Mineralressourcen, Kupfer – und die Frage, auf die niemand fragt

Mineral Resources hat Rekordergebnisse erzielt und angekündigt, sich auf den Kupfersektor zu konzentrieren. Diese beiden Ereignisse sind miteinander verbunden – sie passieren nicht zufällig.

Der australische Bergarbeiter berichteteDie Jahresumsätze betrugen 6,5 Milliarden AUD; der EBITDA lag bei 2,6 Milliarden AUD.Und eine Rückkehr zu Rentabilität.Der untergeordnete Nettogewinn beträgt 822 Millionen AUD – das ist eine Verbesserung gegenüber den 112 Millionen AUD Verlusten im Vorjahr.. Die Nettverbindlichkeiten sind um 1,1 Milliarden AUD auf 4,3 Milliarden AUD gesunken.Der Hebelverhältnis wird auf 1,7 Mal von 5,9 Mal gesenkt.Der Aktienkurs ist im letzten Jahr um mehr als 70 Prozent gestiegen.Vor der ASX 200 um ein Vielfaches besser.

Doch die wichtigste Aussage der Managementleute wurde fast als Nachbetrachtung gemacht: „Wir möchten wirklich nicht weiterhin zu stark wachsen – insbesondere im Bereich Lithium und Eisenerz.“ Die nächste Phase, so sagte Geschäftsführer Chris Ellison den Analysten, ist der Kupfersektor. Das Unternehmen „bewertet internationale Kupfermöglichkeiten“ und hat bereits einige solche Möglichkeiten im Blickpunkt. Es wird erwartet, dass Fortschritte in den nächsten 12 bis 18 Monaten erzielt werden.

Das ist keine spekulative Information. Es handelt sich um eine strukturelle Entwicklung einer Firma, deren Identität auf integrierten Bergbaubetrieben in Westaustralien basiert. Nun versucht das Unternehmen, dieses Modell auch in neuen Rohstoffbereichen und in neuen Jurisdiktionen umzusetzen.

Der Betrieb, der hierher kam

MinRes betreibt drei Geschäftsbereiche: Bergbaudienstleistungen, Eisenerz und Lithium. Der Bereich Bergbaudienstleistungen – der dafür verantwortlich ist, Vertragsbergwerke für Dritte zu entwickeln, zu bauen und zu betreiben – erzielte einen EBITDA von 976 Millionen AUD bei einer Durchlaufmenge von 341 Millionen Tonnen. Das Eisenerzgeschäft brachte einen EBITDA von 1 Milliarde AUD hervor, da das Onslow Iron-Projekt seine Produktionsrate auf 38 Millionen Tonnen pro Jahr erhöhte. Die Kosten für den Export waren um 17 Prozent gesunken und lagen bei 52 AUD pro Tonne. Das Lithiumgeschäft brachte 771 Millionen AUD an EBITDA ein, bei Verkäufen von 559.000 Tonnen Spodumene zu einem durchschnittlichen Preis von 1.617 USD pro Tonne – das ist ein Anstieg von 106 Prozent gegenüber dem Vorjahr.

Der Mechanismus hinter diesem Wandel ist einfach: Onslow Iron – ein Projekt im Wert von 5 Milliarden AUD – wurde rechtzeitig und innerhalb des Budgets abgeschlossen. Das Projekt entwickelte sich von der Bauphase bis hin zur stabilen Produktion innerhalb eines Jahres. Die Preise für Lithium haben sich wieder erholt – nach dem Tiefstand im Jahr 2023. Die Mengen an Bergbaudienstleistungen nahmen durch die Anpassungen bei Onslow sowie durch die Verlängerung von Verträgen zu.70 Prozent der Dienstleistungen sind für einen Zeitraum von 11 bis 15 Jahren gesichert..

