Der „Bitcoin-Yield“ des Metaplanets ist um 8,8% gestiegen – doch es wurde kein einziges Bitcoin gekauft.

Der „Bitcoin-Yield“ des Metaplaneten ist in einem Quartal um 8,8% gestiegen. Dabei wurde kein einziges Bitcoin-Koin gekauft.

Hier ist die untergezähltene Zahl aus einer chaotischen Woche in Tokio: Metaplanet, das japanische Unternehmen, das Bitcoin anhäuft – genauso wie MicroStrategy in den USA – hat seinen eigenen Executive-Option-Pool um 41% reduziert. Das „mechanische“ Ergebnis war eine Steigerung der Kennzahlen, über die die Managementebene spricht. Keine neuen Bitcoins wurden gekauft. Keine Anteile wurden verkauft. Der Nenner wurde einfach kleiner.

Die Reihenfolge der Ereignisse ist hier wichtig – denn sie zeigt, was die Hauptwachstumsmetrik dieser Firma tatsächlich misst.

Was ein Metaplanet ist – und welche Metriken er anbietet

Der Metaplanet (Tokyo: 3350) ist der größte Unternehmensinhaber von Bitcoin in Asien.Rund 43.000 Münzen auf den Büchern.Seine Strategie ist eine bewusste Nachahmung von Strategy (früher MicroStrategy): Man sammelt Geld durch die Ausgabe neuer Aktien, verwendet das eingesammelte Geld für Bitcoin und berichtet den Aktionären, wie viel Bitcoin sie pro Aktie besitzen. Das Unternehmen nennt die Zunahme dieser Wertentwicklung pro Quartal „BTC Yield“.

Dieses letzte Wort verursacht viel Missverständnisse. BTC Yield ist keine Rückzahlung für das, was man besitzt – wie z.B. die Zinsen auf einen Anleihenvertrag oder die Miete für ein Gebäude. Es handelt sich dabei um reine Zahlenrechnungen: Die Bitcoin-Bestände geteilt durch die ausstehenden Aktien. Die Metrik steigt, wenn die obere Zahl schneller wächst als die untere Zahl – und sie steigt auch dann, wenn die untere Zahl abnimmt – selbst wenn das Unternehmen genau dieselben Bitcoin-Bestände hält.

Die Optionenbasis, die zu einem Viertel des Unternehmens wurde

Der Hintergrund für diese Wocheliche Entscheidung ist ein Vergütungsplan, der heimlich außer Kontrolle geraten ist. Ursprünglich war es eine Belohnung für sieben Mitarbeiter – mit einem Potenzial von etwa 46 Millionen Aktien. Dabei gab es eine automatische Anpassungsregelung: Jedes Mal, wenn Metaplanet mehr Aktien ausgab, um Bitcoin zu kaufen, wurde die Größe des Kapitals auf etwa 20 Prozent des vollständig verdünnten Unternehmens erhöht. Im Laufe von mehr als zwei Jahren wurden die Aktienzahlen durch diese Regelung etwa siebenmal erhöht.319,5 Millionen potenzielle Aktien – etwa ein Viertel des gesamten UnternehmensDie eigene Eintragung von Metaplanet im August gab den Mechanismus zu.Es verstärkt die Verdünkung, die den bestehenden Aktionären auferlegt wird.

Die Investoren waren bereits wütend. Ende August verwandelte der CEO Simon Gerovich einen Teil seiner Rechte in 64 Millionen neue Aktien um – nur Tage nachdem das Vorstandsmitglied den Aktienpool eingefroren hatte. Dies wurde vom Markt als unangemessenes Vorgehen angesehen. Die Aktie von Metaplanet…Etwa 10 Prozent gingen an diesem Tag verloren, dann noch etwa 17 Prozent.Nachdem Gerovich versucht hatte, die Kritik in einem öffentlichen Brief zu beantworten.

In dieser Woche hat das Vorstandsmitglied endlich eine Entscheidung getroffen. Die Anteilsscheine der Series 10 – also japanische Warrants, mit denen die Inhaber Aktien zu einem festgelegten Preis von 10 Yen kaufen können – wurden neu festgelegt.Das Gesamtpotenzial der Aktien sinkt von 319,46 Millionen auf 188,19 Millionen.Eine Reduzierung um 41 Prozent – dazu muss die Anzahl der Aktien pro Recht von 696 auf 410 reduziert werden. Das, was noch übrig ist, kann erst bis 2029, 2030 und 2031 ausgeübt werden. Die ausgegebenen Aktien sind bis Mitte 2031 blockiert. Gerovich hat sich von der Abstimmung zurückgezogen. Das Unternehmen schätzt die Neustellung.Verkauft mehr als 220 Millionen Dollar an Wert..

