Mikrosofts Investition in KI bringt Ergebnisse – nur noch nicht in Bargeld.

Microsoft hat den größten Teil des Jahres 2026 damit verbracht, eine Investition zu verteidigen, an der das Marktumfeld nicht mehr glaubte. Im Juni fiel der Aktienkurs um mehr als 21 Prozent innerhalb eines Monats – das ist der schlechteste Wertrückgang seit dem Dot-Com-Crash im Jahr 2000. Die Investoren waren der Ansicht, dass das Geld, das in die KI-Datenzentren investiert wird, vielleicht nie zurückgezahlt werden kann. Am 29. Juli kam das Quartalsbericht heraus – und es beantwortete die Frage, um die sich die Verkaufsaktion gedreht hatte.

Die Ausgaben beginnen allmählich zu zu echten, verbundenen Einnahmen zu werden. Das ist eine gute Nachricht. Der Grund, warum das noch eine Entscheidung ist und nicht bereits eine feststehende Tatsache, ist, dass die Gewinne erst in zukünftigen Verkäufen erzielt werden – nicht im heutigen Geld. Diese Lücke ist es, in der der gesamte Investitionsvorschlag besteht.

Hier ist die Tabelle der Ergebnisse aus dem Quartal, das am 30. Juni endete:

• Einnahmen: 90 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 18 Prozent – das ist besser als die etwa 87,7 Milliarden Dollar, die die Analysten erwartet hatten.
• Azure – der „Cloud“, auf dem die KI ihr Geld zurückgewinnen soll – wuchs um 43%. Das ist mehr als die etwa 40% erwartet wurden. Azure erreichte auch zum ersten Mal einen Jahresumsatz von über 100 Milliarden Dollar.
• Vorteil: Nettoeinkommen von 35,8 Milliarden Dollar, ein Anstieg um 31 % – aber mit einem Haken: es ist unter dem Durchschnitt.
• Kapitalausgaben: Ein Rekordwert von 41 Milliarden Dollar – das ist etwa 70 Prozent mehr als im Vorjahr.
• Freie Cashflows: 19,6 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 23 Prozent gegenüber dem Vorjahr.

Vier von diesen fünf Zahlen weisen in dieselbe Richtung. Die Ausnahme ist der freie Cashflow – und das ist die wichtigste Zahl.

Die Zahl, die tatsächlich das Wort „ROI“ hervorbringt.

Die größte Sorge des Marktes im ganzen Jahr war nicht, dass Microsoft viel ausgab. Es war vielmehr die Sorge, dass die Ausgaben in eine einzige Beziehung konzentriert wurden. Vor diesem Bericht war das so.45% des in den Verträgen mit Microsoft festgehaltenen Cloud-VorläufenEs war mit OpenAI verbunden – einem Partner, der seine KI-Produkte an andere Cloud-Anbieter verkaufte und seine eigene öffentliche Anlage aussetzte. Ein Kunde, ein schwacher Kunde, der fast die Hälfte der zukünftigen Einnahmen betrug. Das ist eine große Macht, die ein einzelner Partner in den Händen hält.

Der Bericht vom 29. Juli löste dieses Problem. Das Gesamtvolumen der Aufträge von Microsoft – also die Umsätze, die das Unternehmen bereits aus zukünftigen Cloudprojekten erzielen soll – wuchs. Man kann es als eine „garantierte Liste der zu erledenden Aufgaben“ für die Verkäufe betrachten.84% im Laufe des Jahres – insgesamt 678 Milliarden Dollar.Noch wichtiger ist, dass der gesamte Anstieg von 51 Milliarden Dollar im Vergleich zum vorherigen Quartal von den Kunden stammt.AndereMehr als OpenAI. Selbst wenn man OpenAI ganz weglässt, wuchs das Vorlaufkonto immer noch um 25%.

Das ist die eigentliche Beweis für den Investitionsausgangswert – und es handelt sich dabei um eine viel bessere Kennzahl als nur ein einzelner großer Quartalwert. Es zeigt, dass die Nachfrage zunimmt: immer mehr Unternehmen, nicht nur eines, haben ihre zukünftigen Projekte mit Microsoft abgeschlossen. Im Sprachgebrauch der AI-Entwicklung bedeutet das „Zustimmung zum Budgetausgleich“: Die Kunden stimmen in Dollar zu, dass Microsoft in der Lage ist, ihre Anforderungen zu erfüllen. Die Übersicht über die Umsatzeinnahmen ist dabei die Grundlage – und dieser Quartal hat diese Übersicht erweitert.

