Der nächste Rückgang bei Micron ist bereits im Gange.

Die gängige Theorie bezüglich Micron ist einfach: Die Speicherkapazität wird nicht mehr periodisch angelegt. Das Unternehmen hat den Liefervertrag für die High-Bandbreiten-Speicherkapazitäten für das Jahr 2026 auf langfristige Verträge festgelegt. Die Umsätze haben sich im letzten Quartal verdreifacht, und die Gewinne liegen über 70%. Der Aktienkurs ist in den letzten 12 Monaten um etwa 680% gestiegen – das Marktkapitalisierungssumme liegt nun bei über 1 Billion US-Dollar.Die zweite Unternehmung im Geschichtsvergleich, die dieses Niveau erreicht hat..

Die Schlussfolgerung, zu der die Investoren kommen, ist, dass die Nachfrage nach KI-Technologien das Geschäft mit der Speicherproduktion grundlegend verändert hat. Der alte Boom-Bust-Zyklus liegt hinter Micron zurück.

Diese Schlussfolgerung ist zunehmend falsch. Es ist nicht so, dass das Gedächtnis aufhört, sich in Zyklen zu entwickeln. Vielmehr wird der Zyklus durch ein Mechanismus vorangetrieben, den die Investoren nicht berücksichtigen – die Kapitalausgaben, die Micron jetzt tätigt, werden dazu führen, dass es zu einem Überangebot kommt, und damit endet auch dieser Zyklus. Die Zeitlinie, nicht die Nachfrage, bestimmt, wann die Musik aufhört.

Der Mechanismus der Versorgung hinter dem Anstieg der Einnahmen

Die Preise für Speicherung wurden nicht durch eine Zunahme der Nachfrage pro Einheit beeinflusst. Sie wurden vielmehr durch eine strenge Lieferkontrolle sowie die Umverteilung der strukturellen Kapazitäten bestimmt.

Die drei wichtigsten DRAM-Hersteller – Micron, Samsung und SK Hynix – haben gemeinsam die Expansion nach der Krise im Jahr 2022 eingeschränkt. Dann kam HBM: eine spezialisierte Speichertechnologie, die in jeder AI-Accelerator-Chip verwendet wird. HBM erfordert…Etwa dreimal so viel Waferkapazität wie bei Standard-DRAM zur Herstellung.Jede Einheit von HBM Micron ersetzt direkt die herkömmlichen DRAM-Lieferungen. Das führt nicht nur zu einem Mangel an KI-Membranen – es ist ein allgemeiner Mangel an Membranen, der dazu führt, dass die Preise in allen Bereichen steigen.

Goldman Sachs schätzt…Der DRAM-Markt wird bis 2027 zu einem Mangel von 5,9% führen, während der NAND-Markt zu einem Defizit von 4,6% kommen wird.Das ist die größte Mangelursache seit dem Jahr 2017. Die Lagerbestände sind auf einem niedrigsten Niveau seit vielen Jahren, und die Lieferzeiten für größere Aufträge sind ebenfalls sehr lang.Über 40 Wochen hinaus.

Die Einnahmen von Micron spiegeln diese Engpässe in der Lieferkette wider. Die Umsätze im zweiten Quartal erreichten…23,86 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 196% im Vergleich zum Vorjahresquartal.Die Gewinnmargen haben sich erhöht.Rund 75 %, das mehr als das Doppelte von 36,8 % im Vorjahr ist.Die Non-GAAP-Ergebnis pro Aktie waren$12,20 – fast 40 Prozent über dem Konsens der AnalystenDie Prognosen für das dritte Quartal gehen davon aus, dass…Einnahmen von etwa 33,5 Milliarden Dollar und Bruttomarge von fast 81%..

Der Markt reagiert so, als wäre dies eine dauerhafte Regierungsänderung. Micron notiert jetzt bei etwa 1.000 US-Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 256% im Jahresvergleich.

Die Falle der Kapitalausgaben

Der Mechanismus, der diesen Kreislauf beendet wird, ist nicht eine Zusammenbrechung der Nachfrage. Es handelt sich um die Infrastruktur, die gerade gebaut wird.

