Nabors erscheint günstig – bis man den „Geldübergang“ überwindet.

Eine Quartalsberichtskonferenz ist etwas, auf das man normalerweise eingeladen wird. Was es besonders macht, dass man zu einer Einladung von Nabors Industries (NYSE: NBR) gehen sollte, ist die Art und Weise, wie die Einladung gestaltet ist. Der Aktienkurs hat im letzten Jahr etwa das Doppelte erreicht – also etwa 67% gegenüber dem Vorjahreszeitraum – und liegt nun bei fast 91 Dollar. Selbst nach dieser Entwicklung entspricht der Kursverhältnis den Standards für einen wertorientierten Ansatz: etwa 2,2-fach im Verhältnis zum Unternehmenswert pro EBITDA, fast 1-fach im Verhältnis zum Buchwert. Das Preis-Leistungs-Verhältnis liegt unter 6. Die meisten Analysen halten hier an. Diese jedoch nicht.

Der verbleibende P/E-Wert ist ein „latenter“ Wert. Nur ein Quartal – der dritte Quartal des Jahres 2025 – brachte genug außergewöhnliche Einnahmen hervor, sodass Nabors in diesem Quartal einen Gewinn pro Aktie von 16,85 Dollar erzielte. Das ist etwa die Hälfte seines gesamten Nettoeinkommens in diesem Quartal. Wenn man diesen Wert abzieht, dann bedeutet der verbleibende P/E-Wert nichts. Der Markt bewertet Nabors nämlich nicht als Unternehmen mit einem sechsfach höheren Gewinnprozentsatz. Sein Forward P/E-Wert liegt bei etwa 348 – das bedeutet, dass die Gewinne im nächsten Jahr nahezu null sein werden. Die jüngsten GAAP-Daten zeigen das deutlich: Im ersten Quartal 2026 betrug der Nettogewinn etwa 15 Millionen Dollar, im zweiten Quartal etwa 22 Millionen Dollar. Dabei waren die angepasste EBITDA-Summen im selben Zeitraum jeweils etwa 205 Millionen und 222 Millionen Dollar.

Welche Zahl ist also die wahre – EBITDA oder das Geld, das tatsächlich an die Aktionäre fließt? Für einen auf Leverage angewiesenen, Kapitalhungrigen Bohranunternehmen ist diese Frage entscheidend.

Die 900-Millionen-Dollar-Brücke

Die Jahresziele der Managementfirma für das Jahr 2026 besagen, dass…Die angepasste EBITDA liegt bei 920 bis 930 Millionen Dollar.SeineDie angepasste Freigeldflussprognose liegt zwischen 20 Millionen und 30 Millionen Dollar.Die Entfernung zwischen diesen beiden Figuren beträgt fast die gesamte Länge des Investitionskonzepts.

Die Zahlen können aus den offenbarten Daten wiederhergestellt werden. Nehmen wir zum Beispiel den Mittelpunkt dieser EBITDA-Grenze – etwa 925 Millionen Dollar. Subtrahieren wir davon…Rund 720 Millionen Dollar für geplante Kapitalausgaben– von denen325 Millionen bis 335 Millionen gehen an SANAD.Das saudische Neubauprogramm – und anschließend etwa 170 Millionen Dollar pro Jahr an Cashzinsen.Rund 2,1 Milliarden Dollar an GesamtverbindlichkeitenWas übrig bleibt, ist nur ein winziger Teil – ein paar zehn Millionen. Das entspricht den Richtlinien. Die Leitung selbst weist darauf hin.Der anpassete Freigeldfluss im dritten Quartal wird etwa 40 Millionen Dollar betragen..

Die Ergebnisse des zweiten Quartals zeigen denselben Muster:Die angepasste EBITDA betrug im Quartal 222 Millionen Dollar – ein Nettogewinn von 22 Millionen Dollar. Der angepasste freie Cashflow lag bei nur 12 Millionen Dollar.Es handelt sich um eine Verbesserung von 60 Millionen Dollar gegenüber den 48 Millionen Dollar aus dem ersten Quartal. Doch es bleibt immer noch ein Wert in Milliarden, verglichen mit einem Quartal mit hohem EBITDA. Es handelt sich dabei nicht um ein Unternehmen, dessen EBITDA-Multiplikator einen Cashflow-Floor darstellt. In den meisten Quartalen gibt das Unternehmen im Grunde nichts an die Aktionäre ab. Der günstige EV/EBITDA-Wert von 2,2x zeigt also, dass der Markt einen nahezu nullen Aktiencash-Ertrag vorhersagt.

Was eine Neubewertung erfordern würde

Der „Bull-Case“-Fall ist echt – und international. Die von Nabors verpachteten saudienschen sowie internationalen Flotten sind der Wachstumtreiber. Die Führung erwartet daher…Der jährlich angepasste EBITDA-Run-Rate beträgt in der zweiten Hälfte des Jahres etwa 1 Milliarde Dollar.Es gibt etwa 73 bis 74 „Lower 48“-Rigs sowie etwa 94 bis 96 internationale Rigs. Der Cashflow war im zweiten Quartal höher. Die Frage ist nicht, ob es eine Kontraktion gibt – sondern ob die vereinbarten Tagesraten letztendlich in freien Cashflows und Schuldenabbau umgewandelt werden können. Ein Großteil dieser Investitionen wird als Vorfinanzierung für zukünftige Einnahmen im Rahmen des SANAD-Projekts verwendet – das ist eine legitime Investition, keine Verschwendung. Doch das bedeutet, dass der Cashflow in Jahren, nicht in Quartalen gemessen wird.

Das ist es, was einen nachhaltigen Wertgehalt von einem billigen Multiplikator auf einer schuldenbasierten Krisenlage unterscheidet. Ein Bohrprojektunternehmen, das fast jeden Einkommen vor Zinsen und Steuern für den Umbau und die Errichtung neuer Bohrgeräte verwendet – während es gleichzeitig 2 Milliarden Dollar Schulden bedient – schafft nur dann Wert für die Aktien, wenn die Neuanlagerung dazu führt, dass die vereinbarten Cashflows mehr wert sind als der Aufwand. Solange der „Brücke“ nicht schmaler wird – bis der EBITDA signifikant über die Summe aus Investitionen und Zinsen liegt – beschreiben der Buchwert und der EBITDA-Wert lediglich eine Vermögensbasis, keine Rendite für die Aktionäre.

Im dritten Quartalsgespräch ist es also nicht wichtig, ob die EBITDA-Zahlen übererfüllt werden. Wichtig sind vielmehr der freie Cashflow, die Entwicklung der Nettokreditlast und ob der Abstand von etwa 900 Millionen Dollar zwischen EBITDA und Eigenkapital schrumpft – denn das bedeutet, dass die Finanzierung für die Wachstumsziele verwendet wird, anstatt nur auf Leverage zu setzen. Wenn der Markt das Aktienkursniveau bereits um 110% gesteigert hat, dann liegt die Verantwortung bei dem Cashflow, dass dieser endlich sichtbar wird.