Für die Theorie bezüglich des Kupfersektors ist es wichtig, was diese Leistung über das Geschäftsmodell des Unternehmens verrät. MinRes schmilzt nicht einfach nur Kupfer – sie entwickelt, baut und betreibt die Anlagen. Der CEO des Unternehmens sagte den Analysten, dass das Unternehmen „konstante Preise für den Bau mit garantierten Zeitplänen“ anbieten kann – eine Fähigkeit, die er als „einzigartig“ bezeichnete. In einem Markt, in dem die großen Kupferprojekte oft nicht rechtzeitig abgeschlossen werden und die Budgets überschritten werden, ist die Fähigkeit, Sicherheit zu bieten, selbst eine Quelle von Wert.

Warum Kupfer – warum gerade jetzt?

Der Kupfermarkt befindet sich in einem strukturellen Defizit.Die International Copper Study Group, die zuvor einen Überschuss prognostiziert hatte, änderte im März ihre Einschätzung und prognostizierte stattdessen einen Mangel von 150.000 Tonnen für das Jahr 2026.. Morgan Stanley schätzt einen größeren Defizit von 600.000 Tonnen.Das ist der größte Wert seit mehr als zwei Jahrzehnten. J.P. Morgan schätzt, dass es 330.000 Tonnen werden – und dieser Wert wird vor allem durch den Kupferbedarf der hyperskaligen Datenzentren bestimmt. Laut Schätzungen wird dieser Bedarf im Jahr 2026 sogar 475.000 Tonnen betragen.

Die Preise spiegeln diese Knappheit wider.Im Januar 2026 erreichte der Kupferpreis bei LME einen Tagesrekord von 14.527 US-Dollar pro Tonne. Seitdem liegt der Preis bei etwa 14.000 US-Dollar pro Tonne.Ein Niveau, das vor fünf Jahren noch als außergewöhnlich angesehen wurde. Die IEA schätzt, dass es bis 2035 einen Versorgungsmangel von 30 Prozent geben wird, basierend auf der aktuellen Projektlandschaft. Die durchschnittliche Qualität des Kupferberglings ist seit 1991 um 40 Prozent gesunken. Neue Projekte benötigen 17 Jahre vom Entdecken bis zur Produktion.

Sicherlich ist die Situation nicht einfach. J.P. Morgan warnt, dass der Kupferpreis in einem negativen Makroumfeld auf 11.100–11.200 US-Dollar pro Tonne fallen könnte – unter anderem aufgrund der Risiken im Iran-Konflikt und der höheren Energiepreise. Die globalen Lagerbestände stiegen im ersten Halbjahr 2026 um 540.000 Tonnen an. Die positiven Aussichten hängen davon ab, ob das strukturelle Defizit länger anhalten wird als die zyklischen Schwierigkeiten.

Aber der strukturelle Mangel ist real: Der Angebotsstrom ist gering, und die Nachfragefaktoren – wie die KI-Infrastruktur, die Elektrifizierung sowie die Erweiterung der Stromnetze – sind nicht elastisch. Eine Kupferbergbauunternehmen zu diesen Preisen ist eher eine „Geld-Druckmaschine“. Die Frage ist nicht, ob Kupfer attraktiv ist – sondern ob MinRes die richtige Position hat, um in diesen Markt einzutreten.

Der Argument „Capability“

Der von MinRes verfolgte Ansatz besteht darin, mit Projektinhabern zusammenzuarbeiten, die bereits nahezu fertige Kupfererträge haben. Das Unternehmen bringt seine integrierte Design-, Bau- und Betriebsfähigkeit ein – im Gegenzug erhält es eine Anteilsschaft an der Mine sowie einen Vertrag für seine Bergbaudienstleistungen. Es handelt sich dabei um ein Partnerschaftsmodell, nicht um einen reinen Entwicklungsansatz – dadurch wird das Risiko des Vorabkapitals reduziert, während gleichzeitig sowohl die Produktionsmargen als auch die Auswirkungen auf die Rohstoffmärkte genutzt werden können.

