Micron ist wieder niedriger als zuvor. Der freie Cashflow passt nicht zu den ursprünglichen Bedenken.

Die Aktien von Micron haben sich um etwa 25% von ihrem Jahreshoch von 1.255 Dollar entfernt. Der Grund dafür, den die Investoren angeben, ist derselbe, den sie seit drei Jahrzehnten anführen: Die Speicherchips sind zyklisch – die Zyklen enden, und wenn das passiert, geht es oft schlecht aus. Michael Burry hat diese Beteiligung offen gemacht.Eine kurze Position nahe 1.052 DollarMan setzt darauf, dass das klassische „Boom-Bust“-Muster die aktuellen Annahmen bezüglich der Nachfrage nach künstlicher Intelligenz überwältigen wird. Die Aktie…Etwa 35 Prozent unter dem Höchstwert von 1.255 Dollar..

Der tatsächliche Schmerz ist real. Doch die Geschäftsdaten dazu stimmen nicht mit dem Muster überein, das erwartet wird.

In den letzten zwölf Monaten erzielte Micron einen freien Cashflow von 26,2 Milliarden Dollar. Das ist keine Prognose der Analysten, sondern der tatsächlich erzielte freie Cashflow. Zudem betrug der operativen Cashflow 51,4 Milliarden Dollar. Der Bruttogewinn lag bei 72,6 Prozent – ein Wert, der historisch für Softwareunternehmen typisch ist und nicht für Hersteller von Komponenten für die Industrie verwendet wird. Das Unternehmen verfügt über 25 Milliarden Dollar an Cash, während die Gesamtschulden 33,4 Milliarden Dollar betragen. Damit ergibt sich ein Netto-Schuldenstand von -20,3 Milliarden Dollar.

Das sind nicht die Zahlen eines Unternehmens, das kurz vor dem Zusammenbruch steht. Es handelt sich vielmehr um die Zahlen eines Unternehmens, das auf dem Höhepunkt seines profitabelsten Wachstumszyklus ist.

Die Frage für alle, die jetzt diesen Aktienwert beobachten, ist nicht, ob die Zahlen groß sind – sie sind es tatsächlich. Die Frage ist vielmehr, ob dieser Zyklus wie die vorherigen verhältnismäßig ist – und ob der aktuelle Preis von 977 Dollar eine rationale Diskontierung auf eine mögliche Abwärtsbewegung darstellt oder eine Übertreibung auf ein Muster, das möglicherweise nicht mehr gilt.

Was sich im „Memory-Game“ geändert hat

Seit dreißig Jahren folgt die Industrie für Speicherchips einem grausamen Rhythmus: Die Preise steigen, drei Hersteller überschütten sich mit Produktionen, die Versorgung wird überfüllt, die Preise sinken, die Gewinne gehen negativ aus und die Bestände fallen um 50 bis 80 Prozent ab.Im Jahr 2018 fiel der Aktienkurs von Micron um 56 Prozent – von seinem Höchstwert bis zum Tiefpunkt. Im Jahr 2022 fiel er wiederum um etwa 50 Prozent. Die Errichtung der Fabriken dauert etwa 2–3 Jahre, und die Kosten betragen 15–20 Milliarden Dollar pro Anlage..

Diesmal sind drei Dinge anders.

Zunächst ist die High-Bandbreite-Memoriaufrüstung ausverkauft – das spezielle Speichermedium, das KI-Chips wie die NVIDIA-GPUs benötigen, um zu funktionieren. Es wurde nicht nur verkauft, sondern komplett ausverkauft. SK Hynix, Samsung und Micron haben ihre Kapazitäten an Premium-AI-Speicher bis zum Jahr 2026 sowie bis 2027 gebunden.Die Premium-AI-Memorie ist bis 2026 ausverkauft – die Nachfrage nach dieser Memorie wird bis 2027 anhalten.. Der Geschäftsführer von Samsung warnt davor, dass der zunehmende Lieferumfang bis 2028 nicht zunehmen wird. Es wird erwartet, dass die Einschränkungen im Jahr 2027 noch schärfer werden.. HBM erfordert etwa viermal mehr Waferkapazität pro Gigabyte als Standard-DRAM. Daher reduziert die Ausweitung der HBM-Bildung tatsächlich den Bedarf an herkömmlicher Speicher..

