Die Metrologie „Tollbooth“ ist KLA – Das bedeutet für Nova (NVMI) Folgendes.

Am 6. August berichtete Nova (NVMI) über das beste Quartal in seiner Geschichte:Einnahmen in Höhe von 255 Millionen Dollar – ein Anstieg von 16 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die Gewinne nach nicht-GAAP-Kriterien betragen 2,51 Dollar pro Aktie. Die Prognosen für den dritten Quartal sind noch viel positiver: 277–287 Millionen Dollar. Drei Wochen später liegt der Kurs bei etwa 349 Dollar – das ist etwa 43% unter dem Rekordhoch von fast 616 Dollar. In einem Sektor, in dem…Ein Rückgang von bis zu 29 Prozent gegenüber dem Höchststand Ende Juni.Die Investoren fragten, wie lange die Welle der Investitionen in die KI anhalten würde. Das Unternehmen hatte keine Probleme. Nova, das in den jüngsten Kommentaren als „Metrologie-Tollbühne der KI“ bezeichnet wurde, ist zu einem Symbol dieser Entwicklung geworden. Der Begriff „Tollbühne der KI“ bezieht sich auf den richtigen Mechanismus – aber auf das falsche Unternehmen. Die eigentliche Investitionslogik liegt darin, diese Unterschiede zu verstehen.

Beginnen Sie mit dem, was Nova verkauft – schließlich ist die Nachfrage tatsächlich vorhanden. Die Metrologie ist die Messschicht in einer Fertigung: Nach jedem Schritt wird eine Folie, ein Muster oder ein Loch angebracht. Das Nova-Werkzeug überprüft dabei, ob alles korrekt erstellt wurde. Dabei werden die Abmessungen mittels Licht (optisches CD-Verfahren) ermittelt.Röntgenstrahlen zur Bestimmung der Chemie und Dicke neuer Materialien (XPS)Jede wichtige Veränderung in der AI-Ära führt zu neuen Eigenschaften, die vorher nicht existierten – Transistoren, die um alle Gate herum angeordnet sind, mehr Schichten in der 3D-Nand-Technologie, HBM-Speicherkugeln sowie fortschrittliche Verpackungsmethoden, mit denen Chiplet zusammengebracht werden können. In seinen letzten Anrufen…Die Management-Bezeichnungen bezeichnen genau diese Technologien – Gate-All-Around-Logik, HBM, fortschrittliche Verpackungstechniken und NAND.– Denn die Befehle bleiben bestehen und die Anweisungen werden weiterhin befolgt. Ein Wafer kann diese Kontrollen nicht überspringen – genauso wenig wie einen wichtigen Schritt im Prozess. Eine fehlerhafte Messung kann dazu führen, dass Fehler im Rest des Prozesses entstehen – und deren Behebung ist viel teurer. Deshalb steigt der Anteil an Metrologie-Daten pro Wafer auch dann, wenn die Anfangswerte des Wafers gleich sind. Das ist das Wesen des „Tollbooth-Pitch“ – und das ist real. NovaDie Einnahmen stiegen von 672 Millionen im Jahr 2024 auf 881 Millionen im Jahr 2025 – ein Anstieg von 31%.Und nun wird eine jährliche Einnahme von etwa 1,1 Milliarden Dollar erwartet. Der dritte Quartal liegt etwa 25 Prozent über dem Wert des Vorjahresquartals.

Das Problem mit dem Wort „Tollbooth“ ist, dass ein Tollbooth etwas ist, für das man bezahlen muss – weil man nicht um ihn herumgehen kann. Im Prozessmanagement…Der Markt für Metrologie- und Inspektionsausrüstung beträgt etwa 15 Milliarden Dollar.– Diese Beschreibung gehört zu KLA.Bei der Inspektion: mit großem Vorsprung.Nova verkauft auf demselben Markt – mit einem Anteil von etwa sechs Prozent. Sie muss jeden Verkauf von Werkzeugen in einem wettbewerbsorientierten Prozess gewinnen. Es handelt sich dabei um einen „Challenger“, kein „Collector“. Das ist keine Kritik am Unternehmen – sondern eine Korrektur der Bezeichnung. Das ist wichtig, denn Challengers funktionieren nach einer anderen Logik als diejenige der „Tollbooths“. Ihr Umsatz besteht aus einer Mischung aus strukturellem Wachstum und dem Kapazitätszyklus. Dieser Zyklus zeigt sich deutlich in den eigenen Zahlen von Nova.Quartalswachstum von 50% Anfang 2025, 40% im Frühjahr 2025, Dann 10% im Jahr danach.Vorher waren es 16%. Die gleiche Firma, die gleichen Produkte – der Unterschied lag nur im Zeitpunkt der Erweiterung der Kapazitäten.

Diese Neubewertung macht die zweite Frage interessant: Von den verschiedenen Methoden, mit denen Nova arbeitet, welche ist es, die wirklich schwierig zu ersetzen ist? Die Antwort ist die Metrologie mit Röntgenstrahlern. Nova hat seit über einem Jahrzehnt daran gearbeitet, die Inline-XPS-Methoden – nämlich die VeraFlex- und ELIPSON-Plattformen – zu einer qualifizierten, hochfrequenten Methode zur Messung von dünnen Filmen sowie neuen Materialien für fortschrittliche Knotenpunkte zu entwickeln. Es handelt sich dabei um eine Nische, in der es nur wenige konkrete Konkurrenten gibt, und die Kundenqualifizierung verläuft langsam. Das ist das, was Nova als „geschützten Knotenpunkt“ bezeichnet – und nicht die optische Methode, die dem Namen des Unternehmens zugeschrieben wird.

