Die reduzierte IPO von NSE ist eine neue „Preis“ – und zwar auf einer Bühne voller Spekulationen.

Die National Stock Exchange of India betreibt das größte Aktiendifferenzcasino der Welt.Etwa ein Jahrzehnt an RegulierungsverzögerungenEndlich wurde das Angebot dieses Monats öffentlich gemacht. Dann wurde der Deal kleiner und günstiger. Das Seltsame ist, dass kein einziges der eingenommenen Gelder dem Unternehmen gehört.

Dieser IPO ist das, was die Finanzwelt als „Verkaufsangebot“ bezeichnet. Es handelt sich dabei um einen reinen Verkauf – jede verkaufte Aktie gehört zu den bestehenden Aktionären: Banken wie die State Bank of India, Versicherungsunternehmen, Temasek, ein Private-Equity-Fonds von Morgan Stanley sowie einige Versicherungsunternehmen, die vom indischen Staat kontrolliert werden. Die NSE selbst erhält keinen Cent aus dem Erlös – schließlich erhält die Börse nur die Listung der Aktien, nicht den Geldbetrag. Wenn man sagt, dass der IPO „abgeschränkt“ wird, dann scheint das eher auf eine Schwäche des Unternehmens hinzuweisen. Tatsächlich handelt es sich dabei um eine Preiskonferenz zwischen den großen Eigentümern darüber, ob sie jetzt aussteigen oder ihre Aktien behalten und später verkaufen.

Hier ist das Papierpaket mit den Verhandlungen. Ursprünglich war geplant, etwa 6% der eigenen Anteile – also rund 149 Millionen Aktien – für einen Preis von 2.000 bis 2.100 Rupien pro Aktie zu verkaufen. Die Transaktion sollte außerdem als solche beworben werden.Mit einer Bewertung von bis zu 5,26 Lakh-Crore, also etwa 55 Milliarden Dollar, wäre es das größte Unternehmen in Indien gewesen.Anfang SeptemberDer Anteil wurde auf etwa 5,2% reduziert – also auf etwa 126 Millionen Aktien. Der Preis wurde auf 1.700–1.785 Rupien gesenkt.Am oberen Ende der neuen Band.Der Verkaufspreis bei NSE beträgt etwa 4,42 Lakh Crore Rupien.Rund 47 Milliarden Dollar – das ist etwas mehr als 40 Mal so viel wie die Einnahmen im letzten Jahr. Doch das ist immer noch weniger als das Rekordniveau, das Hyundai Motor India beim IPO im Jahr 2024 erreicht hat.

Dieser Preisnachlass sendet zwei Signale in unterschiedliche Richtungen – und das macht es interessant. Der niedrigere Preis liegt nun unter 2.000–2.100 Rupee, wo die NSE-Aktien bisher privat gehandelt wurden. Dieser Preisnachlass vor der Listung ist eine Art „Versicherung“ für den Deal: Die Banken, die den Verkauf durchführen, senken den Preis, damit der Deal auch in einem schwachen Markt überhaupt abgewickelt werden kann. Die Entscheidung der Aktionäre, zurückzutreten, ist ein weiteres Signal.Einige der größten Eigentümer – wie die Versicherungsunternehmen des öffentlichen Sektors, die Stock Holding Corporation sowie das Morgan Stanley-Investmentfonds – haben ihre geplanten Verkäufe reduziert.Es wird berichtet, dass sie darauf setzen, dass sie nach der Versteigerung einen besseren Preis erhalten werden als während der Versteigerung selbst.

Aber das ist nicht das, was ein Rückzug bedeutet – also kein Beweis dafür, dass die Aktie billig ist. Wenn man bei einer Versteigerung verkauft, kostet der Rückzug nichts. Man behält einfach die Aktien, die man schon immer besitzt, und wartet auf eine mögliche Aufwärtsbewegung. Es handelt sich dabei um die günstigste Strategie, die ein Besitzer verfolgen kann – eine Option ohne Nachteile. Das zeigt nur, dass der Preis unter dem Schätzwert der Verkäufer bezüglich des Preises nach dem Listing liegt – und das ist auch schon alles.

