NoScript-Test

Der NoScript-Test

Es ist etwas Seltsames passiert, während ich das berichtete. Ich wollte die Beschreibung einer Marktrecherchefirma über die Auswahl von AI-Aktien lesen – doch die Seite ließ es nicht zu. Stattdessen erschien ein Anti-Bot-Screen: Man müsse JavaScript aktivieren, sonst kann man den Artikel nicht lesen. Es war nur eine leere Seite, die eine Anforderung stellte.

Das ist fast die ganze Geschichte über den Verkauf von Software im Jahr 2026 – auf einem einzigen Screenshot.

In den ersten zwei Monaten des Jahres 2026 fielen die Aktien von Softwareunternehmen, als wäre jemand einen Schalter betätigt haben. Der MSCI-Index, der die weltweit größten Softwareunternehmen misst, zeigte eine negative Entwicklung.Verlor mehr als ein Fünftel seines Wertes in dieser Zeit.Die angegebene Ursache war die KI: Eine Welle neuer KI-Programmiermodelle hatte viele Investoren davon überzeugt, dass Software selbst bald zu einer Ware werden würde – dass das, was hinter jeder Benutzeroberfläche steht, automatisiert werden würde. Finanzmanager, die drei Jahre lang Geld ausgegeben hatten, um diese Narrative zu unterstützen, wollten plötzlich etwas, das sie überprüfen konnten. Die Non-GAAP-Ergebnisse – die angepasste Version der Zahlen, bei der eine Firma Aktienboni abziehen und kleinere Verluste anzeigen kann – wurden nicht mehr als Grundlage für den Preis akzeptabel. Sie wollten die GAAP-Ergebnisse, also die einfache Zahl.

Es gibt eine Art, darüber nachzudenken – eine Art, die über Angst keine Rede hat. Eine Webseite besteht aus zwei Dingen: HTML ist der Inhalt – der Text, die Struktur, die eigentlichen Informationen. JavaScript ist das Verhalten – die Dropdowns, die fließende Anzeige, die Diagramme, die dazu führen, dass ein einfacher Dokument wie ein Produkt aussieht. Wenn man JavaScript ausschaltet, wird die Seite zwar weiterhin angezeigt, aber viel von dem „Inhalt“ fehlt. Man erkennt dann, woraus die Seite wirklich besteht. Einige Seiten sind reiche Dokumente, die den JavaScript nur zur Dekoration verwendeten. Andere Seiten waren überwiegend aus JavaScript bestehend – das, was übrig bleibt, sind nur wenige Texte und viel Weißraum.

Im Jahr 2026 hat der Markt JavaScript bei den AI-Softwareen deaktiviert. Was man heute in allen Charts, in allen Berichten über Gewinne und in allen Daten sieht, ist einfach nur HTML-Code. Die ehrliche Frage ist: Welche Unternehmen waren eigentlich „Dokumente“ und welche waren eher „Skripte“?

Der sauberste Testfall ist ein Unternehmen, dessen Software-Code sogar auf dem Ticker sichtbar war. C3.ai handelt unter dem Symbol AI auf der New York Stock Exchange – das zeigt, worum es sich um das Produkt handelt. Das Unternehmen ging im Dezember 2020 an die Börse, während die AI-Boom-Empfehlungen am höchsten waren. Zu diesem Zeitpunkt wurde das Unternehmen mehr als neunzigmal so hoch gehandelt wie der Umsatz. Die Geschichte des Unternehmens – nämlich die Adoption von künstlicher Intelligenz durch große Unternehmen – war also die Grundlage für den Erfolg des Unternehmens über Jahre hinweg. Währenddessen wuchs das Geschäft des Unternehmens im Jahresausmaß etwa um 6 Prozent in fünf Jahren – in den letzten zwei Jahren hingegen schrumpfte das Geschäft bereits. Selbst zu der Zeit des Booms war das Unternehmen nur ein gewöhnliches Softwareunternehmen – doch dieses „Softwareunternehmen“ trug eine „AI-Kleidung“, und die „Kleidung“ wurde so bewertet, als wäre das gesamte Unternehmen selbst eine Art „Kleidung“.

Der Kostümstoff begann letzten Herbst zu zerfallen. Das Geschäftsjahr von C3.ai endet im April. Das Geschäftsjahr 2026 war eine Katastrophe – die Firma meldete nur Einnahmen von 70,3 Millionen Dollar, was unter den Schätzungen lag.Hat seine Prognosen für das Jahr 2026 zurückgezogen.Die angegebenen Gründe waren eine Umstrukturierung der Vertriebsabteilung sowie die Situation des Gründers und langjährigen CEOs, Thomas Siebel. Er trat von seinem Amt als Geschäftsführer zurück.

Im Winter war der Rückgang unverkennbar. Die Einnahmen sanken um 46 Prozent auf 53,3 Millionen Dollar im Quartal Ende Januar – gegenüber den 72 bis 80 Millionen Dollar, die das Unternehmen selbst vor drei Monaten erwartet hatte. Im Frühjahr lag die erzählte Umsatzrate bei 51,6 Millionen Dollar.Es ist um 52,5 Prozent gesunken im Vergleich zum Vorjahr.Das ist keine schwierige Situation. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das im Laufe eines Jahres die Hälfte seiner Einnahmen verloren hat.

Das ist der Grund, warum Sie in den nächsten Monaten jede Art von AI-Übernahme nicht mehr vertrauen sollten. Als C3.ai im Juni diese Quartalszahlen meldete, hatten die Analysten ihre eigenen Schätzungen bereits gesenkt – doch das Unternehmen hat seine Ziele übertroffen: Die Umsatzeinnahmen lagen um 2 Prozent über den Erwartungen. Der Aktienkurs stieg somit um 11 Prozent. Die Marktbewertung war also nur eine Bestätigung dessen, was alle bereits erwartet hatten – schließlich glaubten die Investoren nicht mehr an die ursprünglichen Annahmen. Zu übertrumpfen etwas, was die Investoren selbst geschaffen haben, weil sie die ursprünglichen Annahmen nicht mehr glauben, ist keine Stärke – sondern nur ein Echo.

Für das gesamte Geschäftsjahr betrug die Einnahme 250,3 Millionen Dollar – das ist etwa ein Drittel weniger als im Vorjahr. Das Unternehmen berichtete darüber.Ein GAAP-Geschäftshöchstverlust von 498,5 Millionen DollarDas ist fast das Doppelte der jährlichen Einnahmen – vorausgesetzt, man berücksichtigt, dass diese Zahl auch etwa 264 Millionen Dollar an Aktienvergütungen umfasst. Deshalb bevorzugt das Unternehmen die nicht-GAAP-Version – und genau deshalb akzeptiert die Marktteilnehmer sie nicht mehr.

Die Reaktion war eine radikale Diät – die Führung entließ 26 Prozent der Mitarbeiter, vereinfachte die Vertriebsorganisation und versprach jährliche Kosteneinsparungen von 135 Millionen Dollar. Im Mai kehrte Siebel als CEO zurück. Er begründete dies damit, dass seine Gesundheit weitgehend wieder in Ordnung sei. Die jüngsten Verkaufsergebnisse beschrieb er in einer so direkten Art und Weise, dass diese Aussagen überall zitiert werden.Völlig inakzeptabel – bis zum Grad des Surrealen.Dann führte das Unternehmen sie weiter.Etwa 225 Millionen Dollar Umsatz für das Jahr 2027.Lesen Sie das noch einmal. Der Plan der Führungskräfte ist, dass das Unternehmen noch ein Jahr lang kleiner bleibt.