Copilot, der KI-Assistent, den Microsoft in sein bestehendes Büroprogramm einbaut, unterstreicht diese Tatsache. In diesem Quartal wurden 30 Millionen Nutzungsplätze verzeichnet – mehr als die 20 Millionen im Vorquartal und über den Schätzungen hinaus. Das ist immer noch nur ein kleiner Teil von Microsofts insgesamt etwa 450 Millionen kommerziellen Nutzungsplätzen. Es handelt sich also noch um eine frühe Phase – doch die Anzahl der Nutzungsplätze ist der erste, saubere Punkt, an dem KI als separate Leistung erkennbar ist.

Der Gewinnaufschlag ist kleiner als der angegebene Wert.

Hier überschätzt der Schlagzeilentext „Der Gewinn stieg um 31%“ die tatsächliche Situation. Der Gewinn von 4,74 Dollar pro Aktie übertreft die geschätzten 4,24 Dollar. Hinzu kommt noch ein einmaliger Gewinn von etwa 3,2 Milliarden Dollar aus Microsofts Investitionen in das AI-Labor Anthropic. Außerdem gibt es noch etwa 27 Cent an kleinen, einmaligen Erträgen. Wenn man diese Ausgaben weglässt, steigt der operative Gewinn um 18%. Noch immer gut – aber nicht mit einem Anstieg von 31%.

Die höhere Zahl ist der freie Cashflow – dieser sank um 23 Prozent auf 19,6 Milliarden Dollar. Das übertraf die Prognosen – doch diese Prognosen waren bereits auf 13,4 Milliarden Dollar gesenkt worden, da man wusste, dass die Liquidität unter Druck stehen würde. Also haben wir es hier mit einem Quartal zu tun, das die Erwartungen übertraf.undEs handelt sich dabei um das Wesen von „Aufschlüssen – aber nicht in bar“: Der Gewinn ist gesund, während das Geld durch die Bauarbeiten verbraucht wird.

Für Anfänger ist das das wichtigste Konzept überhaupt. Kapitalausgaben sind Geld, das tatsächlich aus dem Bankkonto abgehen muss – zum Beispiel für den Bau von Data-Centern oder den Kauf der Chips, die diese Data-Center betreiben. Heutzutage kommen diese Gelder in bar. Doch die Einnahmen, mit denen diese Ausgaben gedeckt werden sollen, kommen nur langsam zurück – nach Monaten und Jahren, wenn Kunden die Cloud-Service nutzen. Es gibt eine unvermeidliche Zeitlücke zwischen dem Moment, in dem das Geld ausgeht, und dem Moment, in dem es wieder zurückkommt. Der freie Cashflow ist dabei eine Messgröße für diese Lücke. Er ist um 23% gesunken – denn die Ausgabe erfolgt im Moment viel schneller als die Einzahlung. Das ist normal in der Zwischenzeit eines Bauprozesses. Aber es handelt sich dabei nicht um „freies“ Geld.

Die tatsächliche Summe ist größer als 175 Milliarden Dollar.

Es gibt noch einen weiteren Wert, der von dem Konzept „ROI ist bewiesen“ nicht richtig abgedeckt wird. Dieser Wert steht in den Fußnoten.

Microsoft hat eine Rechnungslegungsregel geändert: Die „Aufbewahrungsdauer“ der langfristigen Nutzung seiner Datenzentren wurde von 15 auf 25 Jahre verlängert. Die Abschreibung ist die Methode, mit der ein Unternehmen die Kosten eines Datenzentrums über die Jahre hinweg verteilt. Dadurch wird nur ein kleinerer Teil der Kosten jede Quartal berücksichtigt. Wenn die Aufbewahrungsdauer von 15 auf 25 Jahre erhöht wird, beträgt der pro Quartal zu berücksichtigende Anteil weniger – das macht die Ausgaben auf dem Papier weniger schmerzhaft und verbessert somit die Berichterstattung. Microsoft betonte, dass dies nicht bedeutet, dass tatsächlich weniger Geld ausgegeben wird. Das ist auch der Grund dafür, dass die angegebene Ausgabendaten für das Jahr 2026 etwa 175 Milliarden Dollar betrugen – das war weniger als von einigen Analysten erwartet.

