Morgan Stanley warnt: Juni ist die Frist, bevor die Ölpreise den vorherigen Zyklus durchbrechen werden.

Die Störungen im Hormuskanal haben die größte Lieferunterbrechung in der Geschichte des Ölmarktes verursacht. Die Durchflussmengen durch diesen wichtigen Verkehrsweg sind von etwa 20 Millionen Fässern pro Tag auf ein Tröpfchen gesunken. Dadurch mussten die Ölproduzenten im Golfraum ihre Produktion um mindestens 10 Millionen Fässer pro Tag reduzieren. Die Auswirkungen dieses Ereignisses sind erstaunlich. Wenn die Sperrung weiterhin anhält, wird der Markt erhebliche Probleme bekommen.100 Millionen Barrel an Versorgung pro WocheDas entspricht in etwa dem Fall, dass ein wichtiges Ölproduzenteland jede Woche aus dem Markt verschwindet.

Dieser Schock kommt in einer äußerst kritischen Situation. Das globale Ölsystem steht bereits unter starkem Druck – die Lagerbestände werden in einem Rekordtempo abgebaut. Laut Morgan Stanley sind die Lagerbestände in der letzten Zeit um etwa 4,8 Millionen Barrel pro Tag zurückgegangen. Dieser rapide Verfall der Lagerbestände trägt dazu bei, dass das System an Stabilität verliert. Wie JPMorgan berichtet, erreicht das System ein solches Niveau, bei dem es nicht mehr in der Lage ist, weitere Schocks zu überstehen.„Operatives Minimum“Lange bevor die physischen Bestände auf Null fallen, wird das Risiko von extremen Preissteigerungen und Engpässen immer größer.

Das wichtigste Risiko hier ist eine erneute Erhöhung der Inflation. Die IEA hat dies bereits als historischen Schock bezeichnet. Der Markt reagiert darauf mit sofortigen Preissteigerungen. Da die Reserven an Reservekapazitäten und strategischen Vorräten schnell aufgebraucht werden, hat das System weniger Spielraum, um diesen Schock zu bewältigen. Eine dauerhafte Sperrung der Infrastruktur könnte dazu führen, dass die Ölpreise stark steigen – was wiederum die Verbraucherpreise sowie die Betriebskosten belasten würde. Dies würde die fragile Wachstumsstrategie gefährden, die bisher durch relativ stabile Energiekosten unterstützt wurde. Es würde also eine schwierige Entscheidung zwischen Inflationskontrolle und wirtschaftlichem Wachstum erforderlich sein.

Preisaussichten und der Wendepunkt des Zyklus

Die anfängliche Ruhe auf dem Markt ist ein Zeichen seiner Stärke – und kein Anzeichen von Schwäche. Trotz des Verlusts von fast…1 Milliarde Barrel an ÖlversorgungDie Rohfutures-Preise haben bisher noch nicht die Höhen erreicht, die nach der Invasion Russlands in die Ukraine im Jahr 2022 festgestellt wurden. Dieser Verzug ist eine Art „Schutzmaßnahme“ des Makrozyklus. Analysten von Morgan Stanley weisen auf zwei wichtige Faktoren hin, die den Schaden abgemildert haben: Eine Steigerung der US-Exporte um 3,8 Millionen Barrel pro Tag sowie eine Verringerung der chinesischen Importe um 5,5 Millionen Barrel pro Tag. Gemeinsam haben diese Entwicklungen dazu beigetragen, dass der Rest der Welt von dem enormen Druck verschont blieb. Dadurch wurde Zeit für Diplomatie und Anpassungen auf dem Markt geschaffen.

Doch das System befindet sich nun in einem Wettlauf gegen die Zeit. Die Analyse der Bank legt nahe, dass, wenn der Schließungsprozess bis Ende Juni oder Juli weitergeht, diese nationalen Reserven an Stärke verlieren werden. Der kritische Punkt ist dann, wenn die Vereinigten Staaten gezwungen sind, ihre Exporte zu reduzieren und China muss den Rückgang seiner Importe rückgängig machen. Zu diesem Zeitpunkt werden die globalen Märkte ihre unmittelbaren Abwehrmechanismen ausgeschöpft haben – der Preis wird steigen müssen, um die Angebots- und Nachfrage-Beziehung wieder auszugleichen. Wie die Bank betont: „Eine Schließung, die bis Ende Juni oder sogar Juli andauert, würde dazu führen, dass der Brent-Preis auf ein Niveau sinkt, das er bisher vermieden hat.“

Das legt eine klare Preisrange für einen lang anhaltenden Schock fest. In ihrem Grundfall erwartet Morgan Stanley, dass der Preis für Brent in diesem Quartal bei durchschnittlich 110 Dollar liegen wird. Bis zum Jahresende könnte der Preis jedoch auf 90 Dollar sinken. In ihrer optimistischen Szenarien sieht es jedoch so aus, dass die Preise bis zu 130 bis 150 Dollar pro Barrel steigen könnten. Diese Preisrange darstellt den Punkt, an dem die Inflation so stark wird, dass die Wachstumsprognosen sowie die Geldpolitik neu bewertet werden müssen. Vorerst setzt der Markt darauf, dass die Öffnung im Juni erfolgt – damit die Reserven erhalten bleiben können. Doch die Zeit läuft ab.