Das Unternehmen verfügt über die entsprechenden Fähigkeiten. Es hat jahrzehntelange Erfahrung im Abbau und in der Flotation – auch bei seinen Gold- und Lithium-Projekten. Die Abteilung für Bergbaudienstleistungen hat dieses Jahr 341 Millionen Tonnen an Erz abgebaut – alles nach Verträgen. Das Projekt Onslow Iron wurde pünktlich und innerhalb des Budgets realisiert – ein seltenes Erfolg. Der Vorwand, dass das Unternehmen diese Fähigkeiten ins Ausland exportieren kann, ist nicht unrealistisch. Es handelt sich einfach um etwas, das noch nicht bewiesen wurde.

Es gibt auch eine Bilanzkapazität. Der Deal mit POSCO – unter demDas südkoreanische Konzernunternehmen erwarb einen Anteil von 30 Prozent an der Lithium-Gemeinschaftsgesellschaft von MinRes für 765 Millionen US-Dollar.Es wird erwartet, dass der Geschäftsbetrieb im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2027 endet. Nach dieser Transaktion wird die Nettoverbindlichkeit voraussichtlich auf 3,2 Milliarden AUD sinken. Die Liquidität beträgt 2,4 Milliarden AUD. Das Unternehmen hat sein Anleihenportfolio refinanziert, wodurch der gewichtete Durchschnittskostenanteil von 8,6 Prozent auf 7,4 Prozent gesunken ist.

MinRes hat Geld, mit dem sie ausgeben kann. Es gibt außerdem keine andere Möglichkeit, dieses Geld auszugeben. Das Unternehmen hat die Kapitalausgaben im Jahr FY27 auf 1,425 Milliarden AUD belassen – dabei konzentrierte sich das Ganze fast ausschließlich auf Projekte in bestehenden Anlagen: Die Expansion von Mt Marion, die Erweiterungsstudien für Wodgina sowie die Ausweitung der Produktion in Bald Hill. Die Expansion des Onslow Iron-Projekts auf mehr als 40 Millionen Tonnen ist nicht Priorität. „Die verwendeten Mittel für weitere Eisenbergprojekte müssten gegen die hohe Priorität eines Kupferprojekts konkurrieren“, sagte Ellison.

Die Überwachung/Regelung

Das Problem ist, dass MinRes eine Art „Governance-Overhang“ mit sich bringt, den die Investoren einfach nicht ignorieren können.Im November 2024 kündigte der Vorstand Reformen an sowie eine geplante Übergabe des CEO-Rollens.Es gab mehrere Anschuldigungen sowie eine von der Geschäftsführung durchgeführte Untersuchung bezüglich des Verhaltens von Ellison, dem Gründer und Geschäftsführer des Unternehmens.Bis November 2025 wurde dieser Übergangszeitpunkt abgebrochen.Ellison bleibt weiterhin an der Leitung. Die Nachfolge wird als „mehrjähriges organisatorisches Umstrukturungsprogramm“ beschrieben – und nicht als ein einzelner Ereignis.

Sicherlich hat das Vorstandsmitglied unter der Leitung von Malcolm Bundey konkrete Maßnahmen ergriffen: Neue Vorstandsmitglieder, Überprüfungen der Governance-Prinzipien, aktualisierte Kulturbewertungen sowie ein bestimmtes Verfahren nach den Richtlinien von Korn Ferry. In der Präsentation der Ergebnisse für das Jahr 2026 wird außerdem ein Slide zur Verbesserung der Governance-Prinzipien erwähnt. Doch die grundlegende Frage bleibt unbeantwortet – wie viel Freiheit hat eine Person über ein Unternehmen im Wert von 13 Milliarden AUD? Und was passiert, wenn sie beschließt, internationale Kupferaktivitäten in unbekannten Jurisdiktionen zu ergreifen?

Ellison selbst betonte, dass die Details des Kupfergeschäfts geheim bleiben sollen – schließlich ist der Markt „ziemlich wettbewerblich“. Er versprach, den Deal „schnell“ bekannt zu geben, sobald alles finalisiert ist. Die Investoren werden die Bedingungen sehen wollen – den Gerichtskreis, den Partner, die Kapitalausgaben, den Anteil am Eigenkapital sowie die Zeitplanung – bevor sie beurteilen können, ob dieser Schritt vernünftig oder impulsiv ist.

