Nicos Gewinnwachstum ist real – es kommt aber noch nicht von der KI.

Die Geschichte, die sich gerade um nCino abspielt, ist leicht zu verstehen: Der Anbieter von Banksoftware hat seinen Namen geändert.Die Plattform für agentielle KI-BankwirtschaftDie neuesten Quartalszahlen zeigen, dass die Gewinne und der freie Cashflow enorm sind. Wenn man diese beiden Faktoren zusammen betrachtet, ergibt sich sofort die Schlussfolgerung: Künstliche Intelligenz bringt endlich Vorteile. Ich möchte das erst überprüfen, bevor ich daran glaube – denn die Schwankungen im Gewinn von nCino sind genau jene Zahlen, die eine stiller, aber wichtige Erklärung verbergen könnten.

Ncino verkauft Cloud-Software, die Banken und Kreditunionen für verschiedene Anwendungen nutzen – beispielsweise für die Eröffnung von Konten, Kredite und andere Verwaltungsprozesse. Der Teil der Software, der mit KI arbeitet, ist die neueste Funktion: Es handelt sich dabei um Tools, die die Firma „Intelligence Units“ nennt – also Geräte, die die Schritte zwischen einer Kreditanfrage und deren Genehmigung automatisieren. Dieser Ansatz macht die Investoren begeistert – und die Aktienkurse haben darauf reagiert: Nachdem sie einen Tiefpunkt bei etwa 14 US-Dollar erreicht hatten, sind sie in den letzten vier Monaten um etwa 45% gestiegen.

Der berichtete Quartal für das zweite Geschäftsjahr 2027, der am 31. Juli endete, scheint wirklich transformativ zu sein. Der GAAP-Umsatz erlebte eine starke Entwicklung.Im Vorjahr ein Verlust von 9,3 Millionen Dollar gegenüber einem Gewinn von 13,6 Millionen Dollar.Die Betriebsmarge wurde um 1.500 Punkte auf 8% erhöht. Der freie Cashflow verdoppelte sich fast, auf 34 Millionen Dollar. Die Firma hat ihre Jahresprognose für den freien Cashflow erhöht.137–142 Millionen, ein Anstieg von 69%In Bezug auf das Bargeld ist es so, dass nCino wirklich Fortschritte gemacht hat – das ist keine Erzählung, sondern eine Tatsache, die im Buchhaltungsregister steht.

Aber hier sind die Details, die in der Schlagzeile nicht erwähnt werden. Die Rentabilität kam nicht zusammen mit der steigenden Verkäufe – sie kam trotz dieser Entwicklung. Die Einnahmen aus Abonnementsverkäufen nahmen nur zu.10% im QuartalVon 12% im vorherigen Quartal und 15% im Vorjahr sank die Marge. Die Gesamterlöse stiegen um 8%. Die Jahresziele der Geschäftsführung von 644–647 Millionen Dollar bedeuten eine Wachstumsrate von etwa 8,5% – ein bewusster Rückgang. Der Gewinn entstand nicht durch mehr Verkäufe, sondern durch weniger Ausgaben. Die Betriebskosten sanken in absoluten Dollaren. Die professionellen Dienstleistungen erzielten einen positiven Marge-Wert – die Firma legte weniger Wert auf Arbeiten mit niedriger Marge. Die GAAP-Zahlen profitierten außerdem von…Die Strukturanpassungskosten sind auf null gefallen – von 10,1 Millionen Dollar.Das Jahr zuvor.

Das ist die falsche Darstellung, die ihre Wirkung entfaltet. Die Erweiterung der Marge ist eine Methode zur Steigerung der Effizienz und eine Art Kostenkontrolle – feste Kosten werden auf ein mittleres einzelne Dezimalwert an Wachstum verteilt, zusätzlich gibt es gezielte Kürzungen. Es handelt sich dabei nicht um eine Art „AI-basiertes Preissteuerungsmechanismus“. Die Führung war besonders offen in dieser Angelegenheit; sie schrieb den größten Teil des Einkommens auf das disziplinierte Kostenmanagement zurück und sagte ausdrücklich, dass die frühe Nutzung von AI nur eine kurzfristige Lösung ist.Es wird nicht erwartet, dass dies die Ergebnisse des Fiskaljahres 2027 erheblich beeinflusst.Mehr als230 KundenIch habe die „Intelligence Units“-AI-Systeme gekauft – sie sind echt und helfen dabei, die Verträge vorzeitig abzuschließen. Vier der 20 wichtigsten US-Kunden von nCino haben ihre Verträge vorzeitig abgeschlossen, wodurch die Vertragswerte um mehr als 10% gestiegen sind. Doch diese AI-Systeme sind im Moment nur ein Indikator für die Vertragsabschlüsse und die Preisstrategien. Deshalb ist das Aktienkursniveau höher – aber es handelt sich noch nicht um einen Faktor, der die Einnahmenbilanz beeinflusst.

