Microsoft hat mehr KI-Computing bereitgestellt als seine Data-Center in der Lage sind, zu liefern.

Microsoft beendete sein Geschäftsjahr mit 678 Milliarden Dollar an Cloud-Diensten, die sie bereitstellen sollte – doch sie hat bisher noch nicht die Kapazitäten dazu geschaffen. Diese Zahl bezeichnet die „kommerziellen Verpflichtungen, die noch ausstehen“, wie Microsoft diese Dienste nennt – Dienste, die bereits geplant wurden, aber noch nicht übergeben wurden.Wuchs in einem Jahr um 84%.Unabhängige Analysten haben eine Schätzung für die Belastung daran gemacht: In den am stärksten betriebenen Regionen…Die Nachfrage beträgt etwa dreimal die verfügbare Kapazität.Und die Zeit, die für die Erstellung einer Cloud benötigt wurde – früher sechs Monate –, beträgt jetzt über achtzehn Monate.

Dieser Abstand – nicht die Größe des Netzwerks – ist es, worum es in der Geschichte des Microsoft-Data-Centers eigentlich geht.

Es hat mehr verkauft als gebaut.

Microsoft hat das bei seinem Call am 29. Juli nicht so dargestellt. Sie betonte, dass im Haushaltsjahr 88 neue Datensilos eingerichtet wurden.31 von ihnen allein im letzten Quartal.Eine Flotte, deren Kapazität innerhalb von zwei Jahren verdoppelt wurde. Der Wachstumsanteil beträgt über 40%.Die Umsatzerlöse von Azure überschreiten zum ersten Mal 100 Milliarden Dollar.All das ist real. Aber es beschreibt die Angebotsseite eines Unternehmens, dessen Nachfrageseite überlegen ist.Azure wuchs im Quartal um 43%.Gerade weil die neuen Kapazitäten es endlich ermöglichen, und die Leitung behauptet immer noch, dass die Nachfrage die Nachfrage übersteigt.

Die Spannung ist wichtig – denn die Hyperscaler erzielen Einnahmen durch den Einsatz der Dienste, nicht durch Verträge. Der Überbau an Aufträgen ist die Grundlage für Microsofts Einnahmenbilanz in den kommenden Jahren. Ein großer Teil dieser Aufträge kommt über einen einzigen Kanal herein.Rund 45 Prozent des gebuchten Pipelines sind mit OpenAI verbunden.Microsoft übernimmt eine vertragliche Verpflichtung, die es noch nicht tatsächlich erfüllen kann. Das ist eine ganz andere Situation als das Besitzen von ungenutzten Gebäuden.

Der Engpass ist nicht mehr der Chip.

Hier hört die Geschichte auf, sich um Microsoft zu drehen – und wird stattdessen um Physik und die Bedingungen für die Realisierung von Anlagen handeln. Die wesentlichen Einschränkungen bezüglich des Materials sind bereits vor einiger Zeit beseitigt worden. Die eigentlichen Grenzen liegen nun in der hohen Energiedichte, den Stromnetztransformatoren, der Flüssigkeitskühlung sowie dem Beton. Die engste Einschränkung liegt dabei bei…Die Schnittstelle, an der das Stromnetz auf den Serverraum trifft.Die Verfügbarkeit von Energie – nicht der Lieferumfang an Chips – ist der entscheidende Faktor bei der Implementierung von KI-Systemen.

Das verändert die Darstellung der Ausdehnung des Netzwerks. Die nützliche Maßeinheit ist nicht das Datazentrum oder das Gigawatt – sondern wie schnell ein Megawatt aktiviert werden kann und welche Kosten für die Bereitstellung von Rechenleistung entstehen. Microsoft kann dies bekannt geben.Ein Grundstück von 3.200 Acres in Wyoming.Und es handelt sich um eine Welle von von vorn berechneten Einrichtungen – doch jeder Projekt trägt dazu bei, die Bauzeiten weiter zu verlängern. Wenn diese Baugeschwindigkeit ein Limit darstellt, ist ein verspäteter Ablauf ein systemischer Risiko für die Umsetzung, nicht ein kleiner Fehler.