Bewertung

Der Aktienkurs hat sich von vor einem Jahr bei etwa 18 AUD auf der Mittelstufe auf etwa 60 AUD erhöht.Marktkapitalisierung von etwa 13 Milliarden AUD.Im Jahr FY26 beträgt der unterlegte EPS 3,58 AUD – das entspricht einer trailing P/E von etwa 18-fach. Bei dem gemeldeten NPAT von 1,2 Milliarden AUD liegt die Zahl näher bei 11-fach. Beide Indikatoren hängen davon ab, welche Ertragskennzahlen die Marktteilnehmer als wiederholbar ansehen – und ob FY26, mit seiner Kombination aus dem Aufschwung in der Onslow-Branche und der Erholung der Lithiumpreise, ein Normalzustand oder ein Höchststand ist.

Die Prognosen für das Jahr 2027 deuten auf anhaltende Stärke hin: Die Menge der Bergbaudienstleistungen soll 370–390 Millionen Tonnen betragen, die Fracht von Eisenerz 30–33 Millionen Tonnen. Die Lithiumproduktion soll zwischen 660.000 und 750.000 Tonnen liegen – vor der Entnahme der Anteile durch POSCO sinkt der Anteil des Unternehmens um 30 Prozent. Bei stabilen Rohstoffpreisen erzeugt das Unternehmen einen erheblichen freien Cashflow. Die Sensitivitätstabellen in den Ergebnisberichten zeigen: Der EBITDA von Lithium sinkt auf 300 Millionen Australische Dollar, wenn die Preise für Spodummen auf 1.000 US-Dollar pro Tonne fallen – doch steigt er auf 2,2 Milliarden Australische Dollar bei 3.000 US-Dollar pro Tonne. Das ist genau die Art von Betriebsvorteilen, die die Überzeugung belohnen – und die Nachlässigkeit bestrafen.

Was man beobachten sollte

Die Copper-Thesis für MinRes beruht auf drei Bedingungen. Erstens muss das Unternehmen eine Copper-Geschäftsbeziehung innerhalb der 12–18-Monatsfrist realisieren – ohne einen Aufpreis zu zahlen oder in eine Region einzutreten, die es nicht kontrollieren kann. Zweitens muss der POSCO-Deal wie geplant abgeschlossen werden, sodass die 765 Millionen Dollar erhalten werden, mit denen sowohl die Einführung von Copper-Produkten als auch weitere Schuldenabbau finanziert werden können. Drittens müssen die Preise für Copper lange genug anhalten, damit das Projekt produktiv wird und beginnt, einen Beitrag zu leisten.

Wenn eine dieser Bedingungen nicht erfüllt wird, wird der „Pivot“ eher zu einer Störung als zu einem Katalysator. Der Kupfermarkt kann volatil sein – wie das Beispiel des Januaranstiegs und der anschließenden Abwärtsbewegung zeigt. Neue Jurisdiktionen bringen politische, regulatorische und operative Risiken mit sich, mit denen westaustralische Investoren nicht vertraut sind. Eine Gesellschaft, die nur einen einzigen starken Akteur an der Spitze hat, ist historisch gesehen gut darin, mutige Entscheidungen zu treffen – doch sie ist weniger geeignet, diese Entscheidungen unter institutionelle Disziplin zu bringen.

MinRes ist nicht das Unternehmen mit den günstigsten Kosten, dem fortschrittlichsten Produktionsprozess oder der saubersten Verwaltung. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen mit einem bewährten integrierten Geschäftsmodell, einem stärkeren Bilanzstand und einer Führungsmannschaft, die Kupfer als logischen Schritt in die Zukunft betrachtet. Ob das Vertrauen in diese Strategie echt ist oder nur ein opportunistischer Entschluss – das wird erst dann klar, wenn die Geschäftsbedingungen öffentlich werden. Bis dahin sind Investoren weiterhin davon ausgegangen, dass es sich um eine Rückkehr zu einem bereits erfolgten Zustand handelt – und nicht um einen neuen Ansatz.