Nabors’ Call-Option-Move: Die Wächter kontrollieren die Situation – nicht der billige Preis.

Nabors’ Aktienkurs ist in diesem Jahr um 67% gestiegen – aktuell liegen die Aktien bei etwa 91 Dollar, was weit unter dem 52-Wochen-Tief von knapp 37 Dollar liegt. Die neuesten Berichte betreffen weniger das Bohren als vielmehr die Personen, die die Vorteile aus dieser Entwicklung erhalten. Es wird berichtet, dass das Unternehmen die Callsoptionen, die mit seinem konvertierbaren Schuldenpaket verbunden sind, so strukturiert hat, dass sie den wichtigsten Aktionären zugutekommen.Eine Maßnahme, die darauf abzielt, die Anteile sicherzustellen und die Managementführung stabil zu halten.Dadurch werden die Konvertierungsrechte der Anleihen den Kernaktionären zugutekommen – nicht den externen Parteien. Für die Retail-Besitzer könnte das wie eine Bestätigung klingen, dass die günstigen Anleihen lohnen. Doch die Cashflow- und Dilution-Rechnungen zeigen, dass es eher ein komplexeres Signal ist.

Was die Bewegung der Call-Option tatsächlich bewirkt

Um es zu verstehen, beginnen Sie mit dem Instrument. Nabbors’ Tochtergesellschaft besitzt ein…1,75% auswärtige Senioranleihe mit Fälligkeit im Jahr 2029Es handelt sich dabei um eine Bindung, die in Nabors-Aktien umgewandelt werden kann. Wenn ein Unternehmen solche Aktien ausgibt, kauft es in der Regel Call-Optionen – „gekapselte Call-Optionen“ – um die Verringerung des Wertes zu kompensieren, die entstehen würde, falls der Aktienwert steigt und die Aktionäre ihre Aktien umwandeln würden. Diese Call-Optionen werden normalerweise von Banken gehalten. Wenn die Banken jedoch die wichtigen Aktionäre des Unternehmens erhalten, ist die Folge konkret: Wenn die Aktien umgewandelt werden, geht der Vorteil aus dem Aktienanstieg sowie die Schutzmaßnahmen gegen die Verringerung des Wertes an die Insider, nicht an Dritte. Der angegebene Zweck ist offensichtlich: Die Wertsteigerung und der Schutz vor Verringerungen des Wertes sollten bei den Insidern bleiben.

Die Zeitplanung ist logisch. Eine Steigerung von 67% seit Jahresbeginn hat die Aktie stark an den Punkt gebracht, an dem eine Umwandlung notwendig wird – und genau dann werden die Kontrollmechanismen auf die Probe gestellt. Das ist auch der Grund, warum das Unternehmen seine Struktur weiterhin schützt: Der Vorsitzende, Präsident und CEO, Anthony Petrello,…Er leitet das Unternehmen seit 2011.Und es gibt eine bedeutende Beteiligung. Die Eigentumsstruktur ist zudem konzentriert – die Institutionen besitzen einen großen Anteil.Nur die 11 Top-Holder kontrollieren etwa die Hälfte des Unternehmens..

Billig – aber das ist auch ein Grund dafür.

Lassen wir den Schlagzeilen beiseite – das Grundbild ist also ein wirklich günstiger Drillunternehmen. Nabors wird mit einem EV/EBITDA von etwa 2,2-mal verhandelt, während Helmerich & Payne etwa 7,4-mal und Noble 9,5-mal zahlt. Das ist eine große Differenz – selbst für ein Unternehmen mit Nabors’ Betriebsgeschichte. Das ist auch einer der Gründe, warum die Aktien in diesem Jahr wieder eine höhere Bewertung erhalten haben.

Aber dieser „Mehrwert“ ist nicht kostenlos. Das Unternehmen erzielte in den letzten zwölf Monaten etwa 702 Millionen US-Dollar an operativen Cashflows – gegenüber etwa 663 Millionen US-Dollar an Kapitalausgaben. Damit blieben nur knapp 40 Millionen US-Dollar als freier Cashflow übrig. Die EBITDA-Margen liegen bei über 40%, und die Rendite auf das Kapital ist gut. Doch der Umwandlung des Cashflows in echten Geldvermögen fehlt es an Kraft – schließlich benötigt das Unternehmen viel Kapital. Der Unterschied zwischen dem „billigen“ Angebot und dem eigentlichen Cashflow ist also der Grund dafür, dass ein solcher großer Rabattbedarf genau untersucht werden muss – und nicht als Erfolg begrüßt werden darf.

