Netflix hat die Preise im Vereinigten Königreich erhöht – und die Aktienkurse sind gefallen. Das ist das echte Signal.

Netflix hat diese Woche etwas getan, das eigentlich als gute Nachricht angesehen werden kann – doch seine Aktienverfügung fiel trotzdem. Am Mittwoch erhöhte der Streamingdienst die Preise für alle Tarife im Vereinigten Königreich: Der günstigste Tarif mit Werbeunterbrechungen stieg um etwa ein Drittel.Von 5,99 £ bis 7,99 £ pro MonatDie Aktienkurse fielen innerhalb eines Tages um 4–5 %, auf etwa 78 Dollar. Bei einem Unternehmen mit bewährtem Preiswesen sollte ein Preisanstieg positiv sein. Doch genau das ist nicht der Fall. Es geht weniger um den UK-Markt als vielmehr darum, was die Marktteilnehmer jetzt von diesem Unternehmen erwarten.

Was die Wanderung eigentlich war

Die Preissteigerung im Vereinigten Königreich war echt – keine Rundungsfehler. Der Standardpreis stieg von 12,99 Pfund auf 13,99 Pfund, der Premiumpreis von 18,99 Pfund auf 20,99 Pfund.Zweiter Preisanstieg im Vereinigten Königreich des JahresDie Regelung tritt am 3. September in Kraft für einen Markt.Mehr als 18 Millionen Netflix-AbonnentenDoch bereits vor dieser Entscheidung war das Aktienkurs der Unternehmensaktie ein Problem. Bis heute ist der Kurs um etwa 17 Prozent gesunken – und etwa 38 Prozent unter dem Höchstwert von fast 127 Dollar in den letzten 52 Wochen. Die Anhebung des Preises im Vereinigten Königreich ist für ein Unternehmen mit einem Marktwert von 326 Milliarden Dollar eine geringfügige Veränderung. Es war nie notwendig, den Aktienkurs um 4 Prozent zu ändern. Die Reaktionen der Anleger betreffen nicht den Preis eines einzelnen Produkts in einem Land. Vielmehr geht es darum, was eine Preiserhöhung in einem etablierten Markt zeigt – und ob der Aktienkurs richtig bewertet ist.

Ein Premium-Multiple mit Gewinnen – das ist einfach falsch.

Wenn man den „Factor Stack“ ausführt, zeigt sich die Spannung. Netflix wird gegenüber seinem offensichtlichen Wettbewerber, Comcast, betrachtet: Beide handeln auf derselben Börse und konkurrieren um dieselben US-Haushalte. Dennoch hat Netflix ein Preis-Gewinn-Verhältnis von fast 24, was etwa dreimal so hoch ist wie das von Comcast – 8,4. Dieser Vorteil ist das eigentliche Problem: Ob Netflix das Recht darauf hat.

Hier ist das Wichtigste: Ein Aktie, deren Erträge zunehmen, sollte in Zukunft einen niedrigeren Multiplikator als zuletzt gezeigt werden – also einen kleineren Nenner. Netflix zeigt das Gegenteil: Der voraussichtliche P/E-Wert von etwa 27 liegt über dem aktuellen Multiplikator von 24. Mit anderen Worten: Der Markt bezahlt mehr für jeden Dollar der zukünftigen Erträge als für jeden Dollar der vergangenen Erträge. Das bedeutet, dass die Investoren erwarten, dass die Erträge sinken, nicht steigen werden. Das entspricht dem allgemeinen Trend für den zweiten Teil des Jahres – also einer niedrigeren EPS in den dritten und vierten Quartalen im Vergleich zu den Zahlen, die das Unternehmen gerade angegeben hat.

Die gegenüberliegende Situation ist also folgende: Die Umsätze wachsen weiterhin um etwa 16 Prozent pro Jahr. Die Rentabilität ist außergewöhnlich – der Betriebsgewinn liegt bei fast 30 Prozent, der Return on Equity bei fast 50 Prozent. Zudem gibt es mehr als 11 Milliarden Dollar an freiem Cashflow auf dem Bilanzblatt – bei einem Nettendeklarationsvermögen von nur etwa 5 Milliarden Dollar. Der Preisvorteil ist also real und dokumentiert. Doch der Markt zahlt nicht mehr für die tatsächliche Qualität der Produkte – er zahlt vielmehr einen Aufpreis für eine sinkende Ertragsprognose. Das ist genau der Fall, in dem ein Preisanstieg nicht mehr als Zeichen von Stärke angesehen werden kann.

