Micron: Die Show geht weiter – aber jemand hat die Tickets bereits gekauft.

Jeden Quartal wird der Plan wiederholt. Micron gibt eine Zahl heraus, die vor zwei Jahren noch unvorstellbar war – und steigert anschließend den Wert für den nächsten Quartal. Dabei werden auch Speicherstellen verkauft, die noch nicht hergestellt wurden. Im dritten Quartal erzielte Micron solche Einnahmen.Fast 42 Milliarden Dollar UmsatzDas ist etwa viermal so viel wie die etwa 9 Milliarden Dollar, die im Vorjahr erzielt wurden – und deutlich über den geschätzten Wert von etwa 36 Milliarden Dollar, den Wall Street erwartet hat. Die Aktien haben bisher im Jahr 2026 eine Steigerung von etwa 260%.Trillion-Dollar-MarktkapitalisierungSeit Mai ist die AI-Winner-Investitionen das, was die Investoren am wenigsten erwartet haben.

Die Vorstellung geht weiter. Die Frage für alle, die diese Aktien besitzen oder an der Vorstellung teilnehmen, ist nicht, ob die nächste Vorstellung pünktlich beginnt. Es geht vielmehr darum, wer bereits die Tickets gekauft hat – und wie das Theater aussieht, wenn diese Ticketsinhaber etwas zurückwollen.

Die beiden Ansprüche bezüglich desselben „Boom“

Nehmen Sie den ehrlichen „Bull Case“ ernst – denn er ist stark. Der Umsatzmarge von Micron im dritten Quartal erreichte…über 81%Von 69% im vorherigen Quartal auf 27% im Vorjahr. Das Unternehmen…Vollständige Lieferung von Hochbandbreiten-Memory für das Jahr 2026Die speziellen Chips, die neben den AI-Acceleratoren liegen, sind bereits über mehrere Jahre abgeschlossen. Der CEO von Micron sagt, dass Micron nur noch wenige Exemplare zur Verfügung haben kann.Zwischen der Hälfte und zwei Dritteln des KundenbedarfsDie Einnahmen aus den neuen HBM4-Chips sind…Schon über 1 Milliarde Dollar erreicht – die Zunahme ist doppelt so schnell.Wie die vorherige Generation es getan hat.Nur drei Unternehmen weltweit können HBM herstellen.Überhaupt nicht. Micron skizziert den Markt, der sich entwickelt.Rund 35 Milliarden im Jahr 2025 bis etwa 100 Milliarden bis 2028..

Das ist eine echte strukturelle Situation – keine Hoffnung. Aber man muss beachten, was für jeden Teil der Struktur gelten muss, damit alles funktioniert. „Vorausverkauft für das ganze Jahr“ ist der Teil der Situation, der wie ein Urteil erscheint. Tatsächlich handelt es sich dabei um einen Vertrag – und ein Vertrag hat eine zweite Partei.

Nennen Sie es Selbstvertrauen – oder nennen Sie es einfach Einlagen.

Derselbe Quartal, in dem die Ausverkäufe bekannt wurden, enthüllte auch die Maschine dahinter: etwa…22 Milliarden Dollar in BargelddepositenDass die Hyperscalers sie im Voraus übergeben haben – zusammen mit…Der Kapitalausgaben-Budget wurde von etwa 20 Milliarden Dollar auf mehr als 25 Milliarden Dollar erhöht.Die Verwaltung betrachtet die Einlagen als Beweis für eine strukturelle Nachfrage – und in gewisser Weise sind sie das auch. In einer anderen Hinsicht sind sie jedoch nur eine Art „Falle“, in die man geraten kann.

Hier ist die Zwangswahl in der Arithmetik. Micron sagt, dass sie es tun wird.Rückgabe von 100% des überschüssigen freien Cashflows an die AktionäreDies macht das Versprechen nur so großzügig erscheinen – schließlich finanzieren die Kunden, nicht die Aktionäre, den Bau der Fabrik. Die Einlagen ermöglichen es dem Unternehmen, seine Kapazitäten zu erweitern, ohne dass eine umfangreiche Anlegung von Kapital notwendig ist. Dadurch wird das Risiko heute reduziert. Zudem bedeutet das, dass die Aktionäre von Micron genau mit dem Kapital bezahlt werden, mit dem die Fabrik gebaut wird – und auf dieses Kapital hängt das gesamte Wachstum des Unternehmens ab.

Der versteckte Zahlender

Die hyperskalaren Unternehmen, die das Geld bereitstellen, benötigen diese Kapazität, um zu existieren. Sie haben bereits den Preis für das Recht, dieses Kapital zu erwerben, bezahlt. Deshalb sind sie die sichersten Kunden in dieser Situation. Aber sie sind nicht die einzigen.

Konventionelle DRAMDie „Arbeitsmaschine“ im Bereich der Speicher – also die Speichermedien in Servern, PCs, Telefonen und Autos – wird immer intensiver genutzt. Das liegt daran, dass die Hersteller ständig auf die höheren Margen von HBM-Speichern umsteigen und nur noch wenig für alle anderen Kunden übrig bleibt. Die normalen Kunden, die Speicher kaufen, sind diejenigen, die heute die Kosten für den Mangel tragen müssen. Und die Konsumentengruppen mit den niedrigsten Margen, die von den drei großen Lieferanten nicht mehr berücksichtigt werden, sind genau diejenigen, gegenüber denen die Hersteller ihre Prioritäten verschieben.Chinas CXMT baut seine Anteile auf.Derselbe Drei-Unternehmen-Kartell, der diesen Boom ermöglicht hat, überlässt den Markt am Boden einem Konkurrenten, der im letzten Zyklus nicht existierte.

Rechnung

Berechnen Sie nun den Preis für den „besten Fall“ des Angebots – schließlich hat der Markt bereits einen solchen Preis festgelegt. Der Marktkapitalisierung von Micron ist es gelungen, 1 Billion Dollar zu erreichen; ihre Aktienkurse sind gestiegen.Rund 700% im letzten Jahr.mitDie durchschnittlichen zwölfmonatigen Preisziele liegen bei etwa 1.568 US-Dollar – manche Ziele sind sogar bis zu 2.200 US-Dollar.Die Management-Instanz selbstDie Signale für das Jahr 2027 könnten sogar noch enger sein als die für 2026.Bei dieser Bewertung ist das „Supercycle“ keine Theorie – es handelt sich vielmehr um eine Annahme, die in den Ticketpreisen verankert ist.

Das Unangenehme ist, dass genau das Design, das dazu führt, dass die Wirtschaftskrisen erfasst werden können, auch dazu führt, dass die Wirtschaftskrisen enden. Jeder „Memorizeroll“ in der Vergangenheit dieser Firma war tatsächlich so, wie er war, als er seinen Höhepunkt erreichte – und jeder dieser „Memorizerölle“ endete auf dieselbe Weise: Alle bauen Kapazitäten auf, die Kapazitäten werden schnell verbraucht, und die Margen, die eigentlich stabil waren, fallen schnell ab. Die Kunden, die im Voraus bezahlen, machen das Verlassen des Unternehmens weniger schwer – das ist nicht unmöglich. Auch die Managementvorbehaltungen geben das zu: Wenn die Ausgaben für die AI-Infrastruktur nachlassen, dann würden die aktuellen Margen ebenfalls sinken.Schnell komprimieren..

Die „Fork“ ist also echt – und keine der beiden Seiten wird von einer ernsthaften Anschuldigung verschont. Die Besitzer können auf die ausverkauften Verträge, die im Voraus bezahlten Tickets sowie auf den Markt verweisen, der nur von drei Unternehmen bedient werden kann. Sie haben recht: Das ist nicht das Zeitalter des letzten Jahrzehnts. Die Skeptiker können auf die 25 Milliarden Dollar an Investitionen verweisen, die von denselben Käufern finanziert werden – und diese Investitionen wurden über vierzig Jahre hinweg nach dem Verhalten dieser Branche überprüft. Sie haben auch recht: Die Kapazitäten werden mit den eigenen Mitteln des Booms aufgebaut.

Der Ticket, für den jemand bereits bezahlt hat

Die Show geht weiter – und wird sicherlich mindestens noch für eine weitere Viertelstunde fortgesetzt werden. Micron gibt das Finanzbericht für den Quartal im September 30 heraus.Rund 50 Milliarden Dollar UmsatzAber der Leser, der heute den Preis für ein Ticket zahlt, ist nicht der erste, der für den Sitzplatz bezahlt. Die Großkonzerne zahlen im Voraus, um die Sicherheit des Angebots zu gewährleisten. Die verpflichtenden Verträge machen die kurzfristige Situation sicher – und das ist genau das, was dazu führt, dass der Markt den langfristigen Aspekt mit einem höheren Preis bewertet. Wenn alles von allen gleich aufgebaut wird, dann ist die Person, die am nächsten an der Tür steht und ein Ticket besitzt, diejenige, auf deren Kosten die Rechnung gezahlt wird. Auf dem Weg nach oben waren die Einzahlungen eine Art „Verbindlichkeit“. Auf dem Weg nach unten sind sie einfach Geld, das bereits ausgegeben wurde.