Nokia wirkt auf dem Cashflow günstig, aber auf den Gewinnen teuer – Welche Perspektive ist richtig?

Eine Firma, zwei Preisangebote – das ist das Problem, mit dem Nokia die Investoren konfrontiert. Schauen Sie sich die Gewinnrechnung an: Das Aktienkursbild scheint vielversprechend zu sein – etwa 77 Mal so hoch wie der letzte Gewinn. Doch wenn man sich die tatsächlich generierte Cash-Menge ansieht, wird die Situation fast negativ. Die beiden Zahlen unterscheiden sich so stark, dass es offensichtlich ist, dass man auf die günstigere Zahl vertrauen sollte und sie als „gute Angebotspreise“ betrachten sollte. Das Problem ist jedoch, dass der Markt bereits diese Unstimmigkeit bemerkt hat – und das verändert, was die günstigere Zahl eigentlich bedeutet.

Der Unterschied besteht darin, dass die von Nokia angegebenen Gewinne nicht wirklich die tatsächlichen Geschäftsergebnisse widerspiegeln. Das Unternehmen befindet sich in einer Umstrukturierung – diese wird etwa…Nur im Jahr 2026: 800 Millionen Euro.Es absorbiert außerdem die Amortisierungen aus dem Kauf des Konkurrenten Infinera im Jahr 2024. Zudem werden auch Verluste aus den alten Geschäften hinzugerechnet. All das führt dazu, dass der erzielte Gewinn auf null sinkt – so viel, dass Nokia im zweiten Quartal einen operativen Verlust von 50 Millionen Euro verzeichnete.Der vergleichbare Betriebsgewinn stieg um 18 Prozent auf 434 Millionen Euro.Das Maßstab der Verwaltung selbst – das „vergleichbare“ Niveau, das die Aspekte der Umstrukturierung und der komplizierten Abwicklung ausklammert – ergibt sich wie folgt:2,0 Milliarden Euro für das gesamte Jahr 2025 – im Vergleich dazu beträgt der gemeldete operativen Gewinn nur 0,9 Milliarden Euro..

Also ist die Aussage „billig im Cashflow“ keine Illusion – sie bezieht sich auf etwas Reales. Im Jahr 2025 hat Nokia…Freie Cashflows von 1,5 Milliarden Euro – ein Anteil von 72% im Vergleich zum vergleichbaren Betriebsgewinn.Und das Jahr endete mit einem Netto Cash von 3,4 Milliarden Euro. Selbst nach den jüngsten Ausgaben endete das zweite Quartal mit…Netto-Cash von 2,8 Milliarden EuroMit einem Gesamtverbindlichkeitsniveau von etwa 18 Milliarden Euro, aber mit einem sauberen Netto-Geldbestand auf dem Bilanzblatt. Schwache Einnahmen, aber starkes Geld, eine saubere Netto-Geldposition – auf diese Kombination würde ein Investor, der sich auf Cashflow konzentriert, normalerweise setzen. Genau hier zeigt sich die brutale Seite der Disziplin: Ein Rabatt ist nur eine Chance, wenn der Markt ihn noch nicht bereits genutzt hat.

Der Markt hat bereits die Differenz neu bewertet.

Nokia wurde nicht stillschweigend ignoriert. Die Neubewertung ist das Ergebnis des letzten Jahres. Ende Oktober 2025 gab Nvidia bekannt…1 Milliarde Dollar an Anteilen an dem Unternehmen – das entspricht etwa 2,9% des Gesamtkapitals.Und der Aktienkurs stieg innerhalb einer Sitzung um etwa 28%. Der Grund dafür ist eine echte Veränderung in dem, was das Unternehmen verkauft: Nokia hat sich von einem Anbieter für 5G-Equipment in die Produktion von optischen und IP-Netzwerkgeräten in KI-Datenzentren entwickelt. Im zweiten Quartal…Die Umsätze mit Kunden im Bereich Künstliche Intelligenz und Cloud-Dienste haben sich im Jahresvergleich mehr als verdoppelt – auf 446 Millionen Euro. Die Auftragshöhe lag bei 2,8 Milliarden Euro.In einer einzigen Viertelzeit – mehr als…2,4 Milliarden Euro an Aufträgen im Bereich KI für das gesamte Jahr 2025Netzwerkinfrastruktur – der Bereich, in dem die AI-Technologie implementiert wird.Das Wachstum betrug 12% im Quartal – bei den optischen Produkten lag das Wachstum sogar bei 20%..