Das ist der Moment, in dem die Geschichte verführerisch wird – man sollte sie genau beobachten. C3.ai wirkt jetzt auf alle Bedingungen hin billig. Im April fiel der Kurs des Unternehmens um etwa 40 Prozent im Jahresvergleich. Der Kurs-Gewinn-Verhältnis – also die Anzahl der Aktien multipliziert mit dem Kurs geteilt durch den Jahresumsatz – ist eine Art Vergleichsmaßstab für Softwareunternehmen.Er lag bei 3,7 – fast am niedrigsten Stand, den es je erreicht hat.Und das ist weit unter den mehr als neunzigmal höheren Verkaufszahlen des Höchststands im Jahr 2020. Wenn ein berühmtes Unternehmen zu seinem niedrigsten Kurs fällt, ist das sofort als Zeichen dafür zu interpretieren, dass der Markt es übertrieben hat.

Der Reflex ist falsch – schließlich ist der Preis-zu-Umsatz-Verhältnis nur so bedeutungsvoll, wie die Zahl darunter ist. Die Umsätze von C3.ai sind nicht konstant; sie sinken schnell. Heute ist das Unternehmen wertvoll etwa 1,35 Milliarden Dollar – basierend auf etwa 250 Millionen Dollar Umsätzen. Das entspricht etwa 5,4-mal dem Umsatz. Der Aktienkurs fiel, während das Verhältnis steigerte – denn der Nenner sank schneller als der Preis. Wenn die Umsätze wieder halbieren, während der Preis sich nicht bewegt, dann verdoppelt sich das Verhältnis – ohne dass der Preis schlechter wird. „Das billigste aller Möglichen“ und „Schrumpfende Umsätze“ beschreiben denselben Moment. Die Bewertung sagt Ihnen jedoch nichts darüber aus, welche Option Sie tatsächlich kaufen.

Man sollte die etwa 575 Millionen Dollar an Bargeld und Investitionen streichen, die das Unternehmen noch besitzt. Die Umsätze des operativen Geschäfts betragen etwa 770 Millionen Dollar – das ist etwa dreimal so viel wie die letzten Umsätze. Doch die Umsätze nehmen weiterhin rückläufig zu, und es gibt keine Gewinne zu erwarten. Das ist keineswegs ein Moment für eine Wendung der Situation. Es ist eine Wette, nicht ein fairer Deal, wenn man dafür bezahlt, dass das Unternehmen nicht weiß, wann der Rückgang enden wird.

Bulls sagt Ihnen, dass die Voraussetzungen vorhanden sind: Geld und Investitionen in Höhe von 575 Millionen Dollar gegenüber einem Marktkapitalisierungswert von 1,35 Milliarden Dollar, jährliche Kürzungen in Höhe von 135 Millionen Dollar – sowie ein legendärer Gründer, der wieder am Steuerrad sitzt und die Aktien verkauft. Ich legte früher viel Wert auf diesen letzten Punkt. Deshalb beobachtete ich, was tatsächlich nach Mai geschah. Die Aktien haben sich nicht erholt.Handelssituationen in der Nähe des unteren Endes des 52-Wochen-RangesUnterhalb der 200-Tage-Mittelwerte liegt der Preis bei etwa 9 Dollar – was die Investoren als Abwärtstrend betrachten. Die Unternehmensdaten von Insidern erzählen eine etwas ruhigere Geschichte. Diesen Sommer hat der zurückgekehrte Gründer seine Aktien über die Form-4-Daten herausgegeben, die Insider beim Handeln mit den Aktien ihres eigenen Unternehmens anzeigen müssen.Eine Auktion im August mit einem Wert von etwa 4,8 Millionen Dollar.Wenn die Person, deren Rückkehr als Lösung für das Problem angesehen wird, in den „Fix“-Zustand übergeht, dann wird die Seite nicht erneut gerendert.

Aber hier ist das Detail, das dafür sorgt, dass es nicht nur eine Kurzgeschichte über ein kaputtes Unternehmen ist. Nicht jeder Teil von C3.ai war aus Skripten bestehend. Im Winterquartal…Die Buchungen in den Bereichen Verteidigung und Luftfahrt stiegen um 134 Prozent.Und es machte mehr als die Hälfte aller neuen Verträge aus. Die Regierungen kaufen Software durch formelle Beschaffungsprozesse, auf der Grundlage von Anforderungen und Verträgen – nicht aufgrund von PowerPoint-Charisma. Der Teil des Unternehmens brauchte niemals das „AI-Kostüm“ oder den Gründer, um einen CEO mit Charme zu überzeugen – und das ist der einzige Teil, der noch wächst. Der kommerzielle Bereich, der durch die Story verkauft wurde, ist der Teil, der nun leer ist. Das ist die klare Darstellung dessen, was der Film zeigt: Wenn man den Text entfernt, bleibt nur noch die Ordnung übrig, die nie in der Erzählung funktioniert hat.

Nun gehen Sie einen Schritt zurück – denn das ist eine Angelegenheit, die weit über ein einzelnes Unternehmen hinausgeht. Im Jahr 2026 wurde JavaScript von allen Softwareprodukten abgeschafft. Dies hatte sowohl starke als auch schwache Unternehmen betroffen. Palantir verzeichnete im Laufe des Jahres Rekordergebnisse – und ihre Aktienkurse stiegen.Der Wert fällt um mehr als 40 Prozent von seinem Höchstwert ab.Es handelt sich dabei um ein echtes Dokument, dessen Preis so niedrig ist, als wäre es nur ein Schein. Das ist die Gefahr, wenn man jeden niedrigen Preis als „Geschenk“ betrachtet: Die gleiche Entwertung zeigt sowohl einen echten Rabatt als auch eine realistische Darstellung eines gescheiterten Unternehmens. Allein der Preis sagt nicht aus, was genau vorliegt. Auch die Bewertungen sind unzureichend. Die Gesamtsignale von Investoren bezeichnen C3.ai weiterhin als „Hold“. Die Marktmeinung besagt weiterhin, dass die Gewinne pro Aktie in der nächsten Zeit im Bereich von zwanzig bis dreißig Cent liegen werden. Die Bewertungen und Prognosen zeigen das Dokument so, wie es vor drei Jahren aussah – nicht so, wie es heute ist.

Das ist also der Test, den ich jetzt auf alle „verblasenen“ Aktien anwende – und Sie können ihn auch anwenden. Nennen wir ihn den NoScript-Test. Zuerst entfernen Sie die Etiketten: Stellen Sie sich vor, dass das Unternehmen einen langweiligen Namen und einen bedeutungslosen Aktienkürzel hat. fragen Sie dann, was das Unternehmen tatsächlich verkauft und ob die Kunden weiterhin bezahlen würden, wenn der CEO in den Ruhestand geht und die Analysten ihre Preisziele ändern. Zweitens sollten Sie das Verhältnis zum entsprechenden Maßstab prüfen – prüfen Sie also, ob die Umsätze im letzten Quartal gestiegen sind, anstatt nur zu beurteilen, ob das Verhältnis niedrig ist. Drittens gilt ein „Fortschritt“ nur als real, wenn die Erwartungen durch die Realität selbst festgelegt wurden – und nicht durch einen Markt, der bereits aufgehört hat zu glauben und jede Zahl auf den niedrigsten Wert reduziert hat.

Im speziellen Fall von C3.ai ist das Wichtige die Nähe zum richtigen Preis – nicht der Preis selbst. Es geht darum, ob der Rückgang der Umsätze aufgehört hat – ob die Umsätze weiterhin etwa 52 Millionen Dollar pro Quartal erreichen können, wie die Managementleute es erwarten – und ob der „Regierungsaspekt“ weiterhin schnell wächst. Wenn der Rückgang aufhört, ist der aktuelle Preis eine glaubwürdige Entwicklung. Wenn der Rückgang weiterhin abnimmt, wird der „billigste Preis aller Zeiten“ möglicherweise sogar noch günstiger sein, als wir gedacht haben. Der Markt hat das Szenario abgebrochen – und bleibt seitdem ehrlich. Das Mindeste, was man tun kann, ist zu lesen, was das System zeigt.