Das Bargeld hinter den Megawatt-Anlagen

Die Kapazitäten sind nicht kostenlos verfügbar – und die Bücher erzählen gleichzeitig zwei Geschichten. Die Investitionen in Kapital im Haushaltsjahr stiegen um etwa 80%.Von etwa 65 Milliarden auf 116 Milliarden Dollar.mitAllein der letzte Quartal beträgt 41 Milliarden Dollar.Zwei Drittel davon sind kurzlebige Vermögenswerte wie CPU- und GPU-Karten. Ein Drittel besteht aus langfristig nutzbaren Gebäuden. Diese Ausgaben verbrauchen den eigenen Cashflow des Unternehmens: Der freie Cashflow betrug etwa 67 Milliarden Dollar – im Vergleich zu etwa 72 Milliarden Dollar im Vorjahr.Die Cashreserven wurden von etwa 95 Milliarden auf 77 Milliarden Dollar abgezogen.Um die Baukosten zu finanzieren.

Dann kommt der Teil, den die Headline-Zahlen meist übersehen. Microsoft hat sich ausgedehnt.Die Deprecierungszeit der Datenzentren und Gebäude beträgt 15 bis 25 Jahre.undDie Verpachtung der zukünftigen Datencenter wurde von einer Finanzbehandlung auf eine Betriebsbehandlung umgestellt.Beide Optionen führen dazu, dass die Kostenrechnung in die Zukunft verschoben wird – die geringeren Abschreibungen tragen jetzt zu den Gewinnen bei, und die Leasingkosten liegen unter dem Betriebsaufwand. Die angekündigte Hoffnung ist…Der verbleibende Freigeldfluss bleibt im kommenden Jahr positiv.Es ist weniger als Bestätigung zu betrachten, sondern eher ein Zeichen dafür, dass die Aufrechterhaltung einer Cash-Neutralität ein ernstes Problem darstellt.

Wie viel wert die Megawatt-Anteile sind

Der optimistische Ansatz ist berechtigt – und das ist der Grund, warum die Aktie all das überstanden hat. Wenn man von einer Nachfragebeschränkung profitiert…Jede zusätzliche Einheit der Kapazität wird fast sofort in Geld umgewandelt.Zu Preisen, die die Nachfragebefürworter bereit sind zu zahlen. Die unerfüllten Bestellungen stellen somit zukünftige Einnahmen dar – keine Schätzungen. Wenn die Nachfrage nachhaltig ist – und es nicht nur ein Produkt von Microsoft ist…Google Cloud und AWS wachsen noch schneller.Bei echten Unternehmenslasten ist die Flotte wie eine „gespannte Feder“ – sie entlädt ihre Kraft über Jahre hinweg.

Das Risiko ist, dass die Auszahlung nur in dem Maße stattfindet, wie die Leistungsfähigkeit und die verfügbaren Ressourcen es zulassen – und dass die angegebenen wirtschaftlichen Ergebnisse teilweise durch die Buchhaltung beeinflusst werden, die die tatsächlichen Kosten weiter hinauszögert. Microsoft hat sich in eine Situation gebracht, in der sein bestes Asset und seine größte Einschränkung dasselbe sind. Die Zahl, die entscheidet, ob das „Wager“ lohnt, ist nicht die Anzahl der Datacenter oder die Anzahl der Gigawatt-Leistung – sondern ob jeder Megawatt der neuen Kapazität die verbleibenden Kosten in Geld umwandelt, und ob die wenigen Kunden, die auf der anderen Seite dieses Prozesses stehen, weiterhin bestehen bleiben. Alles andere in den Pressemitteilungen über die Data-Center-Aktivitäten ist lediglich eine Messung dieser Einschränkungen – und wird als Erfolg dargestellt.