Der „Nuclear Fuel Toll Booth“ existiert tatsächlich. Aber die normale Kernenergie wird noch nicht eingezogen.

Der „Nuclear Fuel Toll Booth“ existiert tatsächlich. Aber die Standard-Nuklear-Abgabe wird noch nicht angewandt.

Ich habe immer darauf geachtet, welche falschen Aussagen entstehen, wenn ein Unternehmen im Bereich der Kernenergie eine Pressemitteilung veröffentlicht – nämlich die Annahme, dass ein unterzeichneter Vertrag gleichbedeutend mit Geld im Bankkonto ist. Der Handel an der Börse von Standard Nuclear (NYSE: STDN) am Donnerstag war ein typisches Beispiel dafür. Die Aktienkurse stiegen um etwa 6,5% auf 12,75 Dollar, nachdem das Unternehmen aus Oak Ridge, Tennessee, einen verbindlichen Liefervertrag mit Radiant Industries angekündigt hatte. Radiant Industries ist ein Unternehmen, das Mikrowärmereaktoren entwickelt. Die Managementführung betrachtete dies als „wichtigen Meilenstein“ für den kommerziellen Bedarf an Brennstoffen. Meiner Meinung nach ist das Signal in dieser Ankündigung wirklich wichtig – aber die Preisreaktion zeigt, dass etwas nicht stimmt. Es wird angenommen, dass die Abgabe bereits begonnen hat, bevor ein einziger kommerzieller Reaktor mit diesem Brennstoff betrieben wird.

Das Abkommen selbst ist es wert, genau analysiert zu werden – schließlich zeigen seine Bedingungen an, wie früh wir sind. Standard Nuclear wird Radiant mit… liefern.Mehrere Metertonnen TRISO-FeuerstoffDie Lieferungen sollen bis zum Jahr 2031 erfolgen – für die Kaleidos-Technologie. Es handelt sich dabei um einen tragbaren Mikrowärmereaktor mit einer Leistung von etwa einem Megawatt. Der Mikrowärmereaktor soll die Dieselgeneratoren an militärischen Standorten sowie hinter kommerziellen Anlagen ersetzen. TRISO ist hier das konstruktive Prinzip: Jede Brennstoffpartikel besteht aus Urankernen, die in Schichten aus Kohlenstoff und Siliziumcarbid eingebettet sind. Somit enthält jeder Teilchen seine eigene Radioaktivität. Deshalb bevorzugen die Hersteller von kompakten Reaktoren diese Technologie – kleine Kerne, keine großen Abkapselstrukturen, was eine sichere Bauweise ermöglicht. Was in der Ankündigung nicht erwähnt wird, ist der wirtschaftliche Wert oder der Preis pro Tonne. Es handelt sich dabei um eine Lieferverpflichtung, nicht um eine Einnahmequelle.

Der Käufer ist der Ort, an dem die Begeisterung einschränkt werden sollte. Radiant ist noch vor dem kommerziellen Einsatz – es hat bereits mehr als 300 Millionen Dollar an Investitionen erhalten. Das Unternehmen plant, sein erstes Reaktor im Jahr dieses Jahres zu testen und ab 2028 mit den Einsätzen zu beginnen. Kürzlich wurde eine Demonstrationsanlage an das Testlabor des Energieministeriums in Idaho gebracht. Die Finanzierungszusagen bis 2031 setzen voraus, dass das Reaktorprogramm von Radiant tatsächlich in kommerziellem Maßstab umgesetzt wird. Das ist eine glaubwürdige Hoffnung – aber keine Tatsache. Standard Nuclear bekommt Geld für den Brennstoff, den es liefert, nicht für die Papiere, die es unterschreibt.

