T-Mobile: Das kostenlose Telefon ist das Problem.

T-Mobile macht Werbung.Der iPhone 18 Pro ist kostenlos.Sie tauschen ihr altes Handy aus, registrieren sich für eines der Premium-Pläne und die Telekommunikationsgesellschaft übernimmt den Rest durch monatliche Zahlungseingänge über zwei Jahre hinweg. Das klingt wie ein guter Deal für Sie. Für die Investoren von T-Mobile ist das jedoch nur ein Symptom.

Der Aktienkurs ist im letzten Jahr um etwa 27 Prozent gefallen – von einem Höchstwert von 244 Dollar innerhalb von 52 Wochen auf heute etwa 176 Dollar. Der Rückgang erfolgte nicht schlagartig. Er resultierte aus den Geschäftszahlen des zweiten Quartals, bei denen eine Verlangsamung des Wachstums der Abonnentenzahl zu erkennen war. Zudem gab das Unternehmen Wolfe Research im August eine Drosselung der Bewertung an, da der Wettbewerb zunehmend intensiver wird. Außerdem wurde klar: Das Wachstumstreffen, das T-Mobile über Jahre hinweg zu einer höheren Bewertung verholfen hat, stößt irgendwann auf die gleichen Hindernisse wie alle anderen Mobilfunkanbieter – es gibt nur so viele Handys, die verkauft werden können. Die günstigste Möglichkeit, eines dieser Handys zu verkaufen, ist es, so zu tun, als würde man es frei geben.

Das bedeutet also, was dieses „kostenlose“ Telefon für das Unternehmen wirklich bedeutet.

Die Mechanik von „auf uns“

Wenn T-Mobile behauptet, dass das iPhone 18 Pro kostenlos erhältlich ist, bedeutet das nicht, dass T-Mobile eine Verluste von 1.200 Dollar erleidet. Die Kosten werden auf 24 monatliche Zahlungseingänge aufgeteilt – etwa 50 Dollar pro Monat – und über zwei Jahre hinweg an den Kunden zurückgezahlt. Der Kunde bleibt dabei auf dem Premium-Plan, und die Anbieterin deckt die Kosten für das Gerät durch die Einnahmen aus den Dienstleistungen wieder.

Das ist keine neue Taktik. T-Mobile verwendete denselben Ansatz auch für das iPhone 17.24 Kreditkarten im Wert von jeweils 34,59 $Und es ist seit einem Jahrzehnt ein wesentlicher Bestandteil der drahtlosen Abnahme von Daten gewesen. Das Neue ist jedoch die Größe – jetzt machen es alle Anbieter. AT&T und Verizon haben ihre Angebote für preissensitive Postpaid-Kunden verbessert. Dies wurde von Wolfe Research erwähnt.August senkte die Position, aufgrund der zunehmenden Wettbewerbsdruck.Als Beweis dafürDie Prognose für den langfristigen Umsatzwachstum neigt negativ..

Die Frage für die Investoren ist nicht mehr, ob T-Mobile Kunden gewinnen kann – das kann sie tatsächlich. Die Frage ist vielmehr, ob die Einnahmen, die sie von diesen Kunden erzielt, den Subventionen, die sie zahlen müssen, entsprechen. Zudem muss geklärt werden, ob der Kurs, zu dem das Unternehmen gehandelt wird, Raum lässt für eine weniger optimistische Prognose als diejenige, die der Markt vorhersagt.

Was hat sich bei den Zahlen geändert?

Die Ergebnisse von T-Mobile im zweiten Quartal 2026 zeigen diese Spannungen. Die Umsatzergebnisse waren…22,8 Milliarden Dollar – eine Differenz von 22,9 Milliarden Dollar zwischen den Schätzungen.Der Gewinn pro Aktie übertraf die Erwartungen deutlich.$2,99 im Vergleich zu einer Schätzung von $2,59Und die Verwaltung erhöhte die Jahresausblickung für das angepasste freie Cashflows um…Zwischen 18,4 Milliarden und 18,8 Milliarden DollarAuf den ersten Blick scheint das eine sichere Ausführung zu sein.

