Nasdaq hat ein hohes Honorar für Kraken gezahlt – die Frage bezüglich der 21 Milliarden Dollar ist: Wer besitzt die Zukunft?

Der eigene „Gatterschutz“ von Wall Street hat beschlossen, eine Kryptowährungsexchange zu unterstützen. Das Risikomanagement-Büro von Nasdaq investiert in dieses Projekt.100 Millionen Dollar an Payward – dem Vorhaben des Kraken-Exchange – mit einer neuen Bewertung von 21 Milliarden Dollar.Auf rein mathematischer Ebene ist der Betrag gering – er bringt Nasdaq etwa einen Prozentpunkt Gewinn ein. Das Wichtige ist jedoch die Bedeutung dieses Betrags: 21 Milliarden Dollar sind ein neuer Höchstwert für Payward. Dieser Wert liegt über dem Betrag von 20 Milliarden Dollar, den das Unternehmen im letzten Jahr gesammelt hat, und weit über dem üblichen Niveau.13,3 Milliarden Dollar – ein separater Käufer zahlte das im April..

Die Höhe des Prämiums ist das Wichtigste. Die Nasdaq zahlt nicht mehr, weil Kraken plötzlich mehr Kryptowährungen handelt. Sie zahlt mehr, weil sie möchte, dass Kraken etwas Neues verkauft – nämlich Nasdaqs eigenen Tokenisierte Aktien.

Was genau ist das eigentlich?

„Tokenisierte Aktien“ sind Blockchain-Token, die dazu dienen, einen Anteil an einer börsennotierten Firma darzustellen. Dadurch können Menschen diese Tokens wie Kryptowährungen kaufen und verkaufen – rund um die Uhr. Im Gegensatz dazu ist der US-Markt nur etwa sechs Stunden am Tag geöffnet. Dieses Konzept existiert bereits seit einiger Zeit in begrenztem Umfang und mit erheblichen Problemen: Die Plattformen bieten Tokens an, die den Aktienpreis verfolgen – doch nach Ansicht der Kritiker geben diese Tokens nicht unbedingt das echte Eigentum sowie die Stimmrechte wieder, die eine von einem Broker gehaltene Aktie bietet. Dieser Streit ist noch immer aktuell.Robinhood und AMC streiten sich darüber, was ihre Tokens eigentlich bedeuten..

Das Nasdaq-System versucht, diese Unklarheiten zu beseitigen. Als Nasdaq im März sein Konzept der Aktien-Token bekannt gab, entwickelte es die Tokens so, dass die Inhaber weiterhin die Stimmrechte der Aktionäre behalten – und der Emittent die Kontrolle über die Art und Weise hat, wie seine Aktien in Tokens umgewandelt werden.Die SEC genehmigte die Regeln im März – sie beziehen sich auf den großen, flüssigen Markt mit den Namen der Russell 1000-Activen.Die Nasdaq und Kraken planen nun, etwas zu starten, was sie „…“ nennen.Nasdaq-Equity-Token auf Krakens bestehendem Tokenisierungsprodukt für Aktien, xStocks, im zweiten Quartal 2027– Handel und Abwicklung außerhalb der regulären Marktzeiten.

Aus dieser Perspektive betrachtet, setzt Nasdaq Kraken als seine Schnittstelle ein. Nasdaq liefert die regulierten Strukturen, die Überwachungstechnologie, die Kraken an seinen Plätzen einsetzen wird, sowie den offiziellen Aktiendepot. Kraken hingegen liefert den Krypto-Kunden im Einzelhandel, seine eigene Abwicklungsinfrastruktur sowie die Tools, mit denen eine Transaktion von 1 Dollar sofort abgewickelt werden kann – anstatt zwei Tage zu warten. Krakens Co-CEO fasst seine Aussage in Zahlen zusammen: mehr als…2 Billionen Dollar an Aktientransaktionen werden täglich über US-Clearingdienste abgewickelt.Die meisten davon werden abgeschlossen – und die On-Chain-Setzung würde viel von der Wartezeit sowie den Sicherheiten entfernen, die damit verbunden sind.

Die teure Idee – mit einem Preis von…

Das ist die glaubwürdigste Antwort, die Kraken bisher auf die älteste Frage bezüglich eines Krypto-Exchanges gegeben hat: Was macht das Unternehmen eigentlich außerhalb des Handels mit Krypto-Assets? Über die Jahre hinweg beruhte das Einkommen des Unternehmens auf den Volatilitäten des Marktes. Die Diversifizierung der Einnahmequellen war bereits im Gange – bis 2024 stammten weniger als die Hälfte der Einnahmen aus Handelsgebühren, der Rest aus der Verwaltung von Vermögenswerten, Staking-Erträgen und den Assets, die auf der Plattform gelagert wurden. Der Nasdaq-Deal deutet auf eine stabiler und regulierte Zukunft mit vielen verschiedenen Assetklassen hin.