Der Aktienkurs hat sich entsprechend entwickelt. Von einem 52-Wochen-Tief bei etwa 4,50 Dollar sind die Aktien von Nokia im US-Markt bereits um mehr als das Doppelte gestiegen – also um etwa 145% im letzten Jahr. Der Kurs liegt damit bei etwa 11 Dollar, was einen Wert von rund 30-fach über dem EV/EBITDA und 77-fach über den Gewinnen entspricht. Was die Cashflow-Kriterien damals sagten, als der Kurs bei 4,50 Dollar lag, gilt jetzt nicht mehr als „unterbewertet“ bei 11 Dollar.

Das ist die unangenehme, aber ehrliche Schlussfolgerung. Die Abweichung im Titel – günstiger bei den Cashflows, teurer bei den Erträgen – ist real. Doch es handelt sich dabei nicht um eine versteckte Arbitrage, die noch ausgewertet werden könnte. Der Markt hat die Differenz bereits überwunden, indem er für die AI-Wachstumsmöglichkeiten bezahlt hat. Wenn ein bestimmter Name so weit gekommen ist, ist die richtige Handlung, die Sache neu zu bewerten – anstatt die alte These weiterhin zu verteidigen.

Worauf die neue Belohnung tatsächlich anknüpft

Der Rest des Falles betrifft nicht die Sicherheitsmarge – sondern ob die Überlastung in nachhaltige Cashflows umgewandelt werden kann. Die Bilanz besteht leicht aus: Netto-Cash, keine Belastungen durch Verpflichtungen, und eine moderate Dividende. Nokia hat bereits drei Jahre in Folge mit einer niedrigen Zinsrate Gewinne erzielt. Das Risiko der Auszahlung von Dividenden ist hier nicht eine Bedenken.

Die Sorge gilt der Ausführung von Aufträgen mit unregelmäßigen Strukturen in dem Orderbuch. Die Verwaltung hat darauf hingewiesen.Die Vorteile von KI und Cloud-Technologien tragen noch nicht signifikant zur Rentabilität bei. Zudem ist der Auftragsfluss zwischen den Quartalen unregelmäßig.Und dass…Vorratsbegrenzungen in der Speicherkapazität sowie bei Indiumphosphid-WafernDas limitiert seine Fähigkeit, den Bedarf zu decken. Das zeigt sich im Cashvermögen – im zweiten Quartal.Der freie Cashflow war negativ – 732 Millionen Euro.Und das Unternehmen leitet nun die gesamte Jahresaktivitäten.Der Umwandlung von Freigeldfluss in Betriebsgewinn beträgt 55% bis 75% des vergleichbaren Betriebsgewinns.– Die Verfolgung in Richtung des unteren Bereichs. Selbst die…Vergleichbare Ertragsprognosen für das Jahr 2026: 2,1 bis 2,6 Milliarden EuroEs handelt sich dabei nur um einen bescheidenen Anstieg gegenüber den 2,0 Milliarden Euro, die im Jahr 2025 erzielt wurden – ein Jahr, in dem diese Zahl tatsächlich…22% abgenutztDie AI-Orderbuchdaten sind ein Versprechen für zukünftige Wachstumsmöglichkeiten – aber noch keine Einnahmen.

Insgesamt handelt es sich dabei um eine Neubewertung der Situation – keine Geldmittelgewinn-Angelegenheit. Der Preisvorteil, der früher dazu verwendet wurde, Nokia zu besitzen, ist mittlerweile abgeflacht worden. Ein Käufer für 11 Dollar zahlt also einen hohen Preis dafür, dass die Aufträge aus der KI-Sparte zu einem stetig wachsenden Einkommen führen werden. Das Bilanzbild zeigt Sicherheit – und die Geldeinziehung ist real. Doch der Sicherheitsabstand ist so gering, dass die Entscheidung jetzt auf der Umsetzung beruht, nicht auf dem Preis. Das ist eine andere Art von Entscheidung als das, was mit dem Schlagwort „billig bezüglich des Cashflows“ gemeint ist.