Die 21 Milliarden Dollar-Marke der Nasdaq: Ist die Verzögerung der IPO von Payward ein Zeichen für kluges Investieren, oder ein Warnsignal?

Am selben Tag bestätigte Payward das.Kraken wird den Public-Offer vor dem zweiten Quartal 2027 nicht durchführen.Nasdaq Ventures gab eine Beteiligung von 100 Millionen Dollar im Wert von 21 Milliarden Dollar an Payward bekannt. Zwei Signale wurden gleichzeitig ausgegeben – doch sie zeigten entgegengesetzte Richtungen. Die Märkte interpretierten diesen Verzug als Angst; der Investor, der in ein Unternehmen investiert, das die Märkte das ganze Jahr über heftig diskutiert haben, interpretierte ihn als Überzeugung. Welches davon bestimmt tatsächlich den Preis von Payward?

Beginnen wir mit der eigentlichen Ursache des Verzugs – denn das bestimmt alles andere. Es handelt sich dabei um den zweiten Verspätungsfall des Jahres. Das Unternehmen hat einen vertraulichen Entwurf für die S-1-Dokumente, die der SEC zur Prüfung vorgelegt werden. Der Co-CEO des Unternehmens sagte, dass die Dokumente „80 Prozent fertig“ seien und somit bereit für die Börsennotierung wären. Payward behauptete, dass die Marktbedingungen die ursprüngliche Zeitplanung beeinträchtigt hätten. Ein vorsichtiger CEO, der die Börsennotierung auf eine Zeit mehr als ein Jahr in die Zukunft verzögert – nachdem das Unternehmen in der zweiten Quartalszeit eine gute Leistung erbracht hat – ist offensichtlich kein Zeichen von Problemen des Unternehmens.508 Millionen Dollar an angepassten Umsatz – ein Anstieg von 17 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Und es entstanden 42 Prozent mehr Finanzierungskonten im Wert von 6,6 Millionen. Die Verzögerung einer IPO ist für ein Privatunternehmen kostspielig – das bedeutet, dass das Unternehmen nicht am öffentlichen Aktienmarkt teilnehmen kann und die Investoren warten müssen. Unternehmen tun dies meist dann, wenn die Aktien zu billig verkauft werden könnten – nicht, wenn sie verzweifelt sind.

Das ist die „smart-money“-Theorie. Das Problem ist jedoch, dass die 21 Milliarden Dollar keine Beweis dafür sind. Eine Summe ist ein Wert, den ein Investor für eine Firma festlegt – es handelt sich dabei nicht um einen Preis, den der Markt tatsächlich zahlt. Also lautet die erste Frage: Ist das 100 Millionen Dollarige Volumen von Nasdaq ein sauberer Börsenwert oder eine strukturierte Ausgabe? Die Antwort hängt davon ab, wer Nasdaq in Bezug auf diese Firma ist.

Die Nasdaq ist keine entferne Käuferin. Sie ist Paywards strategischer Partner in diesem Geschäft – bei dem Kraken beteiligt ist.Die xStocks-Plattform ist die Plattform für den Vertrieb und die Abwicklung von Transaktionen.Für Nasdaq’s eigenes Tokenisierungsprogramm für Aktien. Unter dieser Vereinbarung werden die Aktien von öffentlichen Unternehmen als Token ausgegeben. Payward ist verantwortlich für die KYC-Prozesse, die Abwicklung der Transaktionen sowie die Verbindung zwischen den regulierten Märkten und den DeFi-Netzwerken. Nasdaq’s 100 Millionen Dollar sind Teil einer Geschäftsbeziehung, die dazu dient, dass Kraken erfolgreich sein kann. Das bedeutet, dass die Beteiligung an dieser Beziehung genauso wichtig ist wie das Investieren – Geld, das einen Partner bindet, dessen Scheitern Nasdaq mehr kosten würde als die Beteiligung selbst. Solche strategischen Investitionen erfordern in der Regel einen höheren Preis und eine längere Wartezeit – schließlich handelt es sich dabei um ein Engagement, nicht um eine liquide Auszahlung. Es ist ein Signal – aber ein Signal von jemandem, der einen Interessenkonflikt hat und deshalb mehr bezahlen muss.