Die Zahl, die mehr Aufmerksamkeit verdient, ist nicht die 175 Milliarden Dollar. Es ist vielmehr…329 Milliarden Dollar an Verpflichtungen bezüglich der Mietverträge für Data-CenterDass Microsoft das offenbart hat – aber dass es noch andere Dinge gibt…Noch nicht einmal begonnen.Es handelt sich um einen Plan, der bis zum Jahr 2027/2033 geplant ist. Das ist die „fortschreitende“, harte vertragliche Verpflichtung – mehr als das Doppelte des jährlichen Durchschnitts. Das ist also die wahre Größe der Investition. „Der ROI ist möglich“ – das ist fair. „Der ROI deckt bereits ausreichend die 329 Milliarden Dollar betreibende Verpflichtung ab“ – das wird jedoch durch die Beweise nicht bestätigt.

Es gibt auch eine gewisse Kostenbelastung. Die steigenden Preise für Speicher und Speichermedien bedeuten, dass jedes Dollar, das in die Datenzentren fließt, weniger Rechenleistung ermöglicht. Das ist bereits sichtbar: Xbox hat die Preise der Konsole erhöht, und der Gewinnmarge im Cloud-Bereich ist…Etwa 64% gelang die Anleitung.Im Vergleich zu letztem Jahr ist die Situation besser. Der Engpass bei der Entwicklung von KI-Technologien hat sich verschoben – von „Können wir die Chips erhalten?“ bis hin zu „Können wir uns die Speicher, die Energie und die Räumlichkeiten leisten, bevor das Einkommen aufholt?“

Die neue Frage, über die der Markt handelt

Die Aktie hat bereits über die guten Nachrichten abgestimmt. Nach dem Bericht stieg sie nach der Handelsschlusszeit um 5% bis 8%. In den folgenden Wochen stieg sie weiter an.ungefähr 30%Es wird der größte Teil der Verluste aus dem Jahr 2026 wieder gutgemacht, und der Marktkapitalisierung wird wieder ein Wert im hohen Bereich von 3,7 Billionen Dollar erreicht. Das ist eine emotionale Reaktion – realistisch, aber keine Beweisführung an sich.

Die alte Frage war: Entschlüsselt die KI überhaupt Einnahmen? In diesem Quartal hat sich das geändert. Die Einnahmen sind real und sie werden zunehmend diversifiziert. Azure wird voraussichtlich um etwa 45% wachsen – mit einer Beschleunigung, nicht einer Verlangsamung. Für alle Unternehmen im Lieferkettennetzwerk – die Hersteller von Speichermedien, die Anbieter von Strom- und Netzwerktechnik – ist das ein Signal der Nachfrage, das nicht schwächer wird. Das ist genau das, was dazu beiträgt, dass die Bestellungen im gesamten Lieferkettennetzwerk stabil bleiben.

Die neue Frage – und die, die entscheiden wird, ob es sich um eine Neubewertung oder um eine Erholung handelt – ist der Zeitpunkt: Kann Microsoft das 678 Milliarden Dollar große Verlustbudget rechtzeitig in Umsatz umwandeln, damit es den Abschreibungskosten, den Kostenbelastungen sowie den 329 Milliarden Dollar hohen Mietkosten entgegenwirkt, bevor der freie Cashflow weiter abnimmt? Das ist ein Problem der Umwandlung – nicht ein Problem der Nachfrage. Dieses Problem zeigt sich in drei Bereichen bei jeder Berichterstattung: Die Größe des Verlustbetrags, ob der Cloud-Gewinnmarge noch bei etwa 64% liegt, und ob der freie Cashflow nicht weiter abnimmt.

Die Bedingungen für eine Pause sind klar erkennbar. Wenn die Zuwachsraten von Azure wieder nur noch die vorherigen Werte erreichen – oder sogar unter diese liegen – während die Investitionen weiterhin steigen, oder wenn der Gewinnmarge weiter abnimmt, dann wird die Behauptung „ROI bewiesen“ zu einer Geschichte bezüglich des Cashflows. Dann wird der Aktienkurs wieder auf der Grundlage des Cashflows bewertet, den Microsoft noch nicht erzielt hat. Bis dahin ist es nur eine Frage der Zeit, bis Microsoft eines der wenigen Unternehmen im Bereich der KI ist, bei dem die Ausgaben offensichtlich in Einnahmen umschlagen. Das Ergebnis kommt noch. Es liegt einfach noch nicht in den Finanzen.