Nel’s Hydrasun-Framework nutzt den europäischen „Engpass“ – es kann sich nicht leisten, weitere Anlagen zu bauen.

In ASA haben sie zwei Jahre lang auf dem falschen Weg im Wasserstoffmarkt verloren: Die Umsätze schrumpften, die Verluste nahmen zu, das Auftragsvolumen blieb konstant, und der CEO hat seinen Posten niedergelegt. Das Unternehmen verbrennt Geld, während chinesische Hersteller von Elektrolysen denselben Kunden bieten, die ASA benötigt. In dieser Situation kann ein Unternehmen nicht durch den Aufbau von Infrastruktur in Europa wachsen – es kann nur durch die Vermietung dieser Infrastruktur wachsen.

Das ist die effektive Art, die Ankündigungen dieser Woche zu verstehen: Nel hat ein Rahmenvertrag mit Hydrasun abgeschlossen – einer Engineering- und Integrationfirma aus Aberdeen. Dadurch wird Hydrasun zu einem Teil von Nel.Partner für die europäische Integration bei PEM-ElektrolyselösungenDer schottische First Minister erschien, um der Veranstaltung politischen Gewicht zu verleihen und 1,9 Millionen Pfund an öffentliche Finanzmittel vorzuschlagen. Es handelt sich dabei um eine echte Entscheidung – mit einer klaren Logik dahinter. Es ist außerdem ein Rahmenvertrag, nicht ein Kaufauftrag. Diese Unterscheidung hat fast den gesamten Bedeutungsgehalt der Investitionen.

Warum ist der Integrator ein Engpass? Nel muss ihn mieten.

Um die Logik zu verstehen, folgen Sie der Kette von einem Projekt bis hin zu dem Punkt, an dem die Implementierung tatsächlich stößt. Eine Green-Hydrogen-Anlage ist nicht einfach nur eine Anlage mit Elektrolysen. Sie erfordert eine ausgezeichnete Elektrische und Kühlungssysteme, Gasverarbeitung, Sicherheitsvorschriften, lokale Zertifizierungen, Einrichtung des Systems – und anschließend auch jahrelange Nachbetreuung. Ein Hersteller, der in viele europäische Länder verkaufen möchte, muss diese Fähigkeiten überall vorhalten können – oder sie an jemanden übergeben, der sie bereits besitzt.

Die zweite Option ist genau das, was Nel getan hat – und es handelt sich dabei um kein neues Terrain für die beiden Unternehmen. Hydrasun, gegründet im Jahr 1976, wurde im Jahr 2024 in die von Private-Equity unterstützte Dekarbonisierungsgesellschaft D2Zero eingegliedert. Hydrasun ist der Auftragnehmer für die Planung und Integration des gemeinsamen Projekts von BP und dem Stadtrat von Aberdeen – das als „Aberdeen Hydrogen Hub“ bekannt ist. Im Frühjahr 2025 war Hydrasun also an diesem Projekt beteiligt.Ich habe Nel das Elektrolysegerät für dieses Projekt gegeben.: Eine 2,5 MW große, containerisierte PEM-Anlage – die MC500.Für eine Pflanze von etwa dieser Größe.300 Tonnen Wasserstoff pro JahrDamit institutionalisiert das Rahmenabkommen eine Beziehung, die bereits über die Lieferung von Hardware verläuft.

Hydrasuns Wert für Nel besteht in dem knappen, schwer zu reproduzierenden Teil der Implementierung: die zertifizierte lokale Ingenieursarbeit, die Einrichtung des Systems sowie ein regionaler Lieferkettennetzwerk, das die Arbeiten unauffällig bewältigen kann. Das Projekt selbst beschreibt dies als die Bereitstellung von „erfahrenen Leistungen und Glaubwürdigkeit“.65 Prozent seines Wertes werden von lokalen Lieferanten bereitgestellt.Das ist die Bedingung, unter der ein verlustbringender Hersteller alles andere als das tun müsste – nämlich jeden Knoten einzeln bauen und finanzieren. Wenn man ihn mit einem Partner verbindet, wird der fixe Kostenaufwand in variablen Kosten umgewandelt.

Diese Entscheidung passt genau zu dem, was Nel schon die ganze Zeit über gesagt hat. In den letzten Jahren hat sie sich auf Partnerschaften mit EPC-Unternehmen gestützt – Samsung E&A, Saipem, SMA Altenso, Reliance – während sie die meisten ihrer eigenen Produktions- und Lieferkräfte reduzierte. Zudem sagte sie den Investoren, dass sie sich auf die Kerntechnologie konzentrieren wolle, anstatt auf die Projektumsetzung. Der Deal mit Hydrasun ist ebenfalls Teil dieser Strategie – genau wie in der Region, in der Nel ihre PEM-Produkte am effektivsten verkauft. Das ist Europa.

