Microsoft geht jedes Jahr 190 Milliarden Dollar für KI aus. Die Daten zeigen, dass die Nachfrage weiterhin steigt.

Microsoft hat gerade den stärksten Quartal seiner Geschichte verzeichnet –Einnahmen von 90 Milliarden Dollar – das Betriebsgewinn ist um 18 Prozent gestiegen.Und Azure – das Herzstück der Wachstumsmotorik des Unternehmens – beschleunigt wieder nach einem Jahr von Verlangsamung. Der Aktienkurs liegt immer noch nahe an einem einjährigen Tiefpunkt – etwa ein Drittel niedriger als zuvor.Das $555 erreichte seinen Höchstwert im Juli 2025.Rund 1,3 Billionen Dollar an Marktwert wird vernichtet. Eine der profitabelsten Unternehmen der Welt meldet ihre besten Ergebnisse aller Zeiten – doch die Eigentümer werden ärmer. Welche Seite ist wahr: Die Ergebnisse oder die Verkaufsaktionen? Beides ist wahr. Der Unterschied zwischen beiden ist das ganze Problem.

Wall Street hat die Ergebnisse von Microsoft nicht verkauft – sie hat vielmehr das „Checkbook“ von Microsoft verkauft.

Das Unternehmen befindet sich im Mittelpunkt der größten Infrastrukturbaumaßnahme in der Geschichte des Unternehmens. Für das Jahr 2026 hat Microsoft eine klare Richtlinie festgelegt.Rund 190 Milliarden an KapitalausgabenServer, Chips, Land sowie die Datazentren, in denen diese Geräte untergebracht sind – das alleamt um 61 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gestiegen ist.Die Größe wird auf etwa 175 Milliarden Dollar reduziert – durch eine Änderung der Buchhaltungsmethoden, nicht durch irgendwelche Veränderungen in der Nachfrage.Das ist mehr als das, was das Unternehmen in den meisten Jahren mit seinem Nettoüberschuss verdient. Es handelt sich dabei um die größte Investition, die ein Unternehmen je in die Idee investiert hat – dass künstliche Intelligenz in Zukunft mehr wert sein wird als der Aufwand, den man heute für ihre Entwicklung betreiben muss. Die Ausgaben sind nicht unbedeutend: Allein im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2026 hat Microsoft bereits…34,9 Milliarden Dollar – darunter 11,1 Milliarden Dollar nur für die Vermietung von Data Center-Räumen.Das ist ein existenzielles Problem – es handelt sich dabei nicht um einen Fehler bei der Berechnung der Einnahmen.

Die „Bear Case“-Situation ist, wenn man es richtig ausdrücken will, eine Art „Abflussfall“ für die Marktwirtschaft. Da alle Großkonzerne auf der Welt mit KI-Technologie versuchen, den Markt zu überfluten, werden die Produkte immer billiger. Dadurch sinken die Preise, und die durch all diese Ausgaben verursachte Abwertung trägt dazu bei, dass die Margen weiter abnehmen – obwohl die Umsätze steigen. Es gibt also einen Grund für diese Sorge. Die fünf größten Anbieter von Cloud- und KI-Diensten haben sich dazu verpflichtet…Im Jahr 2026 werden 660 bis 690 Milliarden US-Dollar für Investitionen ausgegeben – das ist fast das Doppelte des Vorjahres.Wenn alle gleichzeitig bauen, entsteht Unruhe – die Überkapazität landet auf dem Markt als billige Warenmenge.

Hier sind die Daten, die genau das betreffen, was Microsoft fehlt – nämlich eine nachweisbare Nachfrage.