Die Kapitalausgaben von Micron haben sich in einem schnellen Tempo entwickelt – das zeigt mehr als jede Managementaussage. Die Capex-Ausgaben für das Jahr 2025 waren…Nur etwas mehr als 13 Milliarden Dollar.Die Jahresziele für das Jahr 2026 wurden aufgestiegen.Über 25 Milliarden Dollar – etwa das Doppelte des Vorjahres.Für das Jahr 2027 beträgt die Ausgaben…Es wird erwartet, dass die Summe über 45 Milliarden Dollar liegt.Allein die BaukostenMehr als die Hälfte der Steigerung im Haushaltsjahr 2027 wird durch Investitionen im Bereich Bauwesen verursacht. Es wird erwartet, dass die Bauausgaben den gesamten Capex-Budget für das Haushaltsjahr 2026 in weniger als drei Quartalen ausfüllen werden..

Das ist keine schrittweise Ausgabe für Ausrüstung. Es handelt sich um den Bau von Fabriken. Microns langfristiger Investitionsplan in den USA beträgt insgesamt…250 Milliarden DollarDie Anlage in Idaho wird ursprünglich mit Mitteln des CHIPS-Gesetzes finanziert. Es wird erwartet, dass die erste Produktion Mitte 2027 stattfinden wird.Der 100 Milliarden-Dollar- Campus in New York zielt auf eine Steigerung der Waferproduktion in der zweiten Hälfte des Jahres 2028 ab.Auch in Japan werden Produktionsprojekte weiterentwickelt.

Hier ist, was Investoren wissen sollten: Die Kapazitäten, die heute in Auftrag gegeben werden, liefern nicht die Chips, die morgen verfügbar sind. Neue Herstellungsanlagen…Es dauert 12 bis 18 Monate, bis das Produkt endlich online verfügbar ist. Die Zeit bis zur Produktion in einer „Advanced-Node Cleanroom“-Anlage kann jedoch bis zu drei Jahre oder länger betragen.Micron Management selbst hat gesagt…Es gibt keine Vorhersage dafür, wann der aktuelle knappe Nachfragezustand nachlassen wird..

Das ist die Falle. Die Investitionen beschleunigen sich gerade dann, wenn die Margen am höchsten sind. Die Fabriken, die heute gebaut werden, werden das Marktumfeld im Jahr 2028 und darüber hinaus überfluten. Und der Aktienkurs wird bereits auf einer Bewertung gehandelt, die davon ausgeht, dass dieses Ertragsmodell weiterhin anhält.

Die Illusion des Vertrags

Micron Management hat die neue Vertragsstruktur des Unternehmens als Lösung gegen die Zyklizität dargestellt. Im Juni gab das Unternehmen bekannt…16 langfristige Strategische Kundenverträge – von denen 14 eine Mindestumsätze von etwa 100 Milliarden Dollar bis zum Jahr 2030 im Take-or-Pay-Modell vorsieht.Kunden haben angeboten.Rund 22 Milliarden Dollar an Einlagen und damit verbundenen finanziellen Verpflichtungen.

Die Verträge umfassen:Preisrahmen, die dazu dienen, die Bruttogewinne über dem Höchstwert des vorherigen Zyklus zu halten.Die Führung erwartet, dass etwa die Hälfte oder mehr der Unternehmenserträge durch diese Abkommen gedeckt werden.

Das ist eine echte strukturelle Verbesserung. Die Einkommensniveaus während der nächsten Rezession werden deutlich höher sein als in den vergangenen Zyklen. Die Kunden haben einen Teil des Nachfrageschutzes übernommen – was früher ausschließlich den Herstellern zugutekam.