Nachfrage, Wachstum und die Rolle des Dollars

Der Schutzfaktor, der durch die nationalen Handelsströme entsteht, ist eine zweifelhafte Eigenschaft. Höhere Ausfuhren von US-Rohöl und schwächere Importe aus China haben als erste Abwehrmaßnahmen fungiert und dazu beigetragen, den Rest der Welt vor den negativen Auswirkungen dieser Entwicklung zu schützen. Wie Morgan Stanley feststellte, haben diese Maßnahmen dazu beigetragen, die negativen Auswirkungen abzuwehren.Es schützte den Rest der Welt vor einer täglichen Menge von 9,3 Millionen Barrel an dieser Substanz.Aber diese „Buffers“ sind nicht unbegrenzt. Die Bank warnt davor, dass es immer schwieriger wird, die Fähigkeit der Vereinigten Staaten zu beurteilen, ihren Exportanstieg aufrechtzuerhalten. Es scheint, als würde der Druck auf die USA zunehmen. Dies führt dazu, dass die Nachfrage weiterhin begrenzt bleibt – solange die Lieferprobleme weiterhin bestehen. Diese Begrenzung der Nachfrage wirkt wie ein Riegel, der den Preis beeinflusst. Doch gleichzeitig wird dadurch auch das globale Wachstum behindert.

Die Rolle des Dollars in diesem Zyklus ist entscheidend. Ein starkes Anstieg der Ölpreise würde vermutlich den US-Dollar stärken – schließlich führen die Flüsse von Währungen, die als „sichere Hafenwährungen“ gelten, sowie die Rolle des Dollars als weltweite Währung für den Ölhandel dazu, dass der US-Dollar weiter an Bedeutung gewinnt. Ein stärker gewordener US-Dollar macht die mit Dollar bezahlten Güter für Inhaber anderer Währungen teurer – dadurch wird die globale Nachfrage weiterhin unter Druck gesetzt. Dies schafft eine Teilmenge, in der höhere Ölpreise die wirtschaftliche Aktivität einschränken können. Für jetzt geht die Marktbewegung davon aus, dass die Ölproduktion im Juni wieder aufgenommen werden kann – damit die Vorsorgemaßnahmen erhalten bleiben können. Doch die Zeit läuft ab. Je länger die Schließung dauert, desto wahrscheinlicher ist es, dass der US-Dollar zu einem wichtigen Instrument wird, um den Auswirkungen des Schocks auf die Weltwirtschaft entgegenzuwirken.

Im Grunde genommen wird der Makrokreislauf an mehreren Ebenen getestet. Die anfängliche Stabilität der Preise ist eine Folge der vorhandenen Reserven – kein Anzeichen für eine tatsächliche Stärke des Marktes. Wenn diese Reserven nachlassen, muss das System sich mehr auf die Preise verlassen, um das Gleichgewicht wiederherzustellen. Das wiederum kann dazu führen, dass die Dollarwerte steigen und das Wachstum des Marktes abnehmen könnte. Der weitere Weg hängt von Diplomatie ab – doch der Markt hat bereits eine Situation vorausgesehen, in der die physischen Preise die Rolle übernehmen müssen, die bisher noch den nationalen Handelsströmen gelassen wurde.

Katalysatoren, Szenarien und der Weg zur Normalisierung

Der Weg zurück zur Normalität wird durch eine einzige, entscheidende Variable bestimmt: die Wiederaufnahme des Schiffsverkehrs durch den Persischen Golf. Der Konflikt, der Ende Februar begann, hat bereits seinen dritten Monat erreicht. Der Schifffahrtskanal ist seit März gesperrt. Die gegenwärtige Ruhe auf dem Markt hängt von den nationalen Reserven ab – es handelt sich dabei nicht um einen dauerhaften Zustand. Solange diese Verkehrswege blockiert bleiben, befindet sich das System in einer Zeitnotlage. Der wichtigste Auslöser für eine Stabilisierung wäre eine geopolitische Lösung, die es ermöglicht, den Kanal wieder zu öffnen – vermutlich im Juni. Wenn das passiert, kann der Markt mit dem Abbau seiner enormen Vorräte an Fässern beginnen und die Handelspraktiken wieder normalisiert werden.

Das Szenario hängt von der Wechselwirkung zwischen dem Verschwinden der Reserven, den Preissignalen sowie der geopolitischen Entwicklung ab. Die Analyse von Morgan Stanley zeigt eine klare Zeitlinie: Eine Wiedereröffnung im Juni würde die Reserven erhalten und somit verhindern, dass die Preise stark ansteigen. Doch wenn die Schließungen bis Ende Juni oder Juli andauern, werden diese Reserven allmählich schrumpfen. Die Vereinigten Staaten, die mehr Rohstoffe ins Ausland exportieren müssen, um den Verlust an Lieferungen aus dem Golfraum auszugleichen, könnten gezwungen sein, ihre eigenen Exporte zu reduzieren. China, das seine Importe reduziert hat, könnte diese Entwicklung rückgängig machen müssen. Zu diesem Zeitpunkt müssen die physischen Preise steigen, damit der Markt wieder ausgeglichen wird – schließlich können die nationalen Handelsströme die Welt nicht mehr vollständig schützen.

Die Dauer des Schocks wird entscheiden, welchen makroökonomischen Einfluss er haben wird. Der CEO von Saudi Aramco hat warnte, dass der Ölmarkt bis zum Jahr 2027 nicht wieder zur Normalität zurückkehren wird, wenn die Störungen weiterhin anhalten. Das ist ein ernsthaftes Szenario. Es bedeutet eine lange Zeit mit hohen Preisen, anhaltenden Inflationsdruck sowie einen erheblichen Rückgang des weltweiten Wachstums – schließlich wird die Nachfrage weiterhin eingeschränkt bleiben. Vorerst schätzt der Markt eine Wiedereröffnung im Juni voraus. Doch die Zeit läuft ab – je länger das Schließen des Ölraffinerien dauert, desto wahrscheinlicher ist es, dass die physischen Preise die Rolle übernehmen müssen, die bisher die nationalen Reserven ausgeglichen haben.