Das MSTR BTC-Flywheel erhöht nur den Wert pro Aktie über dem NAV – bei dem ATM-Kauf.

Öffnen Sie die 8-K-Strategie, die heute Morgen eingereicht wurde. Der Textabschnitt, der in die Schlagzeilen kam, ist etwas, was Schlagzeilenschreiber gerne verwenden: nach…Eine zehnwochenige Pause.Das Unternehmen hat wieder Bitcoin gekauft –4.603 Münzen zu einem Preis von 80.318 DollarIn der Woche bis zum 30. August wurde eine Kaufsumme von 369,7 Millionen Dollar getätigt. Die Informationen bezüglich dieser Transaktion werden nie in den Hauptschlagzeilen erwähnt. Sie werden in derselben Aufzeichnung angegeben – neben den Beträgen, die für den Kauf dieser Coins verwendet wurden, sowie unter der Angabe des Preises, zu dem die Aktien verkauft wurden, im Verhältnis zum Bitcoin, den jede neue Aktie bereits darstellt.

Das Wimpern hat nur einen „Eingang“ – und dieser ist arithmetisch, nicht subjektiv. Der Bitcoin pro Aktie steigt nur dann an, wenn eine Aktie für mehr als ihren tatsächlichen Bitcoin-Wert verkauft wird – also über dem Nettowert pro Aktie. Die Dollar werden anschließend wieder in Bitcoins umgewandelt. Wenn der Verkauf unter dem Nettowert pro Aktie erfolgt, kommt ein neuer Aktionär und bringt mehr Bitcoins mit sich als die durchschnittlichen Besitzer. Wenn der Verkauf bei oder unter dem Nettowert pro Aktie stattfindet, verringert sich die Betrag pro Aktie – egal wie selbstbewusst die Pressemitteilung die Anschaffung begründet. Das „Scoreboard“ der Strategie, die Metrik, die sie BTC-Yield nennt, ist genau diese Prozentsatzrechnung.

Legen Sie die Einkäufe aus letzter Woche einfach auf den Tresen. Die gleiche 8-K-Liste zeigt, dass Strategy verkauft wurde.4.531.421 Aktien – mit einem Nettowert von 602,8 Millionen US-Dollar.Etwa 133 US-Dollar pro Aktie. Von diesen 369,7 Millionen Dollar gingen 61% an Bitcoin. Die restlichen 39% wurden verwendet, um das System am Laufen zu halten: 151,8 Millionen Dollar wurden verwendet, um die eigenen STRC-Preferred-Aktien unter dem Nennwert zurückzukaufen, 50,7 Millionen Dollar wurden für Dividenden ausgegeben und 30 Millionen Dollar wurden in den neuen USD-Cash-Pool investiert. Somit ergibt sich für jede neu gedruckte Aktie eine Zusatzmenge von 4.603 geteilt durch 4.531.421 – etwa 0,001 Bitcoin – zum Gesamtbestand. Jede bereits existierende Aktie zählt hingegen etwa doppelt so viel. Der erneute Kauf ist tatsächlich stattgefunden. Doch er bleibt weiterhin eine Belastung für jede Aktie, da die Aktien an der Stelle gedruckt wurden, an der sie produziert wurden.

Wo sich der Standort des ATM kauft

Mit845.050 MünzenDer Wert beträgt etwa 78.000 Dollar und es gibt etwa 420 Millionen Aktien. Jede Aktie ist im Wert etwa 157 Dollar im Netto-Bitcoin-Wert. MSTR schloss letzten Freitag bei 127,31 Dollar – das ist der Wert, den Analysten berechnet haben.0,81x des Bruttowertes von BitcoinDas ist ein Rabatt von 19 %, nicht ein Premium. Schon letzte Woche betrug der durchschnittliche Preis von 133 Dollar pro Aktie gerade noch das Niveau des „Clean-Equity“-Niveaus – etwa 120 Dollar pro Aktie, nachdem noch 15,5 Milliarden Dollar an Vorzugsaktien sowie 6,7 Milliarden Dollar an Anleihen hinzukamen. Der Preis von 157 Dollar pro Bitcoin pro Aktie liegt dabei deutlich unter diesem Niveau.