Aber die Verträge beseitigen nicht die Zyklizität. Sie erhöhen lediglich den Grundpreis – sie schränken jedoch nicht die Höchstpreise ein. In Situationen extremer Knappheit wie der jetzigen, verwenden einige Verträge feste Preise oder Preisbereiche. Dadurch verliert Micron einen Teil des Potenzials, das es momentan erhält. Noch wichtiger ist, dass die Verträge die Menge an Produkten garantieren – aber sie können nicht garantieren, dass in der nächsten Zyklus die drei Hersteller nicht gleichzeitig neue Kapazitäten in einen preissanktionierten Markt einbringen werden. Wenn es zu Überangebot kommt, werden die Preislimits die Abwertung abmildern – aber sie können sie nicht verhindern.

Die Diskrepanz in der Bewertung

Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 1,15 Billionen US-Dollar wird Micron als solch robuster Unternehmen eingestuft. Der prognostizierte P/E-Wert basierend auf den aktuellen Schätzungen scheint billiger zu sein – aber nur, weil diese Schätzungen davon ausgehen, dass diese Margen bis zum Jahr 2027 und darüber hinaus anhalten werden. Das EPS von 12,20 US-Dollar im zweiten Geschäftsjahr ist für ein Speicherunternehmen außergewöhnlich hoch. Diese Zahlen sind keine Basiswerte – sie zeigen vielmehr einen Höhepunkt.

Die Einnahmenprognosen zeigen die Entwicklung, die dazu führt, dass die Analysten ihre Modelle aktualisieren müssen: Micron gab im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 12,20 US-Dollar pro Aktie an. Die allgemeine Einschätzung für das nächste berichtete Quartal liegt bereits bei etwa 20 US-Dollar. Der Markt schätzt daher eine steigende Entwicklung der Einnahmen. Doch Memory-Unternehmen haben bisher noch nie in dieser Höhe in zwei oder drei Quartalen zuvor eine solche Entwicklung erlebt.

Die Frage ist nicht, ob Micron in diesem Finanzjahr 100 Milliarden oder 150 Milliarden Dollar verdient. Die Frage ist, was passiert, wenn das 45 Milliarden Dollar große Investitionsprogramm für das Jahr 2027 zwei Jahre später von den Baukosten auf die Produktion von Wafern umschlagen wird. Der Markt schätzt eine Lieferantenzahlung, die durch die Investitionszahlen unvermeidlich ist.

Was die Investitionsentscheidung verändert

Die wichtigste Frage ist nicht, ob die Nachfrage nach KI-Technologie nach wie vor bestehen wird. Das wird der Fall sein. Die wichtigere Frage ist jedoch, ob die Angebotsreaktion schneller kommt als das Wachstum der Nachfrage, um dieses Angebot zu bewältigen kann.

Drei Bedingungen bestimmen den geheimen Weg. Erstens: Ob die beiden anderen Hersteller – Samsung und SK Hynix – weiterhin ihre bestehenden Lieferpraktiken beibehalten oder beschließen, dass ein Bruttogewinn von 70 Prozent eine Gelegenheit zur Expansion darstellt. Zweitens: Ob die Bauzeiten für neue Anlagen verlängern und somit die Engpässe verstärken. Drittens: Ob die strategischen Kundenverträge noch gültig bleiben, falls die Investitionen der Großanbieter nachlassen. Die fünf größten Cloud-Anbieter investieren insgesamt…Rund 755 Milliarden Dollar für Infrastruktur im Jahr 2026Aber diese Zahl kann genauso schnell zurückgehen wie sie nach oben gestiegen ist.

Wenn die Lieferdisziplin aufrechterhalten wird und der Bauverlauf hinter dem Plan liegt, dann wird dieser Zyklus weiter andauern – und die aktuelle Bewertung ist also gerechtfertigt. Falls einer der drei Hersteller seine Produktionskapazitäten beschleunigt oder wenn die neuen Fabriken wie geplant in Betrieb genommen werden, dann wird das Marktumfeld um das Jahr 2028 eine strukturelle Veränderung erleben – eine Veränderung, die die Aktienkurse noch nicht berücksichtigt haben.

Die Erinnerung ist immer wieder zyklisch. Die Verträge machen den nächsten Tiefpunkt weniger schlimm – aber sie lassen den Zyklus nicht verschwinden. Die Investitionssummen deuten darauf hin, dass der nächste Wendepunkt bereits in Arbeit ist.