All das macht den Vertrag nicht wertvoll – und genau hier wird die Geschichte noch stärker. Der eigentliche Knackpunkt bei der Entwicklung fortschrittlicher Atomtechnologie ist das Treibstoffproblem, nicht der Reaktordesign. Fortschrittliche Reaktorkerne benötigen HALEU – Uran, das mit 5% bis 20% Uran-235 angereichert ist – und der Prozess der Anreicherung auf dem Heimatmarkt ist schwach. Die US-Regierung hat sich dazu verpflichtet…2,7 MilliardenUm die Produktion zu erweitern, startete das DOE im Juli 2025 das „Fuel Line Pilot Program“. Dadurch soll die Brennstoffproduktion beschleunigt werden. Standard Nuclear war das erste Unternehmen, das vom DOE zur Verwendung von HALEU-Substrat autorisiert wurde. Die erste Lieferung reichte aus, um eine vollständige Brennstoffmenge für die Demonstration von Radiant zu liefern. Standard Nuclear behauptet, das einzige US-Unternehmen zu sein, das über industrielle Anlagen zur Herstellung von TRISO-Brennstoffen verfügt. Diese Behauptung hat auch einen Test bestanden – das vorherige Unternehmen, Ultra Safe Nuclear, brach zusammen. Standard Nuclear kaufte anschließend seine Fabrik in Oak Ridge sowie die damit verbundenen geistigen Eigentumsrechte aus dem Insolvenzverfahren heraus.Rund 28 Millionen DollarMangel an Ressourcen, die staatliche Unterstützung sowie ein abgeschossener Vorgesetzter – das ist eine außergewöhnlich widerstandsfähige Situation für ein junges Unternehmen.

Es gibt eine Ironie, mit der man die aktuelle Situation betrachten kann. Standard Nuclear betreibt das ehemalige K-25-Projekt – das Teil des Manhattan-Projekts, das den Uranleitungskanal schuf, der die Atomzeit einleitete – und dort wurde auch der letzte Versuch, dieses Geschäft zu verfolgen, fehlschlagen. In achtzehn Monaten stieg der Wert des Unternehmens von 28 Millionen Dollar auf 150 Millionen Dollar – anschließend auf 140 Millionen Dollar bei einer Serie A-Investition, die von Decisive Point geleitet wurde.Eine Bewertung von 838 Millionen.Mit Chevsrons Start-up-Abteilung und Andreessen Horowitz auf der Kapitalliste – dann zu einer IPO dieses Sommers, deren Preis ursprünglich bis zu 3,55 Milliarden Dollar angesetzt wurde.

Die öffentliche Ausgabe war der Moment, in dem die Ambivalenz des Marktes deutlich wurde. Die ursprüngliche Bewertung wurde auf 150 Millionen Dollar reduziert.Zehn Millionen Aktien à 15 Dollar pro Stück– Und der Aktienkurs.Erfüllte seine Ankündigung auf dem NYSE bereits zu Beginn des Augusts.Selbst nach dem Kursanstieg am Donnerstag liegt der Aktienkurs immer noch unter dem Ausgabepreis. Mit anderen Worten: Die gleiche Aktie, die im letzten Monat um 45% gestiegen ist aufgrund des Interesses an Atomenergie, ist heute wieder unter dem Ausgabepreis – denn das Unternehmen fordert weiterhin vom Markt Geld für den Aufbau von Anlagen ein, deren Casherträge erst in Jahren zu erwarten sind.

Die Teile meines Prozesses, die nicht mit dem Zeitverlauf der Nachrichten ändern sich – das sind der freie Cashflow sowie der Bilanz. Auf dieser Bilanz ist Standard Nuclear ein „Story Stock“, kein „Cash-Return Stock“. Der rückwirkende Umsatz beträgt etwa 3,4 Millionen Dollar, während die Marktkapitalisierung bei etwa 2,05 Milliarden Dollar liegt – also etwa 610-mal mehr als der Umsatz. Die Gewinnmultiplikation ist negativ, und der Preis pro Buchwert liegt bei etwa 15. Der Bruttopreis ist negativ, während die Betriebscashflows im letzten Jahr etwa -9,6 Millionen Dollar betrugen. Die Kapitalausgaben beliefen sich auf etwa 12,6 Millionen Dollar. Das bedeutet, dass das Unternehmen jährlich mehr als 20 Millionen Dollar ausgeben muss. Es gibt keine Dividenden oder irgendwelche Verteilungen – denn es gibt nichts zu vergeben. Die einzige Lösung ist die Bilanz: etwa 125 Millionen Dollar an Cash gegenüber etwa 7 Millionen Dollar an Schulden. Diese Mittel werden durch eine IPO bereitgestellt – doch der Markt hat diese IPO nicht wirklich akzeptiert.