In diesem Fall ist die vernünftige Frage, ob der „nachhaltige“ Aspekt wirklich bestehen bleibt. Das Geld ist tatsächlich vorhanden – der Freigeldfluss liegt bei etwa 21%, und die Prognosen sagen voraus, dass dieser Wert dieses Jahr auf 69% ansteigen wird. Das ist das, woran ich vertraue. Was mich jedoch beunruhigt, ist, wie wenig diese Verbesserungen wiederholbar sind. Man kann die Kosten nur einmal reduzieren; danach muss die Marge durch eine schnellere Steigerung der Umsatzeinnahmen als der Kosten erreicht werden. Die aktuellen Prognosen deuten jedoch darauf hin, dass die Umsatzwachstumsrate nachlässt. Daher hängt die Nachhaltigkeit dieser Rentabilität davon ab, ob die KI-Systeme irgendwann von einem fördernden Faktor zu einem noch stärkeren Faktor für die Umsatzeinnahmen werden. Die Unternehmensprognosen setzen sich jedoch noch nicht darauf verlassen.

Es gibt eine zweite Flagge. nCino hat großzügig Geld zurückgezahlt durch Rückkaufsaktionen –165 Millionen Dollar wurden in diesem Quartal ausgegeben.300 Millionen Dollar in cumulative Höhe seit April 2025 – außerdem eine weitere Genehmigung in Höhe von 100 Millionen Dollar. Die Rückkäufe, die durch echten freien Cashflow finanziert werden, sind in Ordnung. Diesejenigen Rückkäufe werden jedoch teilweise durch Schulden finanziert. Die Kreditlinie dafür wurde entsprechend festgelegt.275 Millionen von 213 MillionenZum Jahresende: Das ist eine Art von Hebelwirkung, die langsam zunimmt – während das Wachstum der Umsatzgröße nachlässt. Es handelt sich dabei um eine Art von Rückkaufaktion, die die Schwäche des Unternehmens verbergen kann – anstatt sie zu signalisieren.

Der Markt hat die Veränderungen nicht übersehen. Selbst nach dem jüngsten Anstieg wird nCino mit einem Kurs von etwa 29-mal dem hinterhergehenden Unternehmenswert/EBITDA sowie fast viermal den hinterhergehenden Umsatz gehandelt. Das Unternehmen zeigt eine Wachstumsrate, die in die einstelligen Zahlen geht. Der Begriff „Agentic AI“ ist bereits in diesen Kurs eingepreist. Man kauft nicht einfach nur einen Gewinn – man kauft vielmehr die Hoffnung, dass die AI-Plattform nCino wieder zu einer Wachstumsrate in die einstelligen Zahlen führt.

Ich betrachte die Rentabilität als realistisch, während die Aussagen bezüglich der KI-Entwicklung noch zu früh sind. Der Grund, diesen Aktienanteil zu besitzen, ist die 12-prozentige Steigerung der Abonnementverkäufe – abzüglich des schwierigen Immobilienfinanzierungssektors in den USA. Zudem gibt es höhere Wertvollerenovierungen sowie einen Cashflow, der die Renditen unterstützt. Der Grund für Vorsicht ist jedoch, dass die aktuellen Gewinne eher auf Disziplin und effektive Kostensenkungen beruhen. Die Bewertung der Aktie setzt voraus, dass die KI-Entwicklung schneller erfolgt, als die Managementprognosen angenommen haben. Wenn die durch KI getriebene Abonnementvermehrung wieder an Fahrt nimmt, dann wird sich das Preisniveau dem entsprechen. Falls nicht, dann haben Sie ein hohes Multiplikatorniveau bezahlt für eine Kostensenkungsstrategie, die bereits abgeschlossen ist. Was wirklich entscheidend sein wird, ist, ob die Gesamterlösesteigerung auch weiterhin bestehen bleibt, wenn die Kostensenkungen endgültig abgeschlossen sind.