Aber die wichtigste Kennzahl für eine Wachstumsgeschichte sind die Anzahl der neuen Abonnenten. Die Nettoanzahl der Postpaid-Abonnenten ist…277.000 – ein Rückgang von 13 Prozent gegenüber dem VorjahrSie übertreffen immer noch die Schätzungen der Analysten – doch die Verlangsamung ist ein Indikator, der Investoren beunruhigt, wenn das Aktienkurs bei einem höheren Niveau als die Wachstumsprognosen liegt. Die postpaid ARPA – also der durchschnittliche Umsatz pro Konto – ist gestiegen.2 Prozent auf 152,91 DollarDas ist gesund, aber es kompensiert nicht die Bedenken, dass jeder neue Kunde schwieriger und teurer zu gewinnen ist.

Der Aktienkurs fiel.6,6 ProzentAm Tag nach diesen Ergebnissen war der Markt nicht wegen des Cashflows oder der Gewinne betroffen. Der Markt reagierte vielmehr auf den Rückgang des Wachstums. Und das hat durchaus einen Grund.

Der Premium bei der Bewertung ist die eigentliche Frage.

T-Mobile wird derzeit mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 17,8 bewertet – das ist fast doppelt so hoch wie bei Verizon (12,8) und mehr als das Doppelte von AT&T (8,2). Auf Basis des EV/EBITDA-Index liegt T-Mobiles Wert bei 10,6, während Verizon 7,8 und AT&T 6,6 beträgt. Das Dividendenrendite von T-Mobile liegt bei 2,4 Prozent, während es bei Verizon 5,6 Prozent und bei AT&T 4,4 Prozent sind.

Dieser Bonus wurde verdient. T-Mobile hat ihn hinzugefügt.3,3 Millionen Postpaid-Telefonkunden im Jahr 2025 – im Vergleich zu 0,4 Millionen bei Verizon.Es baute das größte 5G-Netzwerk des Landes auf und gewann immer wieder Auszeichnungen für unabhängige Netzwerke. Die Investoren zahlten mehr, denn T-Mobile war die Wachstumsmarke in einer Branche, die alle anderen als unwichtig angesehen hatten.

Aber das Wachstum auf einem reifen Markt ist ein relativer Prozess – nicht absolut. Wenn die Anzahl der Abonnenten nur langsam um 13 Prozent pro Jahr zunimmt, wenn Konkurrenten ihre Preise senken, um Marktanteile zurückzuholen, und wenn die einzige Möglichkeit, jemanden ins Geschäft zu locken, darin besteht, ihm ein kostenloses Telefon anzubieten – dann wirkt das „Premium-Multiple“ eher wie eine Schwäche als wie eine Belohnung für gute Leistungen.

Bilanz und Cashflow

Hier wird die Geschichte etwas komplexer. T-Mobile ist keine spekulativ wachsende Unternehmensform, die Geld verliert. Es erzeugt enorme Cashflows – 28,8 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten – und der Cashflowmarge beträgt etwa 17 Prozent. Die Kapitalausgaben in derselben Zeit waren 12,6 Milliarden Dollar. Das bedeutet, dass das Unternehmen trotz der Investitionen in seine Netzwerke einen großen Cashüberschuss hat.

Der angepasste EBITDA-Marge beträgt 35 Prozent. Die Rendite auf das investierte Kapital liegt bei 10,5 Prozent. Das Unternehmen hat insgesamt 157 Milliarden US-Dollar an Schulden gegenüber 56 Milliarden US-Dollar an Eigenkapital. Doch der freie Cashflow reicht aus, um die Kosten für die Betriebsführung zu decken. Bei einer Voraussichtlichen P/E-Multiplikation liegt T-Mobile bei etwa 15,3. Bei einer EV/EBITDA-Multiplikation von 10,6 ist das kein übermäßig hoher Preis für ein Unternehmen, das so viel Cash erzielt.