Und genau im Jahr 2026 begannen die Konkurrenten damit, sich um dieses Projekt zu bemühen. Sie wollten es an Innovation übergeben – eine Firma, die ebenfalls ein Konkurrent von KLA in der optischen Metrologie ist.Es wurde ein Vertrag in Höhe von etwa 710 Millionen Dollar geschlossen, um 27 Prozent der Anteile an Rigaku zu erhalten.Der japanische Röntgenexperte gab eine Zusammenarbeit bekannt.Die CD-SAXS-Plattformen von Rigaku werden mit den optischen Werkzeugen und Analysen von Onto kombiniert.. Die genannten Ziele sind die Messung von fortschrittlichen V-NAND- und DRAM-Chips.– Navas „Heimgebiet“ für die Erinnerungen – und das Angebot wurde bereits von zwei Kunden ausgewählt. Die Physik unterstützt diese Entscheidung: Da die Geräte kleiner werden und dreidimensional werden,…Optische Scatterometrie – Navas Kernmotor – erreicht seine nutzbaren Grenzen.Und die Messung ist schwierig – daher werden X-Röntgenmethoden verwendet, um tiefe Strukturen zu untersuchen. KLA nutzt bereits diese Methoden.Ein Röntgen-Werkzeug für kritische Dimensionen – das Axion.Novas Röntgenkräfte hängen von der Zusammensetzung der Materialien ab. Im Bereich der Dimensionen-Röntgenstrahlung befinden sich zwei direkte Konkurrenten, die nun zusammenarbeiten. Um es klar zu sagen: Die Allianz ist bestätigt – doch jegliche Schäden an Novas Anteil sind noch nur möglich. Doch die Theorie, dass ein alternatives Lieferanten eine echte Alternative darstellt, wird nicht mehr gelten, sobald dieser Lieferant tatsächlich eine Alternative darstellt – und diese „Alternative“ wird gerade entstehen.

Nova bleibt nicht still – und heute gewinnen ihre Produkte. Im Juli gibt es eine globale Gießstätte.Die optische Plattform von Nova’s WMC wird als das „Standardwerk“ bezeichnet.Zur Messung mehrerer Schichten in den fortschrittlichsten Verpackungsprozessen – nach einer wettbewerbsorientierten Bewertung.Die fortgeschrittene Verpackung ist jetzt etwa ein Fünftel des Umsatzes.Und es geht weiter nach oben: Die Geschäftsmodellierung rund um das Tor erreicht im Zeitraum 2024–2026 eine Gesamtsumme von 500 Millionen US-Dollar. Die Einnahmen aus dem Memory-Geschäft haben Rekordwerte erreicht – insbesondere im Bereich Advanced DRAM und HBM. Das Bilanzbild zeigt einen Nettocashbestand an.Etwa 1,7 Milliarden Dollar in Bargeld und handelbare WertpapiereGegen einen Gesamtverbrauch von etwa 1 Milliarde Dollar steht eine Schuld von 750 Millionen Dollar, die im Jahr 2025 ausgegeben wurde. Der Konsens der Verkäufer bleibt weiterhin…Mäßiger Kaufkurs – Zielpreis nahe 514 $.Der Preis ist deutlich über dem normalen Niveau. Etwa fünf von sechs Aktien werden von Institutionen gehalten – also von einer großen Anzahl von Personen. Die Insider verkauften die Aktien, während der Preis stieg. In den Newsletter-Inhalten wird behauptet, dass die Produkte die Kosten rechtfertigen. Und nach den Daten der letzten zwei Jahre stimmt das auch.

Die ehrliche Lösung ist also eine Frage der Bewertung – keine Frage bezüglich von Risiken. Selbst nach einem Rückgang von 43%, wird Nova mit etwa 11,8-mal den vergangenen Umsatz bewertet; das entspricht etwa 40-mal den zukünftigen Erträgen. Zudem wird Nova mit etwa 37-mal dem vergangenen EBITDA bewertet. Das ist ein Preis für eine anhaltende Kompression – nicht ein Preis, der auf irgendwelche Risiken hindeutet. Passivkapital fließt weiterhin in die Semiconductors-Fonds – auch während der Korrektur. Der Optionsmarkt schätzt die implizite Volatilität von Novas Aktien auf etwa 65%. Das ist weder ein Zeichen von Ruhe noch von Vertrauen. Die Variable, die über die nächsten zwei Jahre entscheidet, ist dieselbe, über die der Markt diskutiert: Ob die Ausgaben für die AI-Infrastruktur weiterhin steigen werden. Der Mechanismus ist klar: Die Preise für Speicher sind dieses Frühjahr gestiegen.Die Preise für DRAM-Kontrakte sind pro Quartal um etwa 58–63% gestiegen, während die Preise für NAND-Kontrakte um 70–75% angestiegen sind.Und die „fette“ Margen ermöglichen es, Messinstrumente zu kaufen. Wenn die Zuwächse an Kapazität verzögert werden, werden auch die Bestellungen in der Metrologie verzögert. Das eigene Wachstumsergebnis von Nova zeigt, wie schnell die Situation versinkt.

Der Zollautomatenstand ist tatsächlich vorhanden – er gehört jedoch jemand anderem. „Nova“ ist die „sauberere“, aber auch zerbrechlichere Version dieser Geschichte: eine fast reine Produktionsweise mit ausgezeichneter Umsetzung, eine Nische, die zwar attraktiv ist, aber nun angegriffen wird. Der Preis für das Produkt ist ebenfalls angemessen. Die Mechanismen funktionieren einwandfrei, das Unternehmen ist solide – doch die Vorteile des Produkts lassen sich jetzt nur durch eine Frage beantworten: Ob der Investitionszyklus, der alle diese Maßnahmen finanziert, weiterhin pünktlich abläuft.