Man muss das Ganze in Dollar umrechnen. Bei einem Erlös von 133 Dollar pro Aktie und den Münzen zu 80.318 Dollar pro Aktie bedeutet das, dass eine einzige neue Aktie höchstens 133 ÷ 80.318 = 0,0017 Bitcoin finanzieren könnte – vorausgesetzt, dass jede Cent in Bitcoin umgewandelt wird. Die Firma erzielt jedoch bereits etwa 0,002 Bitcoin pro Aktie. Der Wert ist noch weit entfernt davon: Letzte Woche wurde nur zwei Drittel des erforderlichen Werts hergestellt. Die Version von MSTR, bei der Bitcoin pro Aktie durch den Verkauf von Aktien zu zweimal oder dreimal dem Wert dieser Aktien erzeugt wird, existiert nicht mehr. Die aktuelle Version zeigt, dass die Aktien weniger Bitcoin wert sind als der Wert des Bitcoin, den sie repräsentieren.

Die zehnwöchige Probenzeit

Der Moment zeigte das bereits vor dieser Woche. Ab Mitte Juni hielt Strategy den ATM-Service aufrecht – sie verkaufte…18.261.118 Aktien für 2,0 Milliarden DollarIn der einzigen Woche vom 17. bis 23. August – während man keine Münzen kauft, und zwischen Ende Mai und Anfang August sogar verkauft.Rund 6.900 Münzen – das entspricht etwa 430 Millionen Dollar.Die meisten Anteile befinden sich auf den teuersten Flächen, um die Favoritenaktien zu schützen. Laut den Unterlagen vom 29. August ist der Bitcoin-Wert pro Aktie innerhalb eines Monats um 7,90% gesunken – während die Anzahl der Aktien um 8,15% gestiegen ist, während die Anzahl der Bitcoins um 0,39% abgenommen hat. Der eigene BTC-Yield des Unternehmens lag dabei bei…13,3 % seit dem 25. Mai.zu4,5 % am 26. JuliDie Schlagzeile war buchstäblich rückwärts gerichtet. Das ist also, wie die Verdünnung aussieht – aus der Perspektive des Datensatzes selbst, nicht aus der Perspektive des Eingangsdatensatzes.

Der Beinabschnitt, der zuerst brach

Der Grund dafür, dass das Konto unter NAV ausgegeben wird, ist, dass es sich über dem „Common Stock“ in der Kapitalstapel befindet. STRC ist ein variable-rate-perpetual-preferred-Instrument mit einem Nennwert von 100 Dollar. Es wurde Anfang Juni entwertet und wird bis zu einem niedrigen Preis gehandelt.$89 bis Ende JuniEs schloss sich in der Nähe.97 am 28. August– Noch unter dem Durchschnitt. Die Dividendbelastung erklärt das Desperado: Die Vorzugsdividenden betrugen im zweiten Quartal 400,7 Millionen Dollar – das ist etwa 3,3 Mal mehr als die 122,4 Millionen Dollar, die das Softwaregeschäft erwirtschaftet hat. Deshalb beschloss die Leitung, weiterhin so zu handeln.Ein regelmäßiger Käufer seiner eigenen bevorzugten Produkte unter dem Normalpreis.Und sie stapelten USD-Reserven auf, die 5,1 Milliarden US-Dollar erreichen konnten, um die Einhaltung der Kontrollgröße zu gewährleisten. Der wichtigste Teil des Kapitalplans ist somit praktisch geschlossen – das Unternehmen hat keine neuen Mittel mehr zur Verfügung.Keine neuen Empfehlungen in der Woche vom 10. bis 16. August.Trotzdem bleiben etwa 17,5 Milliarden US-Dollar an Kapazität übrig. Alles läuft nun über den gemeinsamen ATM-System – das eine Ende des Systems ist unter dem Preis von Bitcoin angesetzt. Ein wachsender Teil jeder Einnahmen wird stattdessen für die Serviceleistungen verwendet, anstatt in den Speicher gelagert zu werden.

Der Befehl gibt an, welches Signal zuerst abbricht. STRC verlor Anteil am Juni-Anfang – bevor die Schäden pro Aktie sichtbar wurden. Danach wurden die Verkäufe von Bitcoin verwendet, um die Kosten zu decken.3.600 Münzen in der ersten Woche des JuliNoch ein weiterer1.690 im frühen AugustDann beschleunigte sich der gemeine ATM ohne Anhaften von Münzen – erst Ende des Sommers begann die Ertragsleistung pro Aktie zu sinken. Der bevorzugte Preis ist der „Canary-Preis“. Der Bitcoin-Preis pro Aktie ist eine Bestätigung dafür – allerdings etwas zu spät, etwa einen Monat zu spät.

