Die „Alzheimer-Pitch“- Kampagne von NKGen stößt auf einen fast leeren Bilanz.

Der Schlagzeile ist leicht zu lesen – es handelt sich dabei um gute Nachrichten. NKGen Biotech wird seine führende Zelltherapie, Troculeucel, auf einer Biomanufacturungskonferenz in Korea präsentieren. Dies ist eine Gelegenheit, das Potenzial des Medikaments für die Behandlung von Alzheimer, Parkinson, ALS und frontotemporale Demenz zu zeigen.Für eine internationale ZielgruppeFür Anfänger, die den Aktienkurs scannen, sieht das so aus, als würde ein Unternehmen auf die Entwicklung eines echten Produkts hinarbeiten.

Ja. Die Wissenschaft ist der einzige Aspekt dieser „Geschichte“, der ernst genommen werden sollte. Und es ist nicht die Wissenschaft, die entscheidet, ob das Aktienkapital zunimmt oder nicht.

Ein echtes Signal, das in einer winzigen, unkontrollierten Studie versteckt ist.

Troculeucel ist eine sogenannte autologe NK-Zell-Therapie – ein Behandlungsverfahren, bei dem die natürlichen Killerzellen des Patienten selbst genutzt werden, in der Laborichtung vergrößert und anschließend wieder in den Körper injiziert werden, um die Neuroentzündung zu reduzieren. In zwei kleinen, offenen Phase-1-Studien waren die Ergebnisse zufriedenstellend: Die Daten wurden zusammengefasst und mehrfach präsentiert.92 Prozent der Patienten mit Alzheimer zeigten stabilisierte oder verbesserte kognitive Funktionen.Und in einem…Sechspersonen-Subgruppe mit mittlerer ErkrankungsstufeAlle sechs Personen hatten ihre Fähigkeiten erhalten oder verbessert; die Hälfte von ihnen befand sich auf einer mittleren bis leichten Stufe auf einer standardisierten kognitiven Skala. Die Biomarker-Signale zeigten diese Entwicklung wider.Reduzierungen bei GFAPEine Proteinstruktur, die mit der Schwere der Demenz zusammenhängt.

Es ist ehrlich gesagt: Kein Placebo-Gruppenarm, nur ein paar Patienten – die Daten sind noch sehr früh. Das ist ein Grund, weiter zu beobachten – aber keine Entscheidung. Doch es ist real, und das ist die ganze Sache.

Die tatsächliche Situation ist keine Wachstumsgeschichte.

Der Investitionsvorschlag wird jedoch nicht durch die Präsentationen, die der CEO auf Konferenzen macht – wobei dabei immer dasselbe kleine Datenset verwendet wird – erstellt. Er wird vielmehr durch die Finanzberichte erstellt – und diese berichten eine andere Geschichte.

Im neuesten Berichteten Bilanzbericht hatte NKGenRund 100.000 Dollar in BargeldgegenüberJährlicher Betriebsverbrauch in der Größe von 20 Millionen DollarMan führt die Berechnungen durch – man erhält etwa zwei Tage als Zeitraum. Man sollte das als „Tage“ betrachten, nicht als Monate. Das Unternehmen hat zahlreiche Millionen an Schulden.Negative Shareholder-EigenkapitalMehr als 47 Millionen Dollar – das bedeutet, dass die Vermögenswerte nicht mehr ausreichen, um die Verbindlichkeiten zu decken. Was den Eigenkapitalbereich betrifft, so ist der gesamte Marktkapitalisierungswert auf Null gefallen.Ein paar hunderttausend Dollar – ein Rückgang von mehr als 97% innerhalb eines Jahres.Auch dann, wenn das Unternehmen (Eigenkapital plus Schulden) immer noch in den zehn Millionen liegt – denn die Gläubiger und die Struktur des Unternehmens besitzen den Wert, nicht die gemeinsamen Aktionäre.

Deshalb handelt das Unternehmen nicht mehr auf der Nasdaq.Überführung auf den OTC-Markt im März 2025.