Warum eine Preiserhöhung als Warnung interpretiert wird

Die Sorgen des Marktes sind nicht, dass Netflix Schwierigkeiten hat, höhere Preise zu verlangen – das kann er offensichtlich. Die Sorge ist vielmehr, dass der Preis zum Wachstumstreiber wird, da die Nachfrage in seinen wichtigsten, wohlhabendsten Märkten nachgelassen hat. Ein Preisanstieg ist also ein Zeichen dafür. Bank of America weist auf drei gemeinsame Probleme hin, die zu dem Rückgang des Geschäfts führen: Die Gesamtanzahl der geschauten Stunden pro Abonnent hat im Laufe des Jahres abgenommen; Netfloves Haltung gegenüber Fusionen und Übernahmen ist viel aktiver geworden als seine traditionelle Haltung „Bauherr, nicht Käufer“; und es gibt zunehmende Konkurrenz von Unternehmen wie…YouTube hat die Regeln verschärft.Ein Unternehmen, das versucht, die Einnahmen zu steigern, indem es die Preise erhöht – während die Nutzerzahlen pro Abonnent sinken – ist ein anderes Unternehmen als jenes, das durch die Zugangsmenge von zehn Millionen Zuschauern pro Jahr gewinnt.

Die spezielle Form des UK-Highlights unterstreicht diesen Punkt. Die Erhöhung der Ad-Support-Tier um ein Drittel, während die Premium-Option nur etwas mehr als ein Zehntel erhöht wird, verringert den Unterschied zwischen den günstigsten und teuersten Planen. Das ist eine Einladung für die Preissensibilitären Nutzer, auf den niedrigeren Ad-Tier umzusteigen, anstatt weiterhin zu zahlen. In einem Markt, in dem die meisten Haushalte bereits dieses Produkt haben und die Möglichkeit für neue Nutzer sehr begrenzt ist, ist das nicht das Profil eines Unternehmens, das weiterhin wachsen kann. Es ist ein Signal dafür, dass das Wachstum in etablierten Märkten hauptsächlich durch Preise und Mix-Strategien erreicht wird.

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen vorschlagen

All das macht Netflix nicht zu einem „kaputten“ Unternehmen – die disziplinierte Reaktion ist es, die Beweise dafür zu ignorieren, dass man es so bezeichnen könnte. Die Rentabilität, der freie Cashflow und die Preismacht sind wirklich erstklassig. Ein solcher Name wird nicht einfach nur wegen des Rückgangs von fünfzig Prozent gegenüber dem Höchststand verkauft. Im Vergleich zu anderen Sektoren gilt das als „Hold“, nicht „Sell“ – und zwischen den beiden gibt es einen echten Unterschied. Der Aktienkurs liegt unter dem Durchschnitt der letzten 200 Tage, mit einer etwa neutralen Dynamik. Die Prognosen für das zweite Halbjahr tragen auch nicht dazu bei, die Situation zu verbessern. Starke Grundlagen, keine bestätigende Dynamik und sinkende Prognosen zeigen, dass es sich um einen qualitativ hochwertigen Namen handelt, den man halten und überwachen sollte – nicht um einen neuen Kaufmoment.

Die wichtige Kennzahl ist die Form der Ertragskurve. Wenn die Prognosen für die Zukunft stabil bleiben und das Verhältnis von Forward P/E wieder zum normalen Muster zurückkehrt – also wenn der Forward P/E niedriger ist als der Trailing P/E, was bedeutet, dass der Markt annimmt, dass das Wachstum wieder anfängt – dann wird die Qualität der Unternehmensstruktur wieder in den Vordergrund gerückt und es wird zu einem Kaufkurs kommen. Wenn jedoch der Forward-Premium anhält oder sogar zunehmt, bedeutet das, dass der Markt eine weiterhin schwache Ertragsentwicklung voraussetzt. In diesem Fall bleibt das Aktienwert weiterhin unentschlossen – auch wenn die wirtschaftlichen Bedingungen des Unternehmens gut sind. Netflix ist ein starkes Unternehmen, das die Kosten dafür tragen muss, Investoren dazu zu bringen, einen Premium-Preis zu akzeptieren – gerade in einem Moment, in dem sich die Wachstumschancen des Unternehmens leise verändert haben: von der Erhöhung der Zuschauerzahlen auf die Erhöhung der Preise der Nutzer.