Nike sieht billig aus – aber der entsprechende P/E-Wert beträgt 24x. Ist das ein Fall von Werttrap oder eine Chance?

Die Meinung der meisten Leute bezüglich Nike ist richtig: Die Aktienkosten sind niedrig. Deshalb verdient es auch, billig zu sein.

Ein kurzer Blick auf den Bildschirm zeigt, dass ein abgefallener Icon für etwa 18-mal die Erträge entspricht – also ein Dividendenzins von etwa 4,5%. Das ist eine Abwertung um…79% im Vergleich zum Höchstwert im November 2021.Für einen Wertinvestor sieht das eher nicht wie ein „fallendes Messer“ aus, sondern eher wie ein Geschenk, das jemand auf den Tisch gelegt hat. Bevor der Begriff „Wert“ an Bedeutung gewinnt, sollte man den Nenner überprüfen. Nikes 18-fache Multiple basiert auf einem Ertragswert, der auch eine einmalige Geldzahlung enthält. Wenn diese Zahl weggelassen wird, liegt das Aktienkursniveau bei etwa 24-fachen des gemeldeten Gewinns von 1,58 Dollar pro Aktie – ein Multiple, das immer noch davon abhängt, ob es zu einer erfolgreichen Wiederbelebung des Unternehmens kommt, was die operativen Zahlen noch nicht zeigen.

Das einmalige Objekt ist keine kreative BuchhaltungsFiktion. Es handelt sich um echtes Geld. Nach dem Obersten Gerichtshof der USA…Im Februar 2026 wurde festgestellt, dass die Tarife des IEEPA nicht genehmigt waren.Nike erkannte eine erwartete Wiederbelebung.986 Millionen TarifeEs war bereits bezahlt worden. Diese Wiederherstellung kostete etwa…0,52 $ pro Diluted EPS und etwa 900 Basispunkte für den Bruttomargenwert im vierten Quartal.Allein im 4. Quartal stieg der angegebene EPS um.$0,72 von $0,14Ein Jahr zuvor; die tatsächliche Zahl, abzüglich der Rückerstattung, betrug etwa…$0.20.

Die Berechnungen bezüglich der „billigen“ Geschäfte beziehen sich also auf echtes Geld – und das ist wirklich keine einmalige Summe. Nike hat letztes Jahr kein besseres Ergebnis erzielt. Die Einnahmen aus den Verträgen wurden wieder zurückgeholt. Das Gesamtergebnis für das ganze Jahr zeigt dieselbe Situation: das gemeldete EPS ist vermindert.$2,10 sinkt auf etwa $1,58, wenn die Tarifsteuerbelastung nicht berücksichtigt wird.Und der Bruttogewinn betrug…42,9 % sinkt auf etwa 40,8 %.Bei dem aktuellen Kurs des Aktiens ist der Unterschied zwischen diesen beiden Verhältnissen die Differenz zwischen einem Wertmultiplikator und einem „Growth-Stock-Premium“.18,3 Mal versus 24,3 Mal.

Die falsche Metrik und das Fenster, das sie verdeckt

Das ist der unangenehme Aspekt für alle, die diesen Kurs kaufen. Der Markt beruht auf den vergangenen Gewinn pro Aktie – dem Wert von 2,10 Dollar, der auch die Rückerstattung umfasst. Die vergangenen zwölf Monate bleiben weiterhin relevant für die Berechnung des P/E-Werts. Dieser Vorteil wird also noch etwa drei Quartale lang dazu beitragen, dass der P/E-Wert positiv bleibt – bis das vergleichbare Zeitraum mit der Rückerstattung im Mittel der Fiskalperiode 2027 endet. Dann wird der „billige“ P/E-Wert auf etwa 24-mal steigen – und dabei ändert sich nicht einmal ein einziges Aktie-Preis. Das, was als günstig angesehen wird, kann durch das Kalenderjahr verschwinden – und die Leute, die sich darauf verlassen haben, werden es als Pech betrachten.

Das ist die Falle, die der Wertlabel verbergen will. Ein Multiplikator von 18 ist nur ehrlich, wenn die darunterliegenden Einnahmen nachhaltig sind. Das sind sie jedoch nicht – die Rückerstattung erfolgt einmalig. Die entscheidende Frage ist nicht, ob Nike zu günstig ist, wenn das Multiplikator von 18 verwendet wird – niemand sollte eine solche Preisstruktur akzeptieren. Die Frage ist vielmehr, ob es einen angemessenen Preis gibt, wenn das Multiplikator von 24 verwendet wird. Diese Antwort findet sich in den operativen Daten, nicht im P/E-Index.

24 Mal sind die Preise immer noch so hoch – obwohl die Lösung noch nicht eingetreten ist.

Eine 24-fache Multiplikation von 1,58 auf den Umsatzergebnissen des Unternehmens ist keine „Gewinnbringende Angebot“ für Vermögenswerte mit Schwierigkeiten. Es handelt sich dabei um eine Wette darauf, dass die Einnahmen von Nike wieder deutlich steigen werden – und somit wieder zu ihrem früheren Niveau zurückkehren werden. Schauen wir uns an, was diese Wette erfordert: Die Umsätze im Jahr 2026 blieben im Wesentlichen gleich.46,4 Milliarden Dollar. Die Umsätze von Nike Direct sind im Jahr um 6% zurückgegangen. Die digitalen Verkäufe sind um 12% gesunken, die eigenen Geschäfte haben um 4% abgenommen – und Converse ist um 31% im Wert gesunken.Nur der Großhandel wuchs – um 6%. Eine Firma, die jahrelang den Großhandel verringerte, kehrte nun wieder dazu zurück. Der Markt in Greater China, der einst die Wachstumsgeschichte antrieb, bleibt weiterhin rückläufig.Die schwierigste Umkehrung.Der untergeordnete Betriebsmarge liegt bei etwa 6 Prozent – das ist eine geringere Marge als die doppelstelligen Margen, die die Marke einst hatte.