Aber man sollte einen Schritt zurücktreten und überprüfen, wofür genau die 21 Milliarden Dollar ausgegeben werden. Das Geschäft dahinter ist immer noch zyklisch – und momentan wird viel Geld in die Wachstumsaktivitäten investiert. Im Jahr 2025 erzielte Kraken…Rund 2,2 Milliarden Dollar Umsatz – etwa ein Drittel mehr als zuvor. Der angepasste EBITDA liegt bei knapp 531 Millionen Dollar.– Eine gesunde Marge von ~24%. Der neueste Quartal zeigt jedoch eine weniger positive Entwicklung: Die angepassten Umsätze stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 17%.508 Millionen Dollar – doch der angepasste EBITDA sank auf 23 Millionen Dollar von 80 Millionen Dollar im Vorjahr. Zudem sank das Volumen der Plattform um 18 Prozent auf 310 Milliarden Dollar.Das Unternehmen hat eine Reihe von Übernahmen durchgeführt – NinjaTrader, Bitnomial, eine Stablecoin-Firma. Diese Transaktionen kosteten viel Geld, bevor die erwarteten Einnahmen aus tokenisierten Aktien eintrafen.

Das ist die Spannung im Kern der Bewertung. Die 21 Milliarden Dollar beinhalten eine Zukunft, in der tokenisierte Aktien zu einem großen, regelmäßig stattfindenden Geschäft für Kraken werden. Nasdaq, der Börsenbetreiber, der die Listingregeln sowie die Vorgaben des Regulators kontrolliert, kann die langfristige Wirtschaftlichkeit dieser Zukunft für sich nutzen. Kraken verkauft dabei die Verteilung und die Liquidität, die es ermöglicht, Kryptowährungen effektiv zu nutzen. Die Partnerschaft ist real – doch die Frage, wer aus der Vereinbarung besser drankommt, wird nicht durch das Tatsache, dass Nasdaq einen Scheck geschrieben hat, geklärt.

Was bedeutet das, wenn man die Aktien nicht kaufen kann?

Für den gewöhnlichen Investor ist die unmittelbare praktische Hürde, dass man die Aktien von Kraken nicht auf einem Börsenplatz kaufen kann. Payward bleibt privat – es gibt keine offiziellen Informationen über eine IPO.Auf dieses Frühjahr verschoben.Und das bis mindestens in das zweite Quartal von 2027. Die Vor-IPO-Aktien werden an angemessene Investoren verkauft. Der Preis, den die Privataktionäre auf den Sekundärmärkten tatsächlich erzielen können, liegt deutlich unter den angegebenen Bewertungen.

Diese Lücke ist es wert, behalten zu werden. Wenn der Nasdaq Payward für 21 Milliarden Dollar bewertet, dann wird eine strategische, zukunftsorientierte Preisgestaltung bezahlt – als Gegenleistung für einen Platz an der „Tokenisierungs-Tafel“. Die Auswertungen der bestehenden gemeinsamen Aktien auf dem Sekundärmarkt deuten darauf hin, dass der Marktwert dieser Aktien ungefähr…12 Milliarden Dollar– Eine große Lücke, die viel darüber aussagt, wie viel von den 21 Milliarden Dollar auf das noch nicht veröffentlichte Produkt geht. Die öffentlichen Märkte bieten hingegen eine indirekte Möglichkeit, auf diese Entwicklung zu wetten: Der Nasdaq selbst sowie die NYSE…Es wird ein Konkurrenzbetrieb auf 24 Stunden Betriebszeit geschaffen – in Zusammenarbeit mit BNY und Citi.Und die Broker und Clearinggesellschaften, die diese Vermögenswerte verwalten werden.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass der Nasdaq-Transaktion die wichtigste Botschaft ist, die Kraken abgibt – nämlich dass es sich dabei um mehr als nur eine Art Vermittler für Kryptowährungen handelt. Der Anstieg von 21 Milliarden Dollar ist ein Zeichen dafür, was der Markt sagt. Doch eine strategische Investition, die eine bestimmte Richtung bestätigt, ist noch keine Garantie dafür, dass die Einnahmen tatsächlich erzielt werden können. Die Zahlen, die letztendlich entscheiden, ob die Tokenisierte Aktien zu einem nachhaltigen Geschäft werden, das Kraken nutzen kann, um Einnahmen zu erzielen – und ob sie schließlich zu diesem Preis auf dem Markt angeboten werden können – kommen erst im Jahr 2027. Bis dahin ist der Betrag von 21 Milliarden Dollar nur ein Beleg für einen Plan – nicht aber ein Bericht über die Ergebnisse dieses Plans.