Zwei mögliche Interpretationen – schließlich wird jede Handlung hier zu zwei Aspekten betrachtet. Die optimistische Sichtweise: Die Management ist wieder aktiv geworden – die Aktienkurse haben von den niedrigen 90-Dollar-Schwellenwert abgehoben; der Druck auf den Kauf von Bitcoin ist verschwunden, und die Cash-Pools ermöglichen eine angemessene Stabilisierung der Preise. Die pessimistische Sichtweise: Die Geldbestellungen waren unter dem NAV-Niveau – 39% des Geldes erreichte nie Bitcoin. Der Kauf begann wieder nur, weil der Aktienkurs wieder genug gestiegen war, damit die Kosten für das ATM-System wieder akzeptabel wurden. Die entscheidenden Daten sind nicht die Aussagen aus den Quartalsberichten, sondern die wöchentliche 8-K-Dokumente vom Montag: Ob pro Woche mehr Bitcoin pro neue Aktie entsteht als der durchschnittliche Besitzer bereits hat.

Der Montag stand auf.

Man kann das in zwei Minuten erledigen, sobald der 8-K veröffentlicht wird – die Ausgabe erfolgt vor der Einstellung des Aktienkurses. Man nimmt den Nettoertrag, teilt ihn durch die verkauften Aktien und vergleicht diesen Durchschnittspreis mit dem Nettovermögen pro Aktie – also den Wert der Aktien multipliziert mit dem aktuellen Kurs, geteilt durch die ausstehenden Aktien. Danach wird der Anstieg der Aktienbewertung berechnet. Eine Woche vergeht, wenn der Aktienkurs über dem Nettovermögen liegt und der gesamte Dollarwert auf Bitcoin umgestellt wird. Der Anstieg wird jedoch verringert, wenn der Aktienkurs unter dem Nettovermögen liegt, wenn Aktien aus dem Depot entnommen werden oder wenn mehr als ein Viertel der Anhebung in Vorzugsaktien fließt. Wenn drei solcher „dilutive“ Entwicklungen nacheinander stattfinden, muss die Theorie bezüglich des Nettovermögens pro Aktie warten, bis der Preis wieder über der Linie liegt – nicht bis ein besserer Tweet kommt.

Was es abzieht/entfernt

Das Handbuch entfällt bei einem Preis von 75.412 Dollar pro Coin. Das ist der durchschnittliche Kostenpunkt für die Anlage. Bitcoin liegt etwa 3% über diesem Wert zum Freitagabend. Ein Abfall unter diesen Preis führt dazu, dass das gesamte Kapital unter Wasser gerät – der verbleibende Premiumwert wird zu Null abfallen. Jeder beliebige Coin wird somit zu einer wertzerstörenden Einheit. Der weitere „Kill Switch“ ist STRC: Wenn STRC seine 100-Dollar-Grenze nicht halten kann, bleibt die günstige Option geschlossen – und der 39%-ige Verlust wird dauerhaft sein. Die „Flywheel“-Mechanik verbraucht mehr Geld, um die Anlage am Leben zu erhalten, als sie einbringt. Die Wiederbelebung der Anlage erfolgt in entgegengesetzter Reihenfolge: Wenn STRC wieder nahe dem Par-Niveau steht, öffnet sich die günstige Option wieder; MSTR-Trades gehen wieder über den Nettowert hinaus – dadurch wird die Ausgabe wieder positiv. Die BTC-Yield-Linie beginnt ebenfalls anzusteigen. Bis dahin bleibt es so wie letzte Woche: eine zehnwöchige Pause, die mit einem Kauf zur Aufrechterhaltung der Anlage endet – finanziert durch Aktien, die unter dem von Bitcoin abgebildeten Preis verkauft werden. Das ist die Beobachtung. Der obige Check ist der Trade, den man tatsächlich ausführen kann – und die Linie über dem Kostenbasis ist der Punkt, an dem man aufhören muss.