Wie ein Unternehmen ohne Bargeld überlebt: Kleinvolumige, schwierige Geschäfte

Die Art und Weise, wie NKGen sich tatsächlich finanziert, sagt den Aktionären alles. Im Juli 2025…2 Millionen Dollar wurden von einem strategischen Investor gesammelt.Im September fügte es hinzu.1,05 Millionen Dollar an sicherer konvertierbarer Anleihe, die in mehr als 13 Millionen Aktien umwandelt werden – pro Aktie zu 0,08 Dollar.Es handelt sich dabei um einen zehnjährigen Garantieanspruch in Höhe von 0,08 Dollar sowie um eine Abstimmung zwischen den großen Inhabern bezüglich der Anzahl der autorisierten Aktien. Die Beträge sind sehr gering – bei einem Umwandlungspreis, der deutlich unter dem Niveau liegt, bei dem das Aktienkonto zuvor gehandelt wurde. Das sind keine Wachstumskapitalmittel. Sie dienen dazu, die Unternehmensführung für einige Wochen zu sichern – und jeder dieser Beträge wird von den bestehenden Aktionären durch die Reduzierung ihrer Anteile bezahlt.

Hier treffen das „Bull Case“ und das „Bear Case“ aufeinander. In einem schnell wachsenden Markt kann die Dilution überleben, wenn das Geld dazu dient, Wachstum zu fördern – solange das Anzahl der Aktien nicht schneller steigt als das Wachstum selbst. Das ist jedoch nicht der Fall hier. Die Dilution dient dazu, ein Medikament zu finanzieren, das keine Einnahmen generiert und noch viele Jahre von einer Genehmigung entfernt ist. Zudem befindet sich das Eigenkapital des Unternehmens bereits praktisch auf Null. Die Ausnahme, die die Dilution tolerierbar macht, gilt also nicht.

Die Probleme, die nicht einmal gute Daten lösen können

Man sollte einen Schritt zurücktreten – das größte Problem ist die Struktur der Therapie selbst. Die autologe Zelltherapie wird pro Patienten hergestellt: Jede Dosis besteht aus den eigenen Immunkörperzellen des Patienten in einer speziellen Herstellungseinheit. Das ist das Geschäftsmodell, auf dem die zugelassenen CAR-T-Krebsmedikamente basieren – diese kosten Hunderttausende von Dollar pro Behandlungszyklus und sind nur für die schwersten Patienten verfügbar. Das ist das Gegenteil von einem Medikament, das Millionen von Menschen erreichen könnte.

Alzheimer’s ist eine chronische Krankheit bei einer großen Bevölkerungsgruppe. Eine Therapie muss jeweils für jeden Patienten individuell hergestellt und wiederholt angewendet werden – bei den Patienten mit mäßigem Alzheimer’s.Eine Dosis erhalten alle drei Wochen.Es entstehen Kosten und Herausforderungen bezüglich der Skalierung – etwas, das keine Konferenzpräsentationen bewältigen können. Selbst wenn Troculeucel in einer sorgfältig kontrollierten Studie als wirksam erwiesen wird, ist es eine Herausforderung, ihn zu einem Preis anzubieten, den Patienten oder Krankenkassen akzeptieren können. Das ist ein Problem, das die aktuelle Technologie nicht lösen kann.

Das Urteil

Man kann jedes Wort der klinischen Daten glauben – und dennoch zu derselben Schlussfolgerung kommen: NKGen ist in seiner aktuellen Form kein Unternehmen, das für die Einzelaktionäre einen positiven Ertrag bringt. Der Wert des Akties ist von der Finanzierungsstruktur abhängig – fast keine Cashmittel, nur kleine, günstige Konvertierungsanleihen und Warrants – und das bereits Jahre bevor irgendeine Änderung in den Messwerten das Bild verändern könnte. Die „Medikamentengeschichte“ mag weiterhin bestehen bleiben – doch der Wert der Aktien wird durch die Bilanz bestimmt, und die Bilanz ist der schwache Punkt.

Die Nachfrage nach einer Behandlung für Demenz ist nicht die eigentliche Frage. Die Frage ist vielmehr, ob dieses bestimmte Aktienunternehmen in der Lage ist, durch die erforderlichen Finanzmittel zu wachsen – oder ob es besser ist, das Kapital dort einzusetzen, wo bereits operative Ergebnisse vorhanden sind. Für den Leser, der entscheiden muss, ob er in dieses Unternehmen investieren soll, gilt dieselbe Regel wie für alle klinisch entwickelten Micro-Cap-Aktien: Man sollte sich auf die erreichten Ziele sowie die Finanzstruktur konzentrieren, die diese Ziele ermöglichen – nicht auf die Versprechungen oder die Präsentationspläne des Unternehmens.