Die Bilanz nach diesem Abkommen ist ermutigend.

Das ist es, was dazu führt, dass „Asset-Light“ die einzige realistische Option ist – und nicht nur eine Illusion. Nel wird derzeit wie ein Unternehmen mit einer Wende behandelt, die jedoch noch nicht eingetreten ist. Im zweiten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen…153 Millionen NOK Umsatz aus Verträgen mit Kunden – ein Rückgang von 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und dennoch erzielte das Unternehmen einen Nettogewinn von 189 Millionen NOK – bei einem EBITDA von -155 Millionen NOK. Ihr Cashbestand lag Ende Juni bei 1,33 Milliarden NOK; im Laufe des Jahres ist dieser Wert jedoch um etwa 600 Millionen NOK abgenommen. Die Verwaltung hat…Die Anzahl der Mitarbeiter wurde von 430 auf 313 reduziert.Hauptsächlich in der Produktion und Lieferung – um den geringeren Bestellvolumen zu erfüllen.

Der Bestellprozess ist zwar existent, aber sehr schwach im Vergleich zum Gesamtverbrauch.Die Bestellungen im zweiten Quartal stiegen um 224% im Jahresvergleich auf 230 Millionen NOK.Der Rückstand wurde auf 1,21 Milliarden NOK reduziert. Der Marktwert des gesamten Unternehmens liegt hingegen bei etwa 4 Milliarden NOK. Der Rückstand – der größtenteils aus PEM besteht – ist es, der in den nächsten ein oder zwei Jahren die Einnahmen sicherstellen muss. Ob der Hydrasun-Kanal zu Bestellungen werden wird, ist eine Möglichkeit, wie das Unternehmen wachsen kann.

Was das Framework tut und was es nicht tut

Rahmenvereinbarungen legen eine Beziehung sowie eine Preis- und Lieferstruktur fest. Sie verpflichten sich nicht zu etwas, bis ein Projekt eine Bestellung auf sie ausstellt. Mit dieser Ankündigung wurde keine Auftragssumme genannt. Die 1,9 Millionen Pfund, die der First Minister genannt hat, sind öffentliche Mittel, die mit diesem Projekt verbunden sind – nicht Nel-Einnahmen. Die Ehrlichkeit in solchen Geschäften besteht darin, das Entstehen von Möglichkeiten vom tatsächlichen Ausführungsprozess zu unterscheiden: Die Vereinbarung macht zwar den europäischen Handel günstiger und schneller – aber die Einnahmen bleiben weiterhin negativ, bis die Bestellungen eintreffen.

Das ist auch eine Erinnerung daran, dass der breitere Markt weiterhin seine Dienste anbietet.Die Exporte chinesischer Elektrolyseanlagen stiegen im Jahr 2026 stark an.Da die globalen Projekte immer schneller werden, entsteht eine Welle von Preisniedrigprodukten. Deshalb muss ein mittelgroßer westlicher Hersteller um Qualifikation, lokale Präsenz und Reaktionsfähigkeit konkurrieren – nicht um den Preis selbst. Ein Rahmenwerk mit einem geeigneten Integrator ist eine sinnvolle Waffe in diesem Kampf. Doch das allein ist keine Veränderung der Wirtschaftsstruktur von Nel.

All das macht den Deal nicht zu etwas Unbedeutendem. Es handelt sich dabei um einen wirklich sinnvollen Schritt von einem Unternehmen, das keine andere kostengünstige Möglichkeit hatte, die aktive Wasserstoffnachfrage in Europa zu bedienen. Für Händler oder Beobachter ist dieses System wertvoll – es erhöht die Chancen, dass zukünftige europäische Aufträge realisiert werden können und mit akzeptablen Margen erzielt werden. Doch es schließt die Lücke zwischen einem Marktwert von etwa 4 Milliarden NOK und einem Unternehmen, das immer noch mehr ausgibt als es verdient, sowie einer Umstrukturierung des CEOs und einer Abnahme der Cashmittel bis zum Punkt, an dem die Lieferungen endlich abgeschlossen werden müssen. Die Beziehung zwischen den Parteien ist bestätigt – die Monetarisierung jedoch noch nicht. Bis die Kaufaufträge eintreten, ist das der entscheidende Unterschied zwischen einem Pipeline-Projekt und einem echten Unternehmen.