art von Unternehmen. Es handelt sich um ein Unternehmen für die Kommerzialisierung von Technologien.Der Lizentiatgeber des SILEX-Laser-Enrišungsprozesses– Ungefähr so viel.Marktwert von 1,4 Milliarden US-DollarEinnahmen in den zehnstelligen Millionen Dollar – kein Gewinn, keine Dividenden. Die Beteiligung an dem Geschäftsfeld Global Laser Enrichment ist ebenfalls null.51 %, bei Cameco sind es 49 %.Und die Möglichkeit, seinen Anteil auf 75% zu erhöhen und Silex zu entschleunigen, berechtigt es dazu.Erhöhter Mindestanteil von 7% auf die Einnahmen aus zukünftigen Erzielungen – zusätzlich gibt es noch Meilensteinzahlungen.Jeder Dollar des Wertes von Silex entsteht aus Produkten, die nicht finanziert oder gebaut wurden.

Die bemerkenswerte Entwicklung ist tatsächlich vorhanden. Am 14. September unterzeichnete Cameco ein Exklusivvertrag bezüglich der Lieferung von Produkten.Man soll jede Pfund-Menge an Produkt aus der geplanten Paducah Laser-Enrichment-Anlage von Cameco zu dem durchschnittlichen langfristigen Preis kaufen.Das gibt der Technologie ihre erste vollständige kommerzielle Nachfrage vor einer endgültigen Investitionsentscheidung. Damit wird ein Risiko eliminiert.

Es entfernt die anderen nicht. Eine endgültige Investitionsentscheidung wurde noch nicht getroffen. Der Prozess erfordert weiterhin eine erfolgreiche Demonstration der Technologie auf großer Ebene, eine Bewertung der Machbarkeit sowie…Antrag auf Lizenz der Kernregulatorkommission, der derzeit in der Ausführung ist – zusätzlich gibt es auch Unterstützung vom Staat.Die kommerzielle Inbetriebnahme ist für spätestens 2030 geplant – und Cameco kann seinen Anteil auf 75% erhöhen, während das Projekt weiterentwickelt wird. Der Absatz ist eine wichtige Voraussetzung für zukünftige Entscheidungen, aber noch keine Einnahmequelle heute. Die große Lücke zwischen dem Preis von ca. 1,4 Milliarden AUD und den aktuellen Cashflüssen erklärt, warum der Aktienkurs stark schwanken kann.3,86 A$ bis 10,85 A$Innerhalb eines Jahres: Der Wert hängt vollständig von den Annahmen über die Produktionsleistung, die Preise und den Zeitpunkt der Eröffnung einer Anlage bis 2030 ab – und diese Annahmen können noch nicht überprüft werden. Das ist wie ein Schachbrett für eine Call-Option – nicht aber der Grundstock eines Unternehmens.

Die Prüfung entspricht der Schicht.

Die Lehre, die durch diese Überprüfung verdeckt wird, ist, dass die Bewertungsmethode davon abhängt, wo eine Unternehmen in der Kette steht. Der Wert eines Uranproduzenten liegt nach dem Preis für Brennstoffe – daher ist das erste Testkriterium die Qualität des Produkts selbst. Der Wert eines Anbieters von Enriochungsdienstleistungen liegt nach der Kommerzialisierung – daher ist das erste Testkriterium die Fähigkeit zur Erfüllung der vereinbarten Leistungen. Der Wert eines Unternehmens im Bereich Ingenieurdienstleistungen liegt nach dem Projektvolumen und den Margen – daher ist das erste Testkriterium die Langlebigkeit der Einnahmen über den gesamten Zeitraum hinweg.

Die Strahlung durch Atomenergie ist keine „Portfolio-Rolle“. Worley kann nur in dem Maße als Einnahmequelle in Betracht gezogen werden, in dem sein Margin wieder zunehmt und seine etwa 5-prozentigen Dividenden während des gesamten Projektzyklus überbrückt werden können. Silex hingegen ist eine Spekulation auf eine noch nicht bewährte Technologie – daher muss es als solche betrachtet werden, abhängig von einer endgültigen Investitionsentscheidung und einer Genehmigung. Ein Preis, der auf nachweisbaren Cashflows basiert, stellt den Wert dar. Ein Preis, der auf eine Zukunft bezogen wird, die noch nicht eingetreten ist, ist jedoch nur eine Option – und nur der erste Fall hat den eigentlichen Wert.