Deshalb könnte der ehrlichere Preis bei dem anderen Währungsumschalter liegen, der Anfang dieses Jahres ins Geschäft kam. Im April war es die Deutsche Börse.Es wurden 200 Millionen Dollar gezahlt für einen 1,5-prozentigen, vollständig ausgeglichenen Anteil.In Payward handelt es sich um eine sekundäre Kaufaktion – das bedeutet, dass die bestehenden Inhaber ihre Aktien im Rahmen dieser Transaktion verkauften. Diese Transaktion hat das Unternehmen einen Wert von etwa 13,3 Milliarden Dollar eingetragen. Eine sekundäre Kaufaktion unterscheidet sich von einer primären Kaufaktion oder Marktpreis: Das Geld geht an den Verkäufer, nicht an das Unternehmen. Dadurch ist es das Äquivalent zu einem neutralen, marktgerechten Preis, der zeigt, wie viel ein unparteiischer Käufer tatsächlich zahlen wird. Vergleichen Sie das mit…Die Bewertung von 20 Milliarden Dollar wurde im November mit Unterstützung von Citadel Securities erreicht. Im Mai wird noch weiter verhandelt.Der Unterschied zwischen 13,3 Milliarden und den Preisen von 20–21 Milliarden Dollar ist die ganze Geschichte des Jahres – in einem einzigen Wert: Die Preise steigen weiter an, während der eine „saubere“ Sekundärausgabe um ein Drittel niedriger ist.

Ist also die Markenbewertung von Nasdaq dazu in der Lage, die tatsächliche Bewertung eines Unternehmens zu bestimmen – oder führt sie nur dazu, diese zu übertreiben? Eher beides. Die Markenbewertung hat also eine wirkliche Bedeutung – eine Bewertung von 21 Milliarden Dollar von einer renommierten Börse gibt den Bankiers ein konkretes Ziel, an dem sie ihre Preise festlegen können. Doch die Markenbewertung kann nur dann wirksam sein, wenn die nächsten Käufer zustimmen. Die Theorie des „Smart-Money“ wird nicht automatisch wahr, nur weil ein strategischer Partner das so sagt. Was wirklich zählt, ist die Bewertung, die von neuem Kapital akzeptiert wird – und letztendlich auch die Bewertung, die der öffentlichen Markt bietet.

Das führt mich zum „Fälschungstest“ – also zu den spezifischen Indikatoren, die beweisen könnten, dass die 21 Milliarden Dollar tatsächlich existieren und nicht nur das Ergebnis von Nasdaq’s Einfluss sind. Schauen Sie sich drei davon an: Erstens: Die 20 Milliarden Dollar, die angeblich gesammelt werden sollten, werden tatsächlich in diesem Betrag eingesammelt – mit Geld von Dritten und ohne jede Reduzierung des Betrags. Eine solche Transaktion, bei der der Betrag oder der Preis leicht verringert wird, zerstört bereits vor dem IPO die ganze Geschichte. Zweitens: Das Programm für tokenisierte Aktien von Nasdaq läuft wie geplant – es soll bis Mitte 2027 in Betrieb gehen, und tatsächliche Emittenten melden sich an. Die strategische Begründung für den Premiumpreis bei Payward ist, dass Krakens Netzwerk dazu dient, tokenisierte öffentliche Aktien rund um die Uhr zu handeln. Wenn dieses Netzwerk nicht funktioniert oder keine Unternehmen ankommen, dann verschwindet der Premiumpreis und der Preis ist nur noch ein Ausdruck von Förderung. Drittens: Eine unabhängige zweite Veröffentlichung in Höhe von etwa 21 Milliarden Dollar – ein echter Käufer, kein Partner, der die bestehenden Aktien kauft. Das wäre die klare Bestätigung dafür, dass unparteiisches Geld mit Nasdaq zusammenarbeitet.

Ich möchte hier eine ehrliche Unsicherheit beiseite lassen. Der Preis ist eine Zahl, die von Nasdaq festgelegt wurde – und ein strategischer Partner hat Interessen, den Preis zu erhöhen. Doch die Verzögerung trägt dazu bei, dass der Preis sinkt. Eine Unternehmen, das an ihren Entwicklungsweg vertraut, nutzt stattdessen eine „schwache“ Gelegenheit, um zu warten – anstatt günstig zu verkaufen. Die Geschäftszahlen von Payward zeigen eine starke Umsatzsteigerung sowie eine Zunahme der Konten um 42 Prozent – das gibt ihnen Raum zum Warten. Nasdaq ist nicht derjenige, der den Preis bestimmt; es handelt sich dabei um eine Partei, die an diesem Markt beteiligt ist. Der Preis zeigt, dass jemand mit kommerziellen Interessen an dem Projekt glaubt. Was der Preis jedoch nicht sagt, ist, dass die Kosten entstehen könnten durch einen anonymen Verkäufer und einen anonymen Käufer, die sich irgendwo im Laufe eines Jahres und einer halben Jahre treffen werden.