Nebius meldete im zweiten Quartal Einnahmen von 582 Millionen Dollar – das ist ein Anstieg.454% im Vergleich zum VorjahrUnd vor den etwa 567–570 Millionen.Wall Street hatte das Modell erstellt.Während der Verlust pro Aktie auf etwa 0,12 Dollar abnimmt – gegenüber einem Konsenswert von 0,56 Dollar –, ist das eine gute Nachricht. In einer AI-Infrastrukturbankennamen-Aktie, die ein Wachstumsprofil hat, ist das eine Art „Geschäftsmeldung“, die es erleichtert, die Situation zu verstehen. Die schwierigere Frage ist jedoch die, die in den Schlagzeilen nicht erwähnt wird: Ist dieses Einkommen eine einmalige Entwicklung oder handelt es sich um einen stabilen Wert, der weiterhin zunehmen kann? Diese Frage – und nicht die Geschäftsmeldungen – bestimmt, wie viel Gewicht dem positiven Trend beigemessen werden soll.
Nebius übertraf die Konsenswerte im Q3 und Q4 2025. Im Q1 und Q2 2026 wurde dieser Wert dann noch weiter übertroffen – mit einer zunehmenden Marge. Die Umsätze, die durch Verträge abgesichert wurden, nahmen weiter zu.
| Periode | Berichtete Einnahmen | Konsens |
|---|---|---|
| 2025-Q3 | 146.1 | 157.9 |
| 2025-Q4 | 227.7 | 247.3 |
| 2026-Q1 | 399 | 375.1 |
| 2026-Q2 | 582.3 | 567.2 |
Der Hinweis darauf, dass es sich um mehr als nur eine vorübergehende Entwicklung handelt, ist die Geschwindigkeit, mit der sich die Situation veränderte. Bis Ende 2025 blieben die Ergebnisse hinter den Erwartungen zurück – 146 Millionen Dollar im dritten Quartal gegenüber einer durchschnittlichen Prognose von 158 Millionen Dollar, 228 Millionen Dollar im vierten Quartal gegenüber einer Prognose von 247 Millionen Dollar. Dann änderte sich die Situation: Im ersten Quartal 2026 erreichten die Einnahmen 399 Millionen Dollar, gegenüber 375 Millionen Dollar; jetzt sind es 582 Millionen Dollar, gegenüber 567 Millionen Dollar. Es handelt sich dabei um denselben Wachstumsprozess, aber mit einer anderen Reaktion von Seiten der Investoren. Was sich verändert hat, ist, dass die Einnahmen nun rechtzeitig eintreffen – was ein festgelegter Plan, anstatt nur Hoffnungen, bewirkt.
Die Managementseite sagt, dass die gebuchten Supportleistungen enorm sind. Sie bestätigten außerdem ein Jahresziel für das jährliche wiederkehrende Einkommen im Jahr 2026 – also die durchschnittlichen Einnahmen pro Jahr.7–9 Milliardenund zeigt auf eine gekappte Stelle.Lagerbestand über 40 Milliarden DollarMit etwas sekundärer Berichterstattung, wobei…ungefähr 46 Milliarden DollarFür einen gewöhnlichen Leser ist die Skala schwer zu verstehen – also sollte man sie an die unterschriebenen Namen anlehnen: Die Beziehung zwischen Microsoft wird auf 17–19 Milliarden Dollar geschätzt, während das Abkommen mit Meta bis zu…27 Milliarden DollarUnd Nvidia hat sich dazu verpflichtet, bis 2030 mehr als 5 Gigawatt an Systemen bereitzustellen – zusätzlich zu einer strategischen Beteiligung von etwa 2 Milliarden Dollar. Das ist also eine Liste von Verpflichtungen, die dazu führen, dass „Umsatzeinbußen“ zu einer Reihe von Verpflichtungen gegenüber den Partnern werden.
Aber ein Überbestand ist keine Einnahme – der Mechanismus ist es, der die Disziplin gewährleistet. Die Abwicklung erfolgt von dem vereinbarten Stromverbrauch bis zum tatsächlichen Einsatz und Preisbildung. Erst danach kommt es zur eigentlichen Einnahme, und am Jahresende wird das ARR-Wert überprüft. Der Unterschied ist in den Kapazitätszahlen sichtbar. Nebius hatte im ersten Quartal mehr als 3,5 Gigawatt an vereinbartem Stromverbrauch – und somit eine höhere Leistung als erwartet.4 Gigawatt bis Ende des JahresDoch bis dahin wird nur eine Leistung von 800 Megawatt bis 1 Gigawatt tatsächlich verfügbar sein. Der größte Teil der vereinbarten Leistungen wird noch nicht abgerechnet werden. Es handelt sich dabei um zukünftige Kapazitäten, die erst gebaut, genehmigt, miteinander verbunden und mit GPUs ausgestattet werden müssen, bevor sie zu Einnahmen führen können. Im höchsten Szenario bedeutet das etwa…9,9 Millionen Dollar Umsatz pro MegawattDie verbundene Kapazität ist eine nützliche Maßnahme, um zu überprüfen, ob die Preise und die Nutzung der Maschinen mit zunehmender Größe stabil bleiben – oder ob sie abnehmen, wenn neue, weniger effiziente Maschinen in Betrieb gehen.
Deshalb ist die einzige Zahl, mit der die Theorie bezüglich des Vertrags bestätigt wird, nicht das 582 Millionen Dollar große Quartalsergebnis. Es handelt sich dabei um den ARR-Vertrag am Jahresende. Wenn Nebius innerhalb des Bereichs von 7 bis 9 Milliarden Dollar liegt, dann findet die Umwandlung der Buchungen in Umsatz statt – und die regelmäßigen Einnahmen erhalten die gewünschte Bewertung. Ein Verkauf unter 7 Milliarden Dollar würde bedeuten, dass die Buchungen langsamer in Umsatz umgewandelt werden als vorher angenommen wurde. Der Wachstumvorteil wäre dann auf die Absichten der Unternehmensleitung beruhend, nicht auf deren Leistung.
Keines davon ist garantiert – und die Beweise haben ihre eigenen Unsicherheiten. Die Überlaufzahlen sowie die Energieausstattung sind kumulativ; die zukünftigen Verpflichtungen stammen hauptsächlich aus den Daten des ersten Quartals sowie den Richtlinien, nicht aus den Daten des zweiten Quartals. Es handelt sich dabei um eine konstante Zahl, keine neuen Daten.50% EBITDA-Marge im Bereich AI-CloudEs handelt sich um eine offen gegebene Kennzahl, bei der keine GAAP-Reconciliation angegeben wird. Die gesamte Firma verlor weiterhin Geld – der Betriebsgewinn lag bei etwa -50%.20–25 Milliarden im Investitionsbudget für dieses JahrDie Genehmigungen, die Verzögerungen bei der Vernetzung sowie die Lieferung von GPUs sind die Risiken, die dazu führen können, dass die verfügbare Kapazität ungenutzt bleibt. Das ist die wahre Natur des Handels: Der Vorteil beruht auf Verträgen – nicht auf narrativen Argumenten – aber er wird durch Verträge abgesichert.VersprechenUnd die Zahlung erfolgt nur, wenn der Endjahreswert des ARR innerhalb des vorgegebenen Bereichs liegt.
Kommentare
Noch keine Kommentare