Das bedeutet nicht, dass Nike untergeht. Es handelt sich um eine echte Unternehmensbewegung mit realen Einnahmen und einem CEO.Elliott Hill führt eine radikale Veränderung an – doch die Geschäftsführung warnt davor, dass diese Veränderungen nicht linear verlaufen werden.Und das hat bereits dazu geführt.Zwei Runden von ArbeitsplatzkürzungenIn diesem Jahr ist der Unterschied geringer und gefährlicher für den Wert des Unternehmens: Bei einem Kurs von 24-mal den Unternehmensgewinn hat der Markt bereits den Aufschwung bezahlt. Das Kaufen hier bedeutet also, zuzustimmen, dass die Erholung nicht nur möglich ist, sondern auch bereits abgeprieft ist – und das auf der Grundlage der Daten aus dem letzten Quartal, in dem es eine Rückerstattung durch den Obersten Gerichtshof gab.

Was würde beweisen, dass die „Mehrheit“ tatsächlich existiert?

Die Disziplin des Gegenansatzes besteht darin, die Beweise anzugeben, die dafür sorgen, dass das Geschäftsinstrument richtig ist – nicht nur die Beweise, die dazu führen, dass es sich gut anfühlt. Der „billige Multiple“ wird erst dann wirklich, wenn das dahinterstehende Unternehmen zu einem Multiple wird, das nicht mehr 24 beträgt. Achten Sie auf drei operative Indikatoren – nicht nur auf den P/E-Wert selbst.

Zunächst muss Nike Direct aufhören, weiter zu schrumpfen – die digitalen und in den Filialen erzielten Einnahmen müssen von negativ auf positiv umschlagen. Denn eine Verdreifachung der Einnahmen bei einem Unternehmen, das seinen wertvollsten Vertriebskanal abgegeben hat, bedeutet, dass es Wachstumsschulden aufnimmt, die der Großhandel allein nicht zurückzahlen kann. Zweitens muss Converse stabilisiert werden: Ein Rückgang von 31% ist keine Pause, sondern ein Zeichen dafür, dass der Wert des Unternehmens auf Null reduziert wird. Solange dieser Rückgang anhält, ist er ein Nachteil für das Gesamtergebnis. Drittens muss der operative Marge wieder auf etwa 6% steigen – und zwar auf eine Zahl in den Dopelfalten, nicht auf eine andere Art von Einnahmen. Die klare Bestätigung dafür ist: Das operative EPS im Jahr 2027 muss deutlich über 1,58 Dollar liegen – und das aufgrund der Einnahmen, nicht aufgrund anderer einmaliger Ereignisse.

Was würde beweisen, dass es eine Falle ist?

Die Ablehnung ist genauso konkret. Die Falle bestätigt sich, wenn die Rückerstattungen über die angesprochene Zeitgrenze hinaus erfolgen und mehrere Schritte von 18 auf 24 hinzukommen – ohne jegliche Ausgleichsmaßnahmen. Das bedeutet, dass niemand, der den angegebenen Preis gekauft hat, etwas davon profitiert. Es wird noch schlimmer, wenn Nikes eigene Prognosen eine weitere flache oder abnehmende Entwicklung vorhersagen, wenn das Umsatzwert nicht über etwa 1,58 Dollar steigt, oder wenn der Anteil von 77% an den Gewinnen gegenüber den angegebenen Erträgen gegenüber sinkendem freiem Cashflow und einem Zins von 4,5% an einem niedrigen Preis unzureichend erscheint. Schließlich soll man auch auf die Konsumenten achten: Die Analystengemeinschaft konzentriert sich hauptsächlich…Hält, anstatt zu kaufenDie meisten hochqualifizierten Beobachter haben bereits festgestellt, dass die Wiederherstellung nur langsam erfolgt. Billige, unzureichend gehaltene Aktien können tatsächlich billig sein – schließlich hat jeder recht.

Der Handel innerhalb des Paradoxons

Nike kann sich durchaus behaupten. Die Rückerstattung war echtes Geld – der Markenname ist weiterhin ikonisch, und der Großhandel wächst. Das ist jedoch nicht dasselbe wie ein günstiger Kaufpreis. Bei einem Multiplikator von 24 Mal den Unternehmensgewinn bedeutet das „Wert“ eigentlich eine Wette auf die Umsetzung des Plans. Doch die Umsetzung hat bisher noch nicht in den Zahlen erscheint. Die ehrliche Version der Ankündigung lautet nicht „18 Mal, billig“. Es geht vielmehr um „24 Mal – für eine mögliche Wende“. Das kann eine gute Investition für jemanden sein, der an Elliot Hills Plan glaubt und bereit ist, mehrere Jahre zu warten. Es handelt sich dabei nicht um eine tiefgreifende Investition. Der veraltete Multiplikator wird als etwas Dauerhaftes angesehen – und genau das führt dazu, dass Wertinvestoren echtes Geld in einen falschen Eindruck von Billigkeit verwandeln. Das Multiplikator ist also allein schon eine Antwort auf die Zukunft – ohne dass sich die Aktie überhaupt bewegt.