Zweitens geben die hyperskalaren Unternehmen in diesem Jahr mehr als 700 Milliarden Dollar für die KI-Infrastruktur aus.Die Produktion von HBM-记忆体 von Micron wird bis 2026 ausgeliefert werden.Die Erinnerung ist die Einschränkung – nicht etwas, was später eruiert wird. Mehrjährige Lieferverträge ersetzen den volatilen Spotmarkt, der in der Vergangenheit zu unvorhersehbaren Schwankungen führte. Dadurch erhält Micron mehr Planbarkeit bezüglich seiner Einnahmen und mehr Preiskontrolle – etwas, das es in früheren Perioden nicht gab.

Drittens hat sich die Managementdisziplin verändert. Die drei Oligopoler, die etwa 95 Prozent der weltweiten DRAM-Produktion kontrollieren, legen den Schutz des Gewinns über den Marktanteil in den Vordergrund.Micron hat mehr als 6 Milliarden US-Dollar an Finanzmitteln aus dem CHIPS-Act-Programm erhalten, um die Fertigungsanlagen in Idaho und New York zu errichten. Die Ausweitung der Produktion wird bis zum Zeitraum 2027–2028 erfolgen..

All das garantiert nicht, dass der Zyklus nicht weitergeht. Aber es bedeutet, dass, falls es doch zu einer Abwärtsbewegung kommt, die Mechanismen anders sind. Die Branchenanalyse prognostiziert, dass jede Rezession weniger schwerwiegend sein wird: ein Umsatzeinbruch von 15 bis 25 Prozent anstelle von 30 bis 40 Prozent. Zudem werden die Margen auf den Bereich von 35 bis 40 Prozent reduziert – anstatt dass sie negativ werden.Historische Szenarien bezüglich der Entwicklung des Unternehmensszenarios ergaben eine Verluste von 30–40% der Umsatz und negativen Margen. Doch die aktuelle strukturelle Veränderung wird voraussichtlich zu einer geringeren Umsatzverlustrate von 15–25% führen, während die Margen weiterhin bei 35–40% bleiben.Die Anforderungen der KI-Inferenz schaffen eine Grenze, die weder PC-Upcycling noch Smartphone-Erfolge je erreichen konnten.

Die Einkommensentwicklung

Micron hat die Schätzungen der Marktbeobachter immer wieder übertroffen. Der Unterschied zwischen den erwarteten und tatsächlichen Ergebnissen wird immer größer – nicht kleiner. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 – dem neuesten vollen Quartal – betrug das EPS 12,20 US-Dollar, während die von den Marktbeobachtern geschätzten Werte bei 9,19 US-Dollar lagen. Im vorherigen Quartal waren es 4,78 US-Dollar, während die Schätzungen bei 3,96 US-Dollar lagen.Die Umsatzsumme betrug 23,86 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg gegenüber 8,05 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal 2025. Der Bruttomargeanteil lag bei 74,4 Prozent nach GAAP-Maßstäben..

Der Forward-P/E-Wert von etwa 155x wirkt absurd – und das ist auf den ersten Blick so. Doch die Forward-Multiplikatoren für zyklische Aktien spiegeln wider, was der Markt von den Erträgen erwartet: nämlich einen niedrigen Wert zu einem bestimmten Zeitpunkt. Ein Forward-P/E-Wert von 155x bei einem Marktkapitalisierung von 1,1 Billionen Dollar bedeutet also, dass die Experten erwarten, dass die Erträge im nächsten Jahr deutlich niedriger sein werden als der aktuelle Durchschnitt. Das ist die „alte Geschichte“, die in den Multiplikatoren enthalten ist.

