Micron: Die Frage bezüglich des „Peaks“ der Speicherkapazität hat jetzt zwei Antworten.

Micron hat sich mehr als siebenmal von seinem niedrigsten Stand über 52 Wochen hinweg erholt – aktuell liegt das Aktienkursniveau bei etwa 945 Dollar. Zudem hat sich der Kurs um etwa ein Viertel von seinem Höchststand von 1.255 Dollar verringert. Das ist der Punkt, an dem die Diskussion entsteht: Ist dies der Höchstpunkt des „Memory-Superzyklus“ – wie alle vorherigen Memory-Zyklen endeten? Seit drei Jahrzehnten ist die Antwort immer „Ja“ gewesen: Preise stiegen, Hersteller überschüssige Mengen an Memory produzierten, die Lieferung blieb hoch, die Preise fielen dann wieder, und alles begann von vorne. Memory ist der zuverlässigste Zyklus im Halbleitersektor. Die meisten Sorgen bezüglich Micron mit einem Marktwert von 1,07 Billionen Dollar rühren genau aus dieser Geschichte her.

Das Problem mit diesem Rahmen ist, dass die Speicher als ein einziges Produkt betrachtet werden. Die Zahlen aus Microns neuestem Quartal deuten darauf hin, dass die Branche sich stillschweigend in zwei wirtschaftlich unterschiedliche Unternehmen aufgeteilt hat – und die Lieferanten verhalten sich in diesen beiden Unternehmen sehr unterschiedlich.

Das ist kein Angebotssprung. Es handelt sich um eine Preisentwicklung.

Microns dritter Quartal des Geschäftsjahres 2026 (Ende am 28. Mai) brachte…41,46 Milliarden Dollar UmsatzDie Margen lagen im Vergleich zum Vorjahr um 346% höher – und im letzten Quartal sogar um 74%. Unter den GAAP-Bewertungen betrug der Durchschnitt der Margen 84,6%, während er vor einem Jahr nur 37,7% betrug. Kein Unternehmen kann solche Margen erreichen. Man könnte das als Anzeichen einer Nachfrageexplosion interpretieren. Die Daten über den Umsatz hingegen sagen etwas anderes aus.

Aus den von Micron angegebenen Ergebnissen ist der Unterschied deutlich:

Die Lieferungen von DRAM-Chips – also die tatsächliche Anzahl der verkauften Speicherchips.Die Zahlen lagen nur im niedrigen einzelnen Bereich.Und die NAND-Chips liegen bei etwa einigen einfachen Zahlen. Der fast volle 346-prozentige Umsatzanstieg kam hauptsächlich von den Preisen – nicht vom Umsatzvolumen. Einfach ausgedrückt: Micron verkaufte genauso viele Bits wie im Vorjahr, aber für jedes Bit wurde viel mehr bezahlt.

Das ist das Zeichen eines Marktes mit Einschränkungen in der Versorgung – keine Anstieg der Nachfrage. Die Einschränkung besteht in der Umverteilung von Ressourcen: die hochbandbreiten Chips namens HBM – die direkt auf den großen AI-Akkumulatoren angebracht werden – verbrauchen die Kapazitäten, die normalerweise für die Herstellung von normalen Speicherkomponenten verwendet werden. Ein HBM-Chip…Ersetzt zwei oder mehr herkömmliche DRAM-Wafern.Auch wenn die Gesamtleistung unverändert bleibt, produziert die Branche weniger Produkte. Der neue Anbieter, der das Problem lösen könnte, ist jedoch noch weit entfernt: Die neuen Fabriken von Micron, SK Hynix und Samsung haben eine Lieferzeit von zwei bis drei Jahren. Eine signifikante Menge an Produkten wird erst um das Jahr 2028 verfügbar sein. Der CEO von Micron sagte, dass das Unternehmen keine Vorstellung habe, wann die Lieferung den Bedarf decken wird. Zudem wollen die Kunden in den Data-Center-Branchen etwa 50 Prozent mehr Speicher als möglich.

Der größere Wandel ist nicht der Preis – sondern der Vertrag.

Die Preise erklären zwar einen Rekordquartal – doch sie erklären nicht die Struktur dessen, was Micron entwickelt. Neben den Ergebnissen hat das Unternehmen außerdem 16 mehrjährige „Take-or-Pay“-Verträge abgeschlossen – in diesen Verträgen verpflichtet sich der Kunde zu einem Mindestvolumen an Einkäufen und zahlt trotzdem, auch wenn er die Chips nicht kauft. Vierzehn dieser Verträge sind…Etwa 100 Milliarden Dollar als zugesicherte Mindestumsätze.Die Finanzierung bis zum Jahr 2030 erfolgt durch etwa 22 Milliarden Dollar an Kundendepositen und Zahlungsauflagen. Die Verwaltung geht davon aus, dass die Hälfte oder mehr der zukünftigen Einnahmen aus solchen Abkommen stammen werden.

Das ist der Teil, der nicht zum „Peak ist nahe“-Modell passt. Im Bereich der Rohstoffe ist der Anbieter ein Preisempfänger: Er gerät in eine Engpässe und muss die Schäden tragen, wenn die Versorgung wieder normal wird. Unter einem „Take-or-Pay“-Vertrag mit einem Preisfeld wird diese Asymmetrie beseitigt. Das Feld sorgt dafür, dass die Bruttogewinne über den historischen Höhepunkten bleiben – auch in der schwachen Phase einer zukünftigen Wirtschaftsphase. Das ist keine Garantie dafür, dass die Preise niemals fallen werden – die Vereinbarungen beinhalten auch Preisbegrenzungen auf aktuellen Niveaus für einen wesentlichen Anteil des Umsatzes. Dadurch wird das Risiko der negativen Entwicklungen verringert.

Die Aufteilung in die beiden Marktsegmente ist jetzt im Gewinn- und Verlustbericht erkennbar. Das strategische Segment – HBM und Server-Speicher – ist durch Kapazitätsbeschränkungen geprägt, hat hohe Margen (das Core Data Center-Segment hatte im Quartal einen Bruttomargenanteil von 87%). Zudem ist dieses Segment immer mehr durch Verträge geschützt. Das kommerzielle Segment – der Speicher in Laptops und Handys – ist weiterhin preisempfindlich und somit noch von dem klassischen Preiszyklus betroffen. „Ist der Höhepunkt nahe?“ – darauf gibt es zwei unterschiedliche Antworten, je nachdem, welche Hälfte des Unternehmens man bewertet.

Der Markt bewertet immer noch einen von ihnen.

Micron hat einen Marktwert von 1,07 Billionen Dollar – das ist etwa 21 Mal so viel wie die nachgelagerten Einnahmen. Für das nächste Quartal wird ein Umsatz von 50 Milliarden Dollar und eine Aktienkurs von etwa 31 Dollar erwartet – das ist ein Anstieg gegenüber dem vorherigen Quartal. Dieser Multiplikator liegt deutlich unter den Werten der Unternehmen, die seine Chips kaufen: Bei Broadcom sind es etwa 60 Mal, bei AMD hingegen 116 Mal. Der Unterschied ist also die gesamte Diskussion, die in eine Zahl reduziert wurde. Die Marktteilnehmer zahlen nicht für diese Einnahmen, als wären sie dauerhaft, sondern als würden sie nur Teil eines Zyklus sein.

Die Frage, die ein Investor also wirklich beobachten muss, ist nicht „Wann wird der Höhepunkt erreicht?“ Sondern ob die große Welle an neuer Waferkapazität im Jahr 2028 eintreten wird – Samsung fügt dieses Jahr HBM-Kapazitäten hinzu, und es gibt auch neue Anbieter wie Micron, SK Hynix und Samsung.Greenfield-Fabriken erreichen das volle Produktionsvolumen im Jahr 2028.Die Länder gelangen in einen Markt, der ebenfalls rückläufig ist. Wenn die Nachfrage nach KI-Anlagen anhält und die 100 Milliarden Dollar an Verträgen weiterhin hinzukommen, dann bleibt das Niveau konstant – und ein Multiplikator von 21 wirkt wie eine „zyklische Falle“. Wenn die Investitionen in KI-Anlagen genauso abnehmen, wie neue Kapazitäten entstehen, dann treffen oben und unten die Grenzen aufeinander – und die Preise für die Rohstoffe werden wieder auf ihre übliche Weise angepasst. Die Verträge reduzieren das Risiko eines Crashs – aber sie beseitigen das „Uhrwerk“ nicht.