Die Peer-Tabelle macht die Premium-Konstrukte erst möglich. Die profitablen Kernenergieinfrastrukturbetreiber – wie zum Beispiel BWX Technologies mit einem Marktwert von etwa 14,6 Milliarden Dollar, also etwa viermal so viel wie die Umsätze – zahlen Dividenden. Centrus Energy liegt bei etwa siebenmal den Umsätzen. Die Preise für diese Unternehmen entsprechen den normalen Geschäftsparitäten. Die reinen Unternehmen ohne Gewinn sind hingegen nur auf ihrem Potenzial basierend wertvoll: NuScale, ein Reaktorentwickler, liegt bei etwa 357-mal den Umsätzen, während Standard Nuclear bei 610-mal den Umsätzen liegt. Meiner Meinung nach ist dieser Unterschied keine Ineffizienz, die ausgenutzt werden könnte. Es handelt sich vielmehr um den Preis der Möglichkeit, bei einer ganzen Gruppe von kleinen und Mikroreaktorenentwicklern zu investieren – doch diese Unternehmen müssen noch beweisen, dass sie ihre Projekte termingerecht und im vorgesehenen Budgetumfang realisieren können.

Der optimistische Fall verdient eine faire Behandlung – schließlich ist er real. Das Treibstoffproblem ist das Problem, das die Situation erschwert. Der föderale Vorteil ist nicht nur hypothetisch: Radiant hat bereits TRISO-Treibstoff in der Testanlage in Idaho erhalten und wurde für diese Aufgabe ausgewählt.Eine weitere Zuweisung von DOE HALEU im JuliUm die erste kommerzielle Anwendung des Mikroreaktors an einer US-Militäranlage zu unterstützen. Die Zusammenarbeit zwischen Standard Nuclear und Framatome, dem französischen Atomkonzern, ermöglicht es der Startup-Firma, einen globalen Vertriebskanal zu nutzen – etwas, was sie allein nicht hätte schaffen können. Wenn die Mikroreaktoren in den nächsten fünf Jahren auch nur einen Teil der angekündigten Nachfrage erfüllen, dann ist Standard Nuclear das einzige US-Unternehmen, das in der Lage ist, das Brennstoffmaterial auf industriellen Maßstab herzustellen. Der Preis ist real – und genau deshalb ist der Wertbewertung so wichtig. Bei 610-facher Verhältniszahl zu den Umsätzen hat der Markt bereits den „Thesen“ Geltung gegeben.

In diesem Fall bewerte ich Standard Nuclear als „Hold“. Das Abkommen ist ein echter Meilenstein – es handelt sich um das erste verbindliche, mehrjährige Geschäftsvertrag für TRISO-Feuer, das in den USA hergestellt wird. Doch es ist noch keine Einnahmequelle. Zu diesen Preisen verlangt der Markt eine hohe Gebühr für eine Zukunft, die möglicherweise zehn Jahre dauern wird. Was meine Bewertung ändern könnte: die offenbarten Mengen, die tatsächlich verkauft werden, sowie die zunehmende Anzahl der Geschäfte zu kommerziellen Preisen. Außerdem muss bewiesen werden, dass die Reaktorenentwickler das Feuer tatsächlich liefern können. Bis diese Zahlen erscheinen, ist es meiner Meinung nach eine falsche Darstellung. Der Engpass existiert wirklich – aber die Einnahmen nicht. Das sind zwei verschiedene Investitionen.