Das vergangene P/E-Wert erzählt eine andere Geschichte: 21,9-mal so hoch wie die Erträge in der letzten Zeit. Das vergangene Free-Cash-Flow-Multiple liegt bei 21,5-mal so hoch wie die angegebene Cashflows von 26,2 Milliarden Dollar. Das sind keine billigen Multiplikationen – aber es handelt sich um echte Multiplikationen, die auf tatsächlichen Cash-Erzeugnissen beruhen. Sie sind nicht sinnvoll, wenn man davon ausgeht, dass die Erträge zusammenbrechen würden.

Was würde beweisen, dass die Angst richtig ist?

Der „Bärenargument“ ist nicht per se falsch. Die Erinnerung ist zyklisch – und Zyklen gibt es auch aus einem bestimmten Grund. Hier sind also die Gründe, die die These der Abschwächung des Wachstums unterstützen könnten:

Die hyperskalaren Unternehmen reduzieren ihre Investitionen in künstliche Intelligenz. Wenn Amazon, Microsoft und Google gemeinsam ihre Investitionen in künstliche Intelligenz verringern, fällt auch der Bedarf an HBM-Produkten. Meta hat bereits angekündigt, dass die Bauarbeiten an den Datenzentren nicht über die aktuellen Pläne hinausgehen werden.Meta signalisierte, dass die Bauarbeiten an den Data-Center vielleicht nicht über die aktuellen Pläne hinausgehen werden.Wenn diese Signale zu einem Rückgang auf allen Ebenen der Industrie führen, dann verschwindet die Vorstellung von ausverkauften HBM-Komponenten – und der Kreislauf folgt seinem historischen Verlauf.

Ein weiterer Risiko ist die technische Störung. Wenn sich die Architektur der KI so weiterentwickelt, dass weniger Speicherbedarf für die Auswertungen erforderlich ist – durch eine Durchbrüche in der Speichereffizienz, der Berechnungslokalisation oder durch eine neue Chipschaltung, die das Problem des Speicherbedarfs umgeht – dann bricht die Annahme bezüglich der Nachfrage zusammen.

Das dritte Risiko ist die Umsetzung der Entscheidungen. Wenn Samsung die Probleme bei der Herstellung von HBM4 löst und SK Hynix auf der Nasdaq notiert wird – als eine Alternative zu Micron in den USA – entsteht zusätzlicher Wettbewerbsdruck.Samsung erzielte Anfang 2026 eine Comeback-Position, indem es die Probleme bei den 12-Layer-HBM4-Stapeln behoben hat.. Die Notierung von SK Hynix an der Nasdaq fiel in die Zeit eines starken Rückgangs von Micron innerhalb von drei Wochen.Wenn alle drei Hersteller im Jahr 2028 gleichzeitig ihre Produktionskapazitäten erhöhen, dann kommt es wieder zu einem Überangebot.

Jede dieser Bedingungen, die das Angebot und der Bedarf ausbalancieren, könnte dazu führen, dass der Forward P/E-Wert als vorausschauend angesehen wird – und nicht als absurd.

An den Stellen des freien Cashflows

Aber das sind die Bedingungen, die aufgehoben werden müssen – nicht die Bedingungen, die derzeit vorhanden sind. Im Moment gehen die Beweise in die andere Richtung.

