Nasdaq-Aktien fallen in einen Rekordquartal – Jetzt muss der freie Cashflow sichtbar werden.

Nasdaq als Unternehmen und Nasdaq als Aktie erzählen zwei unterschiedliche Geschichten – der Unterschied zwischen ihnen ist die ganze Geschichte. Das Unternehmen hat in dem zweiten Quartal einen Nettoumsatz von 15% verzeichnet, die anpasseten Gewinn pro Aktie stieg um 25%. Zudem erreichte das Indexgeschäft zum ersten Mal einen Wert von 1 Billion US-Dollar an gehandelten Vermögenswerten. Die Aktie hingegen ist in der letzten Woche um etwa 7% gefallen, befindet sich nahe am niedrigsten Punkt ihres 52-Wochen-Ranges und ist insgesamt im Jahresvergleich schwach. Verbesserte Zahlen bei sinkenden Kursen sind genau das, was es wert ist, untersucht zu werden – solange wir weiterhin fragen, warum.

Die einfache Antwort ist, dass nichts aus den eigenen Ergebnissen des Nasdaq die Abwärtsbewegung erklären kann. Der Verkaufsdruck folgt dem Marktzustand – steigende Anleiherenditen, Diskussionen über Zinserhöhungen, Bedenken bezüglich der Investitionen in KI-Technologien – all diese Faktoren führen dazu, dass der Nasdaq Composite sinkt. Das ist genau das Indikator, nach dem dieses Unternehmen benannt ist. Das bedeutet, dass die jüngsten Probleme eher Auswirkungen auf die Geschäftstätigkeit sind als auf die wirtschaftlichen Bedingungen. Der Betriebsprozess hat sich nicht verschlechtert – er hat nur beschleunigt.

Der Juliquartal zeigt das deutlich. Die Nettoerträge betrugen1,5 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 15% nach Bericht und angepasstem Ansatz.Mit einem operativen Margin von 57% außerhalb der GAAP-Kriterien stieg das Geschäft mit Indexfonds um 38%. Die Anzahl der verwalteten Vermögenswerte im ETP-Bereich erreichte 1 Billion Dollar – und das Quartal endete…1,114 Billionen DollarUnd es sammelte.51 Milliarden Dollar an Netzuflüssen im Quartal und 109 Milliarden Dollar über die letzten zwölf Monate.In den Listen wurde das Angebot von SpaceX von der Nasdaq veröffentlicht.Die größte IPO in der Geschichte des Währungsaustauschs– und gewann.74 % der neuen Unternehmenslistungen.

Was wichtiger ist als jede einzelne Quarte, ist das, was die Kombination aus allen Elementen darstellt. Es handelt sich dabei immer mehr nicht um eine reine Handelsaktivität. Lösungen wie Abonnementsoftware, Lizenzierung von Indizes, Marktdaten sowie Werkzeuge gegen Finanzkriminalität machen heute etwa drei Viertel der Einnahmen aus – während die durch den Handel abgeleiteten Market Services-Aktivitäten nur etwas mehr als ein Fünftel der Einnahmen ausmachen. Der Bereich der Finanztechnologie ist somit der wichtigste Bereich.2023: Erwerb von AdenzaDas Geschäft mit Verafin Anti-Fraud wuchs um 16% auf organischer Basis; die jährliche wiederkehrende Einnahme erreichte…3,2 Milliarden DollarUnd es steigt in doppelten Zahlen an. Das ist das Profil eines Software- und Index-Listing-Geschäftsmodells: regelmäßige Einnahmen, hohe Margen, fast keine Anlagevermögen erforderlich. Der Markt bewertet das immer noch als zyklischen Handelsmarkt.

Das ist nicht einfach nur ein träger Markt – eine Reduzierung der Bewertung ist nicht automatisch eine Chance. Hier liegt die Wahrheit: Der Beweis dafür, dass dieser Unternehmensstil funktioniert, nämlich der freie Cashflow, hat die Gewinnaussagen nicht bestätigt. Der hinterliegende freie Cashflow beträgt etwa 1,95 Milliarden Dollar – ein Rückgang von ca. 9 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Gleichzeitig stieg der angepasste EPS um 25 Prozent. Die Kapitalausgaben betragen etwa 295 Millionen Dollar – also liegt das Defizit in den Betriebsausgaben und Steuern, nicht in Investitionen. Gegen einen Marktkapitalwert von fast 51 Milliarden Dollar bedeutet das, dass NDAQ etwa 26-fach über dem freien Cashflow handelt – und etwa 24-fach über den angepassten Gewinnen. Das ist ein Wachstumsmultiplikator, der auf das Erscheinen des Cashflows wartet – nicht ein unterdurchschnittliches Wertmultiplikator. Das Gesamtsignal von Invest’s Analyse bezeichnet den Aktienkurs weiterhin als Kaufempfehlung – doch der Preis bleibt weiterhin sinkend. Die Widerstände liegen dabei in Preis und Angst – nicht in einem Zusammenbruch der gemeldeten Fundamentaldaten.

Also verdient die Situation des Bären einen klaren Rat. Wenn es sich weiterhin um einen zyklischen Handel handelt, der von den Umsätzen und Preisen abhängt, dann ist es zu viel, 20 Jahre lang so viel Geld auszugeben. Der fallende Kurs des Unternehmens zeigt, dass der Markt richtig handelt. Die Bedingung, die das Geschäft schädigen könnte, ist eine anhaltende Divergenz: Der freie Cashflow muss wieder mit den Erträgen übereinstimmen – denn eine solche Lücke kann nicht mehr als „Quarterly-Tax-Effekt“ betrachtet werden. Eine weitere Bedingung ist eine Umkehrung der Indexbewegungen – denn die Linie, die gerade ein Trillion Dollar erreicht hat, weist die höchsten Margen auf.

Es handelt sich hier nicht um einen Fall, in dem man auf einen fairen Wertvergleich vertrauen kann – die Art und Weise, wie das Ganze dargestellt wird, ist einfach zu nahe am Illusionen des „Kontrollansatzes“. Die Frage ist einfacher und verifizierbar: Hat das Geld die Einnahmen abgegolten? Wenn die Zahlen weiterhin zunehmen und das Geld tatsächlich ausgezahlt wird, dann zahlt der Markt eine reduzierte Multiplikation für eine Franchise, die sich verbessert – also eine Situation, in der die Erwartungen neu gestaltet werden. Wenn das Geld jedoch weiterhin fehlt, während die Gewinnrechnung positive Ergebnisse zeigt, dann ist die günstige Situation auch verdient. Der Beweis liegt im Cashflowbericht. Die Bedingung für die Unterbrechung ist die Divergenz, die nicht geschlossen werden kann.