Der Bilanz ist der Grund dafür, dass die Aktienkurse nicht eingebrochen sind. Der Cashflow hingegen ist der Grund dafür, dass die Analysten, die mit dem Downsizing von Wolfe nicht übereinstimmen, dennoch noch Hoffnung sehen. Doch der Cashflow verblasst nicht die Tatsache, dass das Wachstumspotenzial des Unternehmens nachlasst. Er löst auch nicht die Frage, ob T-Mobile seine Differenzierung bewahren kann – schließlich können alle Konkurrenten denselben Telefonanbieter für praktisch null Geld anbieten.

Was würde die Geschichte verändern?

Es gibt zwei mögliche Wege, und das Aktienpaar befindet sich zwischen ihnen.

Auf positivem Weg: Wenn ARPA weiterhin steigt, und wenn T-Mobiles neue „Nothing“-Initiative…Startet im August – ohne jegliche Anfangsinvestitionen.Es verwandelt die Kunden, die in das Unternehmen eintreten, in treue Kunden des Postpaid-Programms. Wenn das Unternehmen seine Führungsposition im Netzwerk behält, dann könnte der aktuelle Wert der Aktien eine Übertreibung sein – schließlich handelt es sich dabei um nur einen Quartal lang rückläufige Zuwachsraten bei den Abonnenten. Die Cashflow-Erzeugung könnte dazu dienen, Rückkaufsaktionen und Dividendenzuschlüsse zu ermöglichen. Die Aktie könnte außerdem wieder höher bewertet werden, da die Gewinne sich vermehren.

Auf dem bearischen Sektor: Wenn die Zuwächse bei den Postpaid-Diensten weiter abnehmen, wenn Konkurrenten T-Mobile dazu zwingen, noch mehr Subventionen für Geräte zu zahlen – was wiederum die ARPA-Ressourcen schmälert – und wenn der Investitionszyklus für die Nachhaltigkeitsinfrastruktur für 5G-Technologien weiterhin hohe Kosten verursacht, dann ist das Premium-Multiplikator nicht haltbar. Eine Telekommunikationsgesellschaft, die ihre Abonnentenzahlen nur in einer einzigen Ziffer steigern kann und ihren Kurs fast doppelt so hoch liegt wie die Konkurrenten, ist eine Gesellschaft, die den Aktionären nicht zugutekommt.

Der nächste Gewinnbericht, der Ende Oktober oder Anfang November erwartet wird, wird die erste echte Prüfung sein. Der Markt wird sich nicht darauf konzentrieren, ob die EPS-Werte übertreffen oder unterlegen sind. Vielmehr wird es darum gehen, ob die Nettoerlöse nach Abzug der Postpaid-Kosten stabil bleiben, ob die ARPA-Zahlungen aufrechterhalten werden und ob die Managementleute die Wettbewerbsdruck, von denen Wolfe Research vorgesagt hat, anerkennen.

Was das für Sie bedeutet

Wenn Sie T-Mobile für 176 Dollar in Betracht ziehen, hängt die Entscheidung von einer einzigen Frage ab: Glauben Sie, dass die Verlangsamung der Nutzerzahlen ein Problem ist – oder eher eine strukturelle Veränderung? Die kostenlose Telefonvergabe ist nicht die Ursache des Problems – es handelt sich dabei um die Reaktion des Marktes auf dieses Problem. Wenn alle Anbieter Ihnen das gleiche Gerät zu demselben Preis anbieten können, bleibt nur noch die Qualität des Netzwerks und das Kundenerlebnis als Wettbewerbsfaktoren übrig. T-Mobile hat in beiden Bereichen führend sein können – aber die führende Position im Mobilfunkbereich hält nicht ewig.

Der Wert der Aktie ist nicht so niedrig, dass man sie einfach kaufen könnte. Aber auch nicht so teuer, dass man die Aktie komplett aus dem Markt verbannen müsste. Die Aktie befindet sich also in einem mittleren Bereich – das Verhalten der Unternehmensleitung in den nächsten zwei Quartalen wird entscheiden, ob der Markt die Aktie zu hoch bewertet hat oder nicht.