Azure – das Unternehmen, das dazu da ist, Rechenleistung in Einnahmen umzuwandeln.Im Juniquartal wuchs das Wachstum mit einer Rate von 43 Prozent. Das Wachstum beschleunigte sich weiter, und die Managementleute haben den Prozess auf 45 Prozent begrenzt.Und es wuchs so schnell – dabei war die Kapazität, nicht die Nachfrage, der Grenzwert für die Verkäufe. Microsofts Cloud-Angebot zieht eher die Nachfrage nach sich, anstatt sie zu erhöhen. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen mit begrenzten Kapazitäten, nicht um eines mit begrenzter Nachfrage. Das AI-Geschäft des Unternehmens erreichte eine bestimmte Höhe.Die jährliche Einnahmenquote beträgt etwa 37 Milliarden Dollar – ein Anstieg von mehr als 120 Prozent innerhalb eines Jahres.– Es wächst mehr als doppelt so schnell wie die Cloud, auf der es läuft.

Diese Kombination bringt alles in einen Zustand von Überfluss und Knappheit. Der Computer selbst wird zu einer wichtigen Industriebranche – das ist genau das, was die 660 Milliarden Dollar an Investitionen bedeutet. Was in dieser Welt knapp ist, sind nicht die Chips oder die Energie, sondern die wenigen Unternehmen, die in der Lage sind, den Überfluss an Computern in regelmäßige Einnahmen umzuwandeln. Microsoft gehört sicherlich dazu – es handelt sich dabei um einen Hyperscaler, dessen Finanzchef einen großen Teil der letzten Gewinnveranstaltung verbraucht hat.Man lehnt die Behauptung über die Überkapazität direkt ab und sagt den Investoren, dass das Unternehmen die Anschaffung von Servern reduzieren könnte, falls die Trends im Bereich der Cloud-Angebote sich ändern.Die von den Bären genannten Kontrollhebel existieren nicht.

Jetzt ist der Teil, der Sie ehrlich halten sollte – denn das Urteil ist wirklich offen.

Fast alle dieser Annahmen basieren auf der Voraussetzung, dass die Nachfrage mit steigt. Die einzige Zahl, die am wichtigsten ist, um den Erfolg des Geschäfts zu bestimmen, ist die Capex-Entwicklung für das Jahr 2027 – also die Summe, die für die Investitionen verwendet wird.Analysten nannten das „Nummer, auf die sich der gesamte AI-Handel wartet“ – vor dem Julibericht.Denn es zeigt, ob Microsoft die Entwicklung als Bestätigung seiner eigenen Leistung betrachtet oder ob sie eher dazu dient, Hoffnungen zu schüren. Zwei Risiken bestehen: Das erste ist die Abwertung der Datenzentren – diese beginnen auf einem festgelegten Zeitplan, unabhängig davon, ob die Einnahmen tatsächlich eintreffen. Ein solches Umfeld würde also zu Schäden am Gewinn erhöhen. Das zweite Risiko ist OpenAI.Microsoft besitzt einen Anteil an dem Startup, dessen Wert über 135 Milliarden Dollar liegt.Und während die beiden im Frühjahr 2026 ihre Partnerschaft auflösten – indem sie die Exklusivität bezüglich Cloud- und Modellnutzung aufgaben –Microsoft baut jetzt eigene Modelle entwickelt, um die Abhängigkeit verringern zu können.Ein „Wobble“ bei OpenAI hat weiterhin Auswirkungen auf das Bilanzbild von Microsoft sowie auf die Entwicklung seiner Aktienkurse.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass der Markt Microsoft so bewertet hat, als wären die 190 Milliarden Dollar für Geräte verwendet worden, die niemand benötigt. Die Daten für dieses Quartal zeigen jedoch, dass Azure eine AI-Branche ist, die sich mit doppelter Geschwindigkeit entwickelt als der Cloud-Markt selbst. Zudem hat der CFO eine gute Lösung für die Probleme im Bereich Kapazität. Das ist eine vernünftige Ansicht – solange die nächsten Daten die Tatsache belegen, dass die Entwicklung von Azure weiterhin erfolgreich ist. Es bleibt abzuwarten, ob Azures Wachstum auch nach dem Wegfall der Kapazitätsprobleme anhält. Das ist die Prüfung, an der die Entwicklung von Azure erprobt werden wird – und diese noch nicht bestanden hat. Es ist einfach noch im Entstehen.