Wessen Geld verwendet BlackRock für seine Investition in SpaceX?

Der Schlagzeile zufolge erwägt BlackRock, in dieses Projekt zu investieren.5 bis 10 MilliardenBei der ersten öffentlichen Übernahme von SpaceX nächsten Monat geht es um etwas Seltsames. Das Seltsame ist nicht die Größe des Unternehmens – das Seltsame ist vielmehr die Kategorie, in der das Unternehmen eingeteilt wird.

BlackRock verwaltet Vermögen in Höhe von etwa 14 Billionen Dollar. Es befindet sich normalerweise nicht in seinem eigenen Bilanzbestand und investiert auch keine Milliarden an Geld bei einzelnen IPO’s – im Gegensatz zu einem Staatsfonds oder einem Familienbüro. Die erste Frage, die man stellen sollte – eine Frage, die der Schlagzeile jedoch entgeht – lautet: Wessen Geld ist das eigentlich?

Die Berichte von The Information, die auch von Reuters berichtet werden, geben keine Angaben darüber, ob BlackRock eigene Mittel einsetzt oder ob es das Geld der Kunden über seine Fonds verwendet. Diese Unklarheit ist keine unwichtige Kleinigkeit – sie ist vielmehr der strukturelle Kern der Geschichte.

Hier ist die „Maschinerie“. Bei einem großangelegten IPO rekrutieren Unternehmen und Anleihegeber sogenannte „Anchor Investors“ – große Institutionen, die sich verpflichten, einen beträchtlichen Teil der Aktien zu kaufen, meist zum Ausgabepreis. Das signalisiert dem Rest des Marktes, dass es sich um solide Investoren handelt, die den Deal als glaubwürdig erachten. Der Anchor Investor muss nicht der klügste Käufer im Raum sein. Es reicht aus, wenn der Name des Anchor Investors dazu führt, dass alle anderen bereit sind, Geld zu überweisen.

In den Vereinigten Staaten ist das Modell des „anchor investor“ nicht die übliche Vorgehensweise bei einem Börsengang. In Indien und anderen Schwellenländern ist dieses Modell hingegen viel häufiger anzutreffen. Aber wenn man versucht, etwas zu verkaufen…75 Milliarden Aktien im Wert von 1,75 Billionen US-DollarDas würde bedeuten, dass dieser Wert etwa dreimal so hoch ist wie der vorherige Rekord, den Saudi Aramco mit seiner Angebotspreisstrategie von 25,6 Milliarden Dollar aufgestellt hat. Sie folgen also nicht dem üblichen Vorgehensmodell. Sie nutzen alle möglichen Mittel, die ihnen zur Verfügung stehen.

SpaceX baut eine ganze Reihe von Werkzeugen zusammen. Der Börsengang ist für einen bestimmten Zeitpunkt geplant.12. JuniDie Hauptaktionäre sind…Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan Chase und Bank of AmericaEs wird berichtet, dass SpaceX…21 Banken wurden ausgewählt, um an der Teilnahme teilzunehmen.Und es plant, das zu tun.Bis zu 30 Prozent der Aktien werden direkt an Kleinanleger vergeben.Das wäre der größte Teil des Verkaufsvolumens bei einem Geschäft von dieser Größenordnung.

In diese Architektur passt BlackRock hervorragend als Institution, die für ihre Glaubwürdigkeit bekannt ist.

Wenn das Engagement von BlackRock in Höhe von 5 bis 10 Milliarden Dollar tatsächlich aus dem Geld der Kunden besteht – was angesichts der Art und Weise, wie Vermögensverwaltungsgesellschaften arbeiten, eher wahrscheinlich ist – dann bedeutet das Folgendes: BlackRock nutzt das Kapital von Pensionsfonds, Stiftungen sowie Privatinvestoren für seine iShares-ETFs und aktiven Fonds, um am IPO von SpaceX teilzunehmen. Im Gegenzug erhält BlackRock eine Beziehung zur Firma, einen bevorzugten Zugang zu den Investitionsmöglichkeiten sowie die Möglichkeit, in die Schlagzeilen zu kommen – was wiederum dazu beiträgt, dass BlackRock als „Standardanbieter“ für die größten Transaktionen wahrgenommen wird.

SpaceX erhält die Zertifizierung als legitime Unternehmen von dem größten Vermögensverwalter der Welt.

BlackRock bekommt einen Platz am Tisch – und eine Geschichte darüber, wie gut seine Kunden für die öffentliche Einführung der Raumfahrtfirma vorbereitet sind.

Die Kunden erhalten vermutlich Zugang zu SpaceX-Aktien zum Ausgabepreis. Dies kann je nachdem, wie sich die Aktien entwickeln, entweder als Vorteil oder als eher gleichgültige Situation betrachtet werden.

Das ist kein Betrug. In vielerlei Hinsicht funktioniert das so, wie es bei modernen IPOs der Fall ist. Große Vermögensverwalter stehen in einer symbiotischen Beziehung zu den Emittenten und Unternehmensanleiheausgabepartnern. Der Emittent sucht nach glaubwürdigen institutionellen Käufern; der Vermögensverwalter hingegen möchte seine Kunden eine Beteiligung an dem Unternehmen ermöglichen sowie eine gute Beziehung zum Unternehmen aufrechterhalten. Jeder bekommt also das, was er sich wünscht.

Aber der Schlagzeile „BlackRock investiert 10 Milliarden Dollar in SpaceX“ scheint es so zu sein, als würde BlackRock eigene Mittel einsetzen und eine eigene Investition tätigen. Diese Darstellung ist wichtig – denn sie bestimmt, wer die Risiken trägt. Wenn es sich um eigenes Kapital handelt, dann ist BlackRock nicht direkt betroffen. Wenn es sich um Kundengelder handelt, dann liegen die Risiken bei den Pensionsfonds und den Inhabern von ETFs. Die Risiken von BlackRock sind also rein reputativ.

Wir wissen nicht, um welches es sich handelt. In den Berichten wird das nicht erwähnt. Dieser Unterschied ist es wert, einige Zeit darüber nachzudenken – schließlich zeigt er, wie Schlagzeilen Geld beeinflussen. Eine „BlackRock-Investition“ hat also eine große Bedeutung, weil die meisten Leser nicht darüber nachdenken, auf welchem Konto diese Investition sitzt.

Es gibt noch eine weitere Ebene. Selbst wenn diese Investition tatsächlich aus Kundengeldern besteht, spielt die Größe der Investition eine entscheidende Rolle. Bei einem Unternehmenswert von 1,75 Billionen US-Dollar entsprechen 5 bis 10 Milliarden US-Dollar etwa 0,3 bis 0,6 Prozent des Unternehmenswerts. Das ist eine beträchtliche Investition – und in einem solch großen Deal hilft es dabei, die Stabilität des Unternehmens zu gewährleisten, wenn eine Institution bereit ist, einen solchen Betrag zu investieren. Dabei hat das Underwriting-Team noch nie etwas Derartiges versucht.

Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan und Bank of America übernehmen alle enorme Underwriting-Risiken. Sie müssen wissen, dass bereits vor dem Start der Angebotssaison eine Nachfrage von 5 bis 10 Milliarden Dollar besteht – und diese Nachfrage vermutlich nicht abfließen wird. Das ist die „mechanische“ Wertigkeit eines Ankerinvestors – unabhängig davon, wie die Pressemitteilungen diesen Wert beschreiben.

Für den Leser ist die Frage viel einfacher als all diese komplizierten Vorgänge. Wenn Sie BlackRock-Fonds besitzen, könnten Sie bereits ab dem ersten Tag Anteile an SpaceX erwerben – und zwar über Ihre bestehenden Investitionen. Sie müssen nicht versuchen, die Aktien zu einem Zeitpunkt des Börsengangs zu erwerben. Die Investitionen könnten bereits durch die von Ihnen gehaltenen Fonds erfolgen.

Wenn Sie darüber nachdenken, Aktien von SpaceX direkt bei der IPO zu kaufen – was dank des 30-prozentigen Verteilungsplans für Privatanleger tatsächlich möglich sein könnte, wie es bei den meisten Mega-IPOs nicht der Fall ist – dann ist die Aussage der wichtigsten Investoren ein Hinweis, aber kein Bewertungsmodell. Die Tatsache, dass große Institutionen sich bereit erklären, die Aktien zum Ausgabepreis zu kaufen, ist ein gutes Zeichen. Doch das bedeutet nicht unbedingt, dass der Ausgabepreis der richtige Preis ist – oder dass eine Bewertung von 1,75 Billionen Dollar für ein privates Luftfahrtunternehmen, das noch nie unter dem Druck einer öffentlichen Marktbörse stand, überhaupt annähernd angemessen ist.

Die Struktur des Unternehmens ist folgende: Die Börsengangaktion von SpaceX wird sowohl als Mittel zur Schaffung von Glaubwürdigkeit betrachtet, als auch als Mittel zur Finanzierung des Unternehmens. Jeder Aspekt – das Syndikat aus 21 Banken, die Verteilung der Aktien an den Verbrauchermarkt, die Rolle des Ankerinvestors – dient dazu, dass der Antrag auf einen Betrag von 75 Milliarden Dollar nicht wie eine gewagte Aktion erscheint. Die Rolle von BlackRock ist ebenfalls Teil dieser Struktur. Es ist nichts Ungewöhnliches – und auch nicht verdächtig. Es handelt sich dabei einfach um das alte Trick der institutionellen Finanzen: etwas, das seit jeher verwendet wird.