Der „NAND-Pain“ ist vorübergehend. Everpures „Recurring Engine“ hingegen nicht.

Der „NAND-Pain“ ist vorübergehend. Everpures „Recurring Engine“ hingegen nicht.

Der Markt hat die letzten drei Monate damit verbracht, Everpure wegen eines Lieferkettenproblems zu bestrafen – eines Problems, das sie nicht verursacht hat und auch nicht weiter kontrollieren kann. Die Preise für NAND-Flash-Produkte sind seit Mitte 2025 um vier bis zehn Mal gestiegen. Dadurch wurden die Bruttogewinne der Produkte zerstört und der freie Cashflow erheblich beeinträchtigt.Der Marge von 27,2 % sinkt auf 10,6 %.Im ersten Quartal fiel der Aktiewert um fast 15%. Dabei stieg der Umsatz sogar um 35%, und die Managementleute erhöhten ihre Jahresziele.

Die Schlagzeilen klingen wie eine Krise auf der Seitenleiste. Die wiederkehrende Einnahmebasis sagt etwas anderes aus.

Die Abonnementsumsätze erreichten 2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 19 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die restlichen Leistungsverpflichtungen stiegen um 41 Prozent auf 3,8 Milliarden Dollar.Das sind keine vorübergehenden Kennzahlen. Es handelt sich dabei um den feststehenden Cashflow, der unter dem „NAND-Störfaktor“ liegt.

Die Situation in den nächsten 12 Monaten ist einfach: Es wird erwartet, dass die Knappheit an NAND-Speicher abnimmt, wenn das Jahr 2027 voranschreitet. Zudem werden die Abmachungen mit den Großanbietern mit Margenraten von 75%–85% gelten. Die EBITDA-Marge von Everpure wird wieder auf ihr historisches Niveau zurückkehren. Der Markt behandelt das aktuelle schwierige Jahr noch als „Kompression-Qualität“, während der Weg zu einer Margenverbesserung bereits geebnet ist.

Der NAND-Squeeze – schmerzhaft, nicht strukturell

Der CEO Charles Giancarlo gab an, dass die Spotpreise für NAND-Speicher alle 18 Tage verdoppelt werden. Insgesamt…Die Eingangskosten sind seit Mitte 2025 um 300% bis 900% gestiegen.Die Störungen in der Lieferkette werden durch die Anforderungen der KI verursacht – diese ziehen die Produktionskapazitäten von der NAND-Produktion ab. Laut TrendForce…Ein Versorgungsdefizit von 4–5 % für das Jahr 2026..

Everpure hat den Schmerz auf dem Gaußmaßlevel abgepuffert.Der Bruttogewinn pro Produkt sank auf 65,5%.Der untere Teil seines langfristigen Bereichs von 65–70 % – während die Preise weiterhin unter den tatsächlichen Kosten liegen, um den Marktanteil zu schützen. Deshalb ist der CFI-Margin gefallen: Die Umsatzeinnahmen wuchsen weiter, aber jede einzelne Dollar-Kosten war größer als die Einnahmen.

Der wichtige Punkt, den die Verkaufsaktionen ignorierten, ist die Zeitlinie. TrendForce prognostiziert, dass die Nachfrage nach NAND-Chips im Jahr 2027 die Lieferung übersteigt. Der Ausgleich zwischen Angebot und Nachfrage wird dann in der zweiten Hälfte des Jahres positiv werden. Das ist kein dauerhaftes strukturelles Problem – es handelt sich um eine Situation von 12 bis 18 Monaten, die bereits ihren Höhepunkt erreicht hat.

Was das wiederkehrende System Ihnen sagt

Die Zahlen bezüglich der Abonnements- und Lagerbestände spielen keine Rolle bei den Spotpreisen für NAND-Chips. Die Einnahmen aus den Abonnementdiensten stiegen im ersten Quartal um 17 Prozent auf 476 Millionen US-Dollar.ARR erzielte einen Umsatz von 2 Milliarden Dollar mit einem Wachstum von 19%.Das „Evergreen/One Storage-as-a-Service“-Modell – bei dem Kunden meeresjährige Abonnements abschließen und Everpure sorgt für die Aktualisierung der Hardware – wuchs im Jahresvergleich um 73%. Die Kunden suchten aktiv nach vorhersehbaren Preisen, angesichts der Unsicherheiten bezüglich der Kosten der Hardware.

Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen betragen 3,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 41 %. Dabei handelt es sich um die Forward-Kontrakte, die angeben, welche Einnahmen bereits geplant sind. Ein Anstieg der RPO um 41 % auf einer Basis von 3,8 Milliarden Dollar bedeutet, dass im letzten Jahr etwa 1,1 Milliarden Dollar neue vereinbarte Einnahmen entstanden sind. Das ist der Teil des Geschäfts, den NAND nicht beeinflussen kann.

Hyperscaler-Angebote – Die Möglichkeit zur Wiederherstellung des Gewinns

DasZweiter Sieg im Designwettbewerb der HyperscalersDer im frühen August angekündigte Vertrag mit den Lieferbedingungen ist der Auslöser für die Wiederherstellung des Margenniveaus. Der CFO Tarek Robbiati sagte, dass von den Verträgen mit den Hyperscalern eine Marge von 75%–85% erwartet werde – deutlich höher als der aktuelle Produktmix. Er betonte außerdem, dass das Unternehmen in dem Jahr FY27 eine Menge an Einnahmen aus diesen Hyperscalern erwarten könne, die dem Niveau der Einnahmen im FY26 ergeben sind.

Die Umsätze mit den hyperskalaren Produkten waren im ersten Quartal absichtlich minimal, da die Onboarding-Prozesse aufgrund von Lieferbeschränkungen nicht reibungslos verliefen. Es wird erwartet, dass die Umsätze im dritten und vierten Quartal wieder ansteigen. Sollte sogar ein kleiner Teil dieser Prognosen eintreten, würde dies die Gesamtmargen der Produkte erheblich erhöhen und somit die FCF-Marge wiederherstellen – die im ersten Quartal zurückgegangen war.

Im August erholte sich der Aktienkurs aufgrund der Nachrichten über die hyperskalaren Unternehmen – seit Anfang des Jahres ist er um 46% gestiegen. Doch der zukünftige Trend ist wichtiger als die aktuelle Entwicklung.

Die Bewertungsfrage

Hier wird die Sache schwieriger. Mit einem Marktkapitalisierung von 36 Milliarden Dollar wird Everpure etwa 9,2-mal so hoch bewertet wie die vergangenen Umsätze und 200-mal so hoch wie der EV/EBITDA-Wert. Der durchgehende EBITDA von 516 Millionen Dollar bedeutet eine Bewertung von 70-mal so hoch. Nach allen traditionellen Maßstäben ist die Bewertung also übertrieben.

Aber der Q1-FCF war nur ein Tiefpunkt – keine Grundlage für eine realistische Prognose. Die 112 Millionen Dollar an FCF in diesem Quartal wurden durch höhere Commissionen, die mit dem besseren Ergebnis im vierten Quartal zusammenhingen, sowie durch hohe Investitionen beeinträchtigt. Der CFO Robbiati bezeichnete diese Faktoren als „Zeitliche Faktoren“, nicht als strukturelle Probleme. Der operative Cashflow lag in diesem Quartal immerhin bei 180 Millionen Dollar. Wenn der FCF-Margin wieder auf etwa 20% steigt, so dass die Margen der großen Anbieter verbessern, dann wäre der jährliche FCF im Bereich von 4,4 bis 4,5 Milliarden Dollar im Einkommen pro Jahr etwa 880 Millionen bis 1,15 Milliarden Dollar. Das entspricht etwa 31 bis 41-mal dem aktuellen Preis – immer noch ein hoher Wert, aber in einem Bereich, in dem ein Unternehmen, das ein 20%-iges Wachstum verzeichnet und seine regelmäßigen Einnahmen weiter zunimmt, nicht automatisch abgelehnt werden muss.

