Mission Produce: Eine mit Kosten inbegriffene Fusion – doch die Belege dafür liegen noch aus.

Mission Produce meldete einen Quartal, der widersprüchlich war – und dieser Widerspruch ist genau die Beschreibung des Geschäftsmodells. Die Umsatzeinnahmen stiegen um 26% auf 450 Millionen Dollar. Die angepassten Gewinne lagen jedoch unter den Erwartungen der Analysten. Die Aktienkurse stiegen nach dem Handel am Nachmittag um etwa 6%. Für einen Leser, der nur die Zahlen betrachtet, ergibt sich diese Reihenfolge nicht sinnvoll. Es wird erst Sinn ergeben, wenn man versteht, was das Unternehmen in den letzten vier Monaten erreicht hat: Es ist nicht mehr nur ein Unternehmen, das sich auf den Preis von Avocados konzentriert, sondern eine viel größere, durch Schulden finanzierte Plattform, die durch den Kauf von Konkurrenten wie Calavo Growers entstanden ist.

Beginnen wir mit dem, was tatsächlich im dritten Finanzquartal passiert ist – das bis Ende Juli andauerte. Die Mission verkaufte etwa 253 Millionen Pfund Avocados.Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 38%, und der Umsatz betrug 450 Millionen Dollar – ein Anstieg von 26%.Auf den ersten Blick scheint das ein Rückschlag zu sein. Doch die Zunahme der Menge wurde größtenteils kauft – nicht erworben. Der größte Teil der zusätzlichen Menge kam von Calavo, dessen Übernahme…geschlossen am 28. MaiUnd deren Bücher trugen dazu bei, dass Mission in der letzten Phase des Quartals Ergebnisse erzielte. Die Drucklast auf den bestehenden Geschäften ist deutlich spürbar. Die durchschnittlichen Verkaufspreise für Avocados sind im Vergleich zum Vorjahr um 9% gesunken – aufgrund der höheren Angebotsmenge in der Branche. Das GAAP-Nutzenergebnis fiel ebenfalls ab.6,5 Millionen Dollar VerlustGetrieben durch 12,6 Millionen Dollar an einmaligen Transaktions- und Integrationkosten.

Deshalb sank der angepasste EPS.$0.18 gegenüber $0.26 im VorjahrEtwas unter dem durchschnittlichen Wert von etwa 0,20 Dollar – obwohl der Umsatz gestiegen ist. Die „Fehlzeiten“ bei den Gewinnen entstehen durch die Integration sowie durch niedrige Preise für Avocados. Das ist kein Hinweis darauf, dass das zusammengefasste Unternehmen weniger wert ist. Die Investoren entschieden sich, diese Fehlzeiten zu ignorieren – und sie hatten eine Messgröße, anhand der sie sich orientieren konnten.Der angepasste EBITDA von 32,4 Millionen US-Dollar liegt über dem oberen Ende der Angabe von 28 bis 32 Millionen US-Dollar..

Das ist ein Wendepunkt für den Handel – daher ist es wichtig, genau zu wissen, was tatsächlich gekauft wurde. Calavo hat die zweitgrößte und drittgrößte Menge an Avocados hergestellt, sowie eine hohe Verpackungskapazität.Ein Wertschöpfungsunternehmen für Vorbereitete Lebensmittel – Guacamole, Salsas, frischgeschnittene Produkte sowie Arbeiten im privaten Label-Segment. Zusätzlich gibt es noch eine Linie mit Blaubeeren.Diese Mission hatte das nicht. Die strategische Logik ist einfach: Ein Anbieter von Hass-Aubergine-Produkten erhält einen Anteil an Produkten mit höherem Marge-Gewinn – und außerdem mehr Sicherheit bei der Beschaffung der Rohstoffe.Ihre Schätzung der jährlichen Synergienkosten hat sich von mindestens 25 Millionen auf mehr als 30 Millionen Dollar erhöht..