Warum die „Yield“-Werte so stark gestiegen sind – ohne dass jede einzige Warenkaufaktion stattgefunden hat.

Jetzt passt der Mechanismus insgesamt zusammen. Weniger potenzielle Aktien im Pool bedeutet weniger Verringerung des Wertes der Aktien in Zukunft – das wiederum bedeutet mehr Bitcoin pro vollständig verdünnte Aktie heute. Das Unternehmen gab bekannt, dass…Der Bitcoinwert pro verdünnten Aktie stieg um etwa 8,8%.Von 0,0264 auf 0,0287 pro 1.000 Aktien – das ist einfach nur der Ergebnis des Reduzierens des Optionpools. Diese 8,8 Prozent werden nun in dem „BTC-Yield“-Wert berücksichtigt, mit dem die Unternehmensleitung ihre Kapitalerhöhungen begründet.

Also wurde ein Großteil der positiven Zahlen des Quartals durch die Anpassung der Anzahl der Aktien erzeugt – nicht durch das Hinzufügen von Coins. Das ist etwas, was man bei der nächsten positiveren Aussage bezüglich „BTC Yield“ beachten sollte: Es handelt sich dabei um eine Art „Dilution-Maß“, und Entscheidungen bezüglich der Governance können diese Zahl genauso beeinflussen wie der Kauf von Bitcoin.

Die Konzession ist zwar real, aber nur teilweise.

Es wäre falsch, das nur als kosmetisches Verfahren zu betrachten. Die Reduzierung des Anteils an der Gesellschaft auf einen Bruchteil davon ist eine echte Übertragung an die außenstehenden Aktionäre. Die Verschiebung der Frist bis 2029–2031 beseitigt die unmittelbare Belastung für die Aktionäre. Doch es handelt sich nicht um den Rückgang, den die Aktionäre am meisten forderten. Die Investoren wollten…Rund 273 Millionen Aktien wurden während des „Bitcoin-Pivot“-Prozesses hinzugefügt.Die Stornierung wurde vollständig durchgeführt – nur ein Teil der reduzierten Anzahl an Aktien blieb erhalten. Etwa 105 Millionen Aktien können noch unter den alten Bedingungen ausgeübt werden – allerdings erst in einem späteren Zeitpunkt. Metaplanet ebenfalls…Der Plan, 20 Prozent des Betrags in ein Fonds für Mitarbeiteranreize zu investieren, wurde aufgeschoben.Es wird versprochen, dass alle neuen Kompensationen von externen Beratern entwickelt werden. Die Lösung des Problemes bezüglich der Governance ist eine Zugeständnis – keine Neujustierung.

Was das für den Investitionsfall bedeutet

Die Aktien des Metaplanets werden zu einem erheblichen Nachteil gegenüber dem Wert des Bitcoin, den sie tatsächlich besitzen, gehandelt. Das gesamte Unternehmen ist etwa 2 Milliarden Dollar wert – während die 43.000 Coins des Unternehmens etwa 3,3 Milliarden Dollar wert sind. In gewisser Weise ist das ein Angebot: Man kauft die Aktien und besitzt somit Bitcoin zu einem niedrigen Preis – dieser Preis kann jedoch auf einen höheren Preis ansteigen, wenn das Vertrauen in das Unternehmen wieder zunimmt. In einer anderen Hinsicht ist der Nachteil ein Zeichen für die Marktpreise bezüglich der inneren Schwächen des Modells – ein Unternehmen, dessen Wachstumsmotor darin besteht, neue Aktien zu einem niedrigen Preis zu verkaufen, um ein Asset zu erwerben, dessen Kosten im Moment mehr sind als der aktuelle Handelspreis der Coins.

Die wichtige Frage für einen potenziellen Käufer ist nicht, ob der Bitcoin-Wert steigt oder nicht. Es geht vielmehr darum, ob man für die Struktur der Anteile eine Entschädigung erhält. Das Unternehmen fordert die Aktionäre auf, eine dauerhafte Reduzierung ihrer Anteile zu akzeptieren, damit es seine Treuhandkapitalien aufbauen kann. Die Insider des Unternehmens besitzen ein Anrecht auf ein Viertel dieser Kapitalien. Die Verkleinerung dieses Pools verbessert zwar die Rechnungen, ändert aber nichts an der Struktur des Unternehmens. Die strukturelle Spannung – also die durch die Ausgabe weiterer Aktien finanzierte Treuhandkapitalien – ist das „dauerhafte“ Element. Der这一 Woche erfolgende Abbau der Anteile bleibt diese Struktