Microns 100 Milliarden-Dollar-Lösung gegen die „Boom-Bust-Krankheit“ der Memristoren

Micron hat gerade den wichtigsten Quartalsbericht in der Geschichte eines Speicherchipsherstellers veröffentlicht. In den nächsten zwei Monaten gab das Unternehmen einen großen Teil dieser Erträge zurück.Die Einnahmen im dritten Geschäftsjahr betrugen 41,46 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 346% gegenüber dem Vorjahr.Die Non-GAAP-Ergebnisse beliefen sich auf 25,11 Dollar pro Aktie. Der Bruttomargenanteil lag bei etwa 85%. Die Aktienkurse stiegen auf einen Allzeithoch von etwa 1.255 Dollar – danach fielen sie im Septembermittel gegenüber etwa 25% auf etwa 913 Dollar. In fünf Tagen ging der Kurs um fast 10% zurück. Der nächste Jahresbericht wird in zwei Wochen erscheinen. Die offensichtliche Frage ist, ob dies nur ein weiterer „Memory Super-Cycle“ ist, der bald endet. Die tiefere Frage ist jedoch, ob sich das Vertragsportfolio von Micron verändert hat – und welche Antwort darauf möglich ist.

Wo der Engpass lag

Zwei Jahre lang betrachtete der Markt AI-Acceleratoren als etwas Seltenes. Noch wichtiger ist jedoch die Einschränkung bezüglich der Speicherkapazität, die mit den AI-Acceleratoren verbunden ist. Hochbandbreitende Speicher – oder HBM – sind spezielle DRAM-Elemente, die an die AI-Chips angehängt werden. Jeder Wafer, den ein Hersteller für HBM verwendet, ist also ein Wafer, den er nicht für normale DRAM- oder NAND-Speicher verwendet. Deshalb wurde die gesamte Struktur enger gestaltet.Die HBM3E- und HBM4-Modelle von Micron sind bis zum Kalenderjahr 2027 sowie in den Jahren 2028 vollständig ausverkauft. Schon mehr als 1 Milliarde Dollar an HBM4-Modellen wurden bereits versandt.UndDer CEO von SK Hynix bezeichnet 2027 als das schlechteste Problem bezüglich des Mängels an Speichermedien, das je erlebt wurde..

Das Ergebnis sieht nicht mehr wie ein normaler Speicherzyklus aus. Der Gewinnmarge stieg von etwa 39% vor einem Jahr auf etwa 85% in diesem Quartal. Zudem wurde der freie Cashflow deutlich positiv.18,3 Milliarden US-Dollar an angepasstem freiem Cashflow in einem einzigen QuartalDas ist kein Preisproblem. Es handelt sich um ein strukturelles Defizit: Die Nachfrageseite (Künstliche Intelligenz-Infrastruktur) wächst schneller als die Angebotsseite (Fertigungsanlagen). Denn neue Fabriken benötigen Jahre, knappe Energie sowie qualifizierten Arbeitskräfte, um in Betrieb genommen zu werden.

Die Antwort von 100 Milliarden Dollar

Die Antwort der Managementseite auf das Problem des „Boom-Bust“-Phänomens sind 16 „Strategische Kundengespräche“. Dabei handelt es sich um Verträge, die bis zum Kalenderjahr 2030 gelten. Sie umfassen etwa ein Fünftel des DRAM-Verbrauchs und ein Drittel des NAND-Verbrauchs. Die gesamte Einnahmehöhe beträgt etwa 100 Milliarden US-Dollar. Diese Verträge werden durch eine Garantie unterstützt.22 Milliarden Dollar an Kundenbargeldern und Zahlungskrediten.

Das ist das eigentliche Ziel dieses Rallies. Historisch gesehen hat ein Speicherhersteller auf dem freien Markt Produkte verkauft, die von Panikkäufen und Überangeboten abhängig waren. Heute wird ein erheblicher Teil der Produktion von Micron bereits vor Jahren im Voraus gebucht.Das Ziel der Verwaltung ist es, etwa die Hälfte des Gesamterlöses aus diesen Verträgen zu erzielen – wobei etwa 40 Prozent zu festen oder begrenzten Preisen erhalten werden.Die Verträge sind, so die Firma, dazu da, den historischen Zyklus von Boom und Bust in der Branche zu beenden.

Welche Kosten für die Haltbarkeit entstehen

Aber ein Vertrag ist nicht „kostenlos“ Geld. Hier trennen sich der starke Umsatz und das nachhaltige Geschäftsmodell voneinander. Etwa 40 Prozent des Umsatzes zu festen oder begrenzten Preisen bedeutet, dass Micron das Potenzial eines historischen Anstiegs der Spotpreise aufgibt, um eine Absicherung gegen negative Entwicklungen zu erhalten. Die Kundeneinzahlungen sind keine Vorschüsse – sie werden erst in der zweiten Hälfte der Laufzeit zurückgezahlt. Und die Erfüllung all dieser Verpflichtungen ist kostspielig: Die Kapitalausgaben betragen etwa 25 Milliarden Dollar pro Jahr. Dazu gehört auch das Programm zur Erhöhung der Produktionskapazitäten, das Hunderte von Milliarden Dollar kostet. Die neuen Fabriken in Idaho, New York, Taiwan und Singapur…Die bedeutende Versorgung wird erst Ende 2027 oder 2028 erfolgen.Dann könnte der aktuelle Mangel bereits über seinen Höhepunkt hinausgegangen sein. Das Risiko eines „Bull Case“-Szenarios und eines „Bust“-Szenarios liegen auf derselben Bilanzseite.

Die Saison, in der man das beweisen muss.

Das führt uns zum Bericht vom 30. September – und zu einem sehr hohen Hürdenwert.Micron erreichte im vierten Quartal ein Umsatzvolumen von etwa 50 Milliarden US-Dollar sowie einen EPS von rund 31 US-Dollar. Der Bruttomargin betrug fast 86 Prozent, und der freie Cashflow lag über 30 Milliarden US-Dollar.Nachdem bereits diese 18,3 Milliarden Dollar betragenden Quartalsergebnisse veröffentlicht wurden, hatte der Markt die gute Nachrichten schon vor Monaten erwartet. Deshalb ist der Aktienkurs, auch nach dem Rückgang, bisher um etwa 220% gestiegen – und beträgt etwa ein Trillion Dollar.

Die eigentliche Aufgabe der Veröffentlichung am 30. September ist nicht, den Boom zu bestätigen. Sie soll zeigen, ob die dauerhafte, verkürzte Version der Geschäftsstrategie tatsächlich umgesetzt wird – ob die Kundenverträge erweitert werden, ob der knapp 86-prozentige Bruttogewinn erhalten bleibt und ob die „ausverkauften“ Produkte weiterhin verfügbar sind. Das Signal, das die Situation beeinflusst, ist die Nachfrage nach neuen Kapazitäten sowie die sinkenden Preise von HBM. Bis dahin hat Micron sich selbst ein Limit gesetzt. Die Frage ist also, ob es dabei einen Teil des Möglichen verliert.