Die Reaktion des Aktiens umfasst zeigt, dass die Marktteilnehmer dies bereits als eine Transformation betrachten – und nicht als ein einmaliges Ereignis. Im frühen Juni wurde der Aktie ein Preis von etwa 9,68 Dollar gezahlt, bevor der Kauf abgeschlossen wurde. Vor dem Bericht lag der Preis bei etwa 12,87 Dollar – das entspricht einer Steigerung von rund 30%. Bei diesem Preis hat das Unternehmen einen Marktwert von etwa 1,1 Milliarden Dollar sowie einen Unternehmenswert von etwa 1,2 Milliarden Dollar. Die vergangenen Multiplikatoren sind zwar hohe – etwa 19-mal das vergangene EBITDA und etwa 50-mal die vergangenen Gewinne – doch diese Zahlen sind irreführend: Das vergangene EBITDA ist durch mehrere schwache Avocadopreise beeinträchtigt, und das Gewinn-Multiplikator ist durch die einmalige Integrationkosten übertrieben. Beides sagt nicht deutlich aus, ob der aktuelle Preis angemessen ist.

Was Sie noch mehr beeinflusst, sind die Anweisungen für das nächste Quartal.Die Mission hat den angepasten EBITDA im vierten Quartal in Höhe von 52 bis 55 Millionen US-Dollar erreicht.Es handelt sich dabei um einen deutlichen Anstieg gegenüber den gerade angegebenen 32,4 Millionen Dollar. Das bedeutet, dass ein ganzer Vierteljahr von Calavo erhalten bleibt – also die saisonale Verkaufsempfehlung eines größeren Peruwianerbaus. Hinzu kommen die Ersparnisse durch die Synergien. Wenn man noch die Jahreszielwerte von über 30 Millionen Dollar hinzurechnet, dann hat man alles in einer Zahl: Die Fusion soll die wiederkehrenden Einnahmen so erhöhen, dass das aktuelle Multiplikatorniveau vernünftig erscheint – nicht zu hohes.

Es handelt sich dabei um eine ehrliche Spannung – deshalb liest es sich als eine Art „Warten und Überprüfen“ statt als ein Kaufakt oder eine Zahlung. Die Neubewertung ist bereits erfolgt; das Beweisstück fehlt jedoch. Zwei Risiken liegen auf beiden Seiten desselben „Hebeln“. Auf der einen Seite zeigen die Preise für Avocados nach unten – auch das Geschäft mit der Landwirtschaft von Mission zeigte Probleme: Der angepasste EBITDA fiel von 12,1 Millionen Dollar im Vorjahr auf 7,6 Millionen Dollar, da die Preise sanken. Wenn der Preiszyklus weiterhin nach unten geht, kann das Synergiegewinnpotenzial schneller schwinden, denn es handelt sich immer noch um ein Unternehmen, das sich auf Avocados spezialisiert hat – allerdings auch ein Unternehmen, das außerdem ein Geschäft mit Vorratsprodukten betreibt. Auf der anderen Seite trägt das Bilanzvermögen nun die Folgen der Fusion.Rund 400 Millionen Dollar an langfristigen Schulden gegenüber 47 Millionen Dollar in Bargeld.Diese Befreiung führt dazu, dass die Verteilung der Früchte schwächer wird, falls die Integration nicht reibungslos verläuft oder die Erntezeiten der Früchte aus Guatemala und Peru enttäuschend sind.

Der wichtige Test sind die nächsten zwei Quartale. Wird der EBITDA tatsächlich in die Mittelzahl von 50 Millionen Dollar gehen und dort bleiben? Werden die Synergien von über 30 Millionen Dollar als Geld erhalten? Und werden die Geschäfte mit Vorbereitetekost-Produkten und Blaubeeren tatsächlich zu mehr Marge führen – und nicht nur zu mehr Umsatz? Jedes dieser Punkte kann überprüft werden – doch bisher ist keine davon bewiesen. Mission hat etwas Strategisch Kluges getan: Sie hat ihr riskantes Rohstoffgeschäft diversifiziert und eine echte, höhere-Marge-Geschäftsidee hinzugefügt. Doch die „klügste“ Transaktion der Welt ist eine andere Frage als ein guter Aktie zu diesem Preis. Nach einem 30-prozentigen Anstieg aufgrund einer Fusion, die erst seit einem Quartal stattgefunden hat, hat der Markt bereits einen Großteil der Thesen bezahlt, bevor das Unternehmen die Beweise liefern konnte. Fürs Erste sollte man abwarten, ob die Integration mit Calavo im nächsten Jahr zum positiven EBITDA führt – bevor man den aktuellen Multiplikator als günstig betrachtet.