Der eigentliche Grund für die Kontroverse bezüglich der Bewertung ist, dass die NSE keine normale Aktie ist. Es handelt sich dabei um eine „Zollstelle“ für Spekulationen. Die Einnahmen der NSE werden hauptsächlich durch Transaktionsgebühren für Derivate erzielt.Allein die Equity-Optionen erzielten etwa 77% der Gesamterträge.Im letzten Geschäftsjahr hat die NSE ihr Geld jedes Mal verdient, wenn ein Retailtrader Optionkontrakte handelt – also ist ihr Gewinn eine Art „legtem Wettbewerb“ darüber, wie viel Spekulation Indien zulässt. Indien wiederum hat absichtlich diesen „Übergangsweg“ abgeschnitten.

RegulierungsbehördenIn dem Februarhaushalt wurde die Steuer auf Wertpapiergeschäfte bei einigen Derivaten um das Doppelte erhöht.Enge OptionenDurch Erhöhung des Mindesthandelsvolumens, Verringerung der Anzahl der wöchentlichen Ausfälle sowie Erhöhung der Margen.Und eine neue Schlussversteigerungssitzung wurde hinzugefügt. Es gibt sogar eine offizielle Aufzeichnung dazu.Die Verluste der Retail-Option-Trader sind um etwa 18% zurückgegangen.Nachdem die Beschränkungen eingeführt wurden – das ist ja der Sinn der Beschränkungen – hat auch die Kundenzahl abgenommen. Die Umsatzmöglichkeiten sind in dieser Zeit ebenfalls zurückgegangen.

Die Schäden sind bereits in den Unterlagen verzeichnet. Im Jahr 2026 sank der operativen Umsatz von NSE auf etwa 16.601 Crore Rupien – gegenüber 17.141 Crore Rupien im Vorjahr.Der Gewinn nach Steuern sank um 15 Prozent auf 10.302 Crore – der Gewinn pro Aktie betrug 41,62 Rupien, gegenüber 49,24 Rupien.Ein Großteil dieser Abnahme war nur ein vorübergehender Effekt – wie zum Beispiel eine Steigerung der Regulierungsgebühren, die mit alten Anschuldigungen bezüglich der Ko-location-Systeme zusammenhängen. Doch eine echte, wiederkehrende Ursache für den Rückgang waren niedrigere Transaktionskosten aufgrund geringerer Volumina auf dem Futures- und Cash-Markt. Der Segment, der rückläufig ist, ist derjenige, auf den sich das gesamte Geschäft verlässt. Der Konkurrent BSE hat die entfernten Retail-Trader über Konkurrenzoptionen gewonnen und gewachsen, während NSE zurückgegangen ist.

Die „Bedenken bezüglich der Bewertung“ in den Schlagzeilen sind also eigentlich eine Frage des Regimes – und zwar in Form von Preisgestaltungen. Eine mehr als vierzigfachen Gewinnmarge ist für ein Duoplex mit hohen Margen bereits eine hohe Marge. Das bedeutet, dass fast alles auf einer einzigen Variablen beruht: Ob die Gebühren für den Einzelhandelshandel eine dauerhafte Lösung sind oder nicht – oder ob es sich um eine Struktur handelt, die die Regierung versucht, abzubauen. Der Vorteil vor der Listung ist das Versprechen der Vermittler, dass der Deal durchgeführt wird – nicht ein Kupon auf einem billigen Aktie. Die neuesten Daten von NSE zeigen, dass die Gebühren weiterhin funktionieren – die Anzahl der Optionen hat im vierten Quartal wieder stark zugenommen. Einige Eigentümer ziehen ihre Positionen zurück – sie setzen ebenfalls darauf. Der Deal wird wahrscheinlich zu einem niedrigeren Preis erfolgen, denn die Preisgestaltung ist Teil des Prozesses. Die Aufgabe des Investors ist es nur, zu entscheiden, welche dieser beiden Möglichkeiten er wählen möchte – eine dauerhafte Gebühr oder eine schrumpfende Gebühr.