Entwertung gegenüber frischer Verdünnung

Was diesen Moment wirklich als „doppeltseitig“ macht, ist, dass Nabors die richtigen Schritte unternimmt – indem sie ihre Bilanz verbessert und gleichzeitig neue Aktienexpositionen hinzufügt. Im Januar hat das Unternehmen seine 7,5%-Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2028 zurückgezahlt.Die Netthypotheken reduziert werden um etwa 366 Millionen Dollar.Das entspricht etwa 25 Dollar pro Aktie – zusätzlich zu den bereits erfolgten Auszahlungen mit hohen Zinsen. Unter solchen Umständen wird eine teure Schuld als echte Wertschöpfung angesehen, nicht als bloße optische Gestaltung.

Im Gegensatz dazu wird dieselbe Kapitalmenge, die bereits neu bewertet wurde, auf Weisen genutzt, die eine Erhöhung der Nachfrage bewirken. Ende August hat Nabors…Es wurden 35 Millionen Dollar in das Geothermie-Bohrunternehmen Quaise Energy investiert.Es wurde durch die Ausgabe von etwa 392.000 Aktien finanziert. Dadurch ist dieses Unternehmen Quaise’ größter Aktionär – mit etwa 14% der Anteile.Es wurde eine umfassende Registrierung eingereicht, die die gemeinsamen und vorteilhaften Aktien, Schulden sowie Wertpapiere umfasst.Das gibt dem Unternehmen Raum, Kapital aufzunehmen. Das alles ist heute nicht problematisch – aber es ist die „Sauerstoffquelle“ für zukünftige Anleihenaufnahmen. Zudem kommt das mit den konvertierbaren Anleihen zusammen, die noch ausstehen.

Die Gefahr ist, dass die Mechanismen, die den Kontrolleuren Schutz bieten, nicht auf die Minderheitsaktionäre ausgedehnt werden. Die Anpassung der Konvertierungsmöglichkeiten an die wichtigsten Aktionäre sorgt dafür, dass deren Anteil unverändert bleibt. Für die kleinere Aktionäre macht das nichts – sie werden bei der Ausgabe von Aktien zur Finanzierung des Wachstums oder bei der Konvertierung verringert. Der Person, die geschützt wird, geht es bereits ums Überleben.

Was das für den Investitionsfall bedeutet

Die Überlebensfrage ist hier nicht relevant. Das Leverage ist gesunken, die Liquidität ist ausreichend, und die Auszahlungen haben die teuersten Schulden beseitigt. Nabors besteht problemlos die Bilanzprüfung – was in seiner Geschichte nicht immer der Fall war. Die ungelöste Frage ist der Wert: Mit einem Nettoverbindlichkeitsniveau von etwa 1,6 Milliarden Dollar gegenüber etwa 1,4 Milliarden Dollar EBITDA ist das Leverage moderat. Doch der freie Cashflow ist immer noch gering, und es wird vermutlich weitere Aktien geben.

Eine Maßnahme, bei der die Erträge mit der Unternehmensführung verknüpft werden, ist an sich bereits eine Anzeige für Vertrauen – die Menschen, die am nächsten bei dem Unternehmen sind, glauben offenbar, dass das Unternehmen weiterhin erfolgreich sein wird. Das schafft jedoch nicht allein einen Wert für neue oder bestehende Minderheitsaktionäre. Der Abstand zu den Konkurrenten kann in einer oder zwei Richtungen geschlossen werden: entweder durch höhere Cashflows, die schließlich in echten freien Cashflows umgewandelt werden können, oder durch Dilution, wenn die Aktien verkauft und die Aktienbasis reduziert wird. Die Anpassung der Call-options macht die Chancen für alle, die nicht zu den wichtigsten Aktionären gehören, eher auf den zweiten Weg gerichtet. Für einen Retail-Investor bedeutet das, dass die Situation bezüglich der Schuldenreduzierung real ist und das Überlebenrisiko gering ist. Doch der Preis spiegelt bereits viel von diesem Risiko wider – und die Struktur, die für die Insider positiv erscheint, erinnert uns daran, dass wir anderen nur von der Dilution betroffen sind.