Der Rückgang der Aktienkurse um 14 Prozent nach einem Gewinnanstieg von 35 Prozent sowie einer verbesserten Prognose macht diese Aktie interessant. Der Markt hat die Probleme mit den Cashflows ignoriert – dabei hat sich das Auftragsvolumen lediglich um 41 Prozent erhöht. Die Erwartungen wurden auf die falschen Indikatoren gestellt.

Q2-Test

Everpure meldet die Ergebnisse des zweiten Quartals am 27. August. Die übereinstimmten Prognosen liegen bei etwa 846 Millionen Dollar. Die Vorhersagen der Geschäftsführung für das zweite Quartal im Vergleich zum ersten Quartal reichten von 1,095 bis 1,105 Milliarden Dollar – also deutlich höher. Der Unterschied deutet vermutlich darauf hin, dass die übereinstimmten Prognosen noch nicht vollständig mit den eigenen Vorhersagen der Geschäftsführung übereinstimmen.

Was im 2. Quartal wichtig ist:Richtung des Gesamtumsatzmargins des Produkts.Selbst wenn sich der Wert nicht wieder auf 70% erholt hat, würde jede Stabilisierung oder Verbesserung über dem Niveau des Q1-Bereichs darauf hindeuten, dass die Probleme im Bereich NAND-Technologie ihren Höhepunkt erreicht haben.Anstieg der Abonnementerträge.Ein Wachstum von über 19% bei ARR sowie die Fortsetzung des Wachstumsraten von 73% bei Evergreen//One würden diese Entwicklung weiter unterstützen.FCF-Marge.Jede Erholung über dem 10,6%-Niveau würde bestätigen, dass der Januar ein Tief war – und nicht ein neues Tief.Beibehaltung oder Verbesserung der Jahresziele.Die Umsatzbereiche von 4,41 bis 4,51 Milliarden Dollar sowie die Betriebsgewinne von 820 bis 860 Millionen Dollar nach Nicht-GAAP-Standards sind die vorgeschriebenen Werte. Ihr Schutz ist das Mindestziel.

WedbushEr erhöhte sein Preisziel von 105 auf 127 Dollar.Heute wird auf die Preise und die Nachfrage starken Wert eingegangen – und man erwartet, dass die Ergebnisse überraschend gut sein könnten. Der Zielwert von 127 Dollar bedeutet, dass man Vertrauen hat, dass die Margen bereits wieder ansteigen.

Das wichtige Risiko

Die These gilt nicht mehr, wenn die Normalisierung der NAND-Marktposition nach dem zweiten Halbjahr 2027 verzögert wird. Dadurch entstehen weitere ein bis zwei Quartale mit komprimierten Margen – während das Aktienkurs bei 70-mal den Tiefstwert des FCF liegt. Bei dieser Bewertung kostet Geduld Geld. Der zweite Vertrag mit einem Hyper-Scaleer könnte auch unterdurchschnittliche Margen bringen, falls die Hyper-Scaleer höhere Preise vereinbaren als die Managementvorstellung von 75–85%.

Im Gegensatz dazu, wenn Q2 eine Stabilisierung der Margen zeigt und die Überhänge weiterhin anwachsen, spiegelt der aktuelle Preis das schlechteste Quartal bezüglich des Cashflows wider – nicht die zukünftige Entwicklung. Die entscheidende Situation ist, dass die NAND-Technologie ein vorübergehender Engpass darstellt in einem Unternehmen, dessen regelmäßige Einnahmen schneller wachsen als die Probleme mit den Hardwarekosten.

Tripwire:Wenn die Jahresziele unter den aktuellen Schwellenwert von 4,41 Milliarden Dollar fallen und der Bruttogewinn pro Produkt vom ersten Quartal bis zum zweiten Quartal auf oder unter dem Tiefpunkt bleibt, wird die Wiederherstellung des Gewinnmargins zu langsam verlaufen – und somit bleibt das Unternehmen außerhalb des Marktes. Die Annahme ist, dass die Situation bei NAND-Medien verbessert werden muss und die Umsätze der Großunternehmen zunehmen müssen. Wenn das nicht vor dem nächsten Bericht passiert, wird die Geduld des Investors zu einer „Werttrappe“.