Mikrons Bilanz zeigt, dass das Unternehmen Netto-negative Schulden hat – 25 Milliarden Dollar an Cash gegenüber 33,4 Milliarden Dollar an Gesamtschulden. Der Quick-Ratio liegt bei 298,5 %. Der Return on Invested Capital beträgt 58,6 %. Das sind keine defensiven Maßnahmen, die zum Schutz vor einer Rezession getroffen werden. Es handelt sich dabei um die finanziellen Merkmale eines Unternehmens, das auf dem Höhepunkt seiner Rentabilität operiert und dessen Bilanz es ermöglicht, auch schwierige Zeiten zu überstehen, ohne die Aktionäre zu belasten oder Dividenden zu kürzen – wobei der Vorstand die Dividende um 30 Prozent auf 0,15 Dollar pro Aktie erhöht hat.Der Vorstand hat eine Steigerung des Quartalsdividenden um 30 Prozent auf 0,15 Dollar pro Aktie genehmigt..

Der freie Cashflow ist hier der Beweis dafür. 26,2 Milliarden US-Dollar an TTM-FCF – ein Anstieg von 1.291% gegenüber dem Vorjahr – bedeutet, dass das Unternehmen Einnahmen in Geld umwandeln kann. Das macht es auch für eine starke Einbruchssituation schwierig, die Auswirkungen abzuschätzen. Wenn die Einnahmen im nächsten Jahr um 25% sinken und die Margen auf 35% reduzieren, erzeugt das Unternehmen trotzdem noch beträchtliche Mengen an Cash. Es geht nicht negativ aus. Es braucht keine Refinanzierung. Die Nachteile sind real, aber sie entsprechen nicht den Bedingungen des Szenarios von 2018 oder 2022.

Wie der Markt die Preise festlegt

Der Analysebericht von AInvest besagt weiterhin, dass Micron eine Kaufempfehlung verdient – mit einer Gesamtbewertung von 8 von 10 Punkten und einer Grundlagebewertung von 4 Punkten. Doch die zukünftigen Multiplikatoren zeigen, dass der Markt bereits die tiefe Ertragsrückgang in den Preis einbezogen hat. Der Aktienkurs ist von 1.255 $ auf etwa 977 $ gefallen – und diese Abschwächung selbst könnte eine Art „Preisgestaltung“ des Marktes sein, um die Ängste bezüglich des alten Geschäftsmodells in den Preis des Unternehmens einzubringen – obwohl die operativen Daten des Unternehmens noch keinen Grund dafür geben.

Das ist die Spannung, die der aktuelle Zustand ausmacht. Der Markt bewertet weiterhin den alten Risikoprofil – das 50 bis 80-prozentige Einbruch, das jeden „Memory-Cycle“ beendet – während die Betriebsbedingungen wie die am besten geschützte Entwicklung in der Geschichte der Branche erscheinen. Die ausverkauften Vorräte bis 2027, die 25 Milliarden Dollar an Cashreserven sowie die jährlichen Erträge von 26 Milliarden Dollar schaffen eine Grundlage, die die alten Zyklen nie hatten.

Der Marktpreis ist niedrig. Das Forward-Multiple bedeutet, dass die Einnahmen eigentlich zurückgehen sollten. Wenn das nicht der Fall ist – wenn die Umsatzgröße weiterhin auf dem gleichen Niveau bleibt und die Margen über dem 35%-Niveau liegen – dann wird das Multiple von 155x auf etwas näher an den letzten 22x reduziert. Dann hat das Unternehmen noch Aufgaben zu bewältigen, um in die Höhe zu gehen.

Umgekehrt: Wenn die Hyperskalern ihre Investitionen reduzieren oder die Lieferbeschränkungen früher als im Jahr 2028 auftreten, wird der Rückzug noch stärker. Der wichtige Indikator ist nicht der Aktienkurs – sondern der freie Cashflow pro Quartal. Wenn der FCF auf einer durchschnittlichen Basis über 15 Milliarden Dollar liegt und die Kapazitäten für HBM bis 2027 vollständig gebunden sind, bleibt die Situation bestehen. Wenn der FCF unter dieses Niveau fällt und die Verträge nicht mehr verlängert werden, hat sich der Zyklus bereits entwickelt.

Egal wie – der Cashflow wird Ihnen bereits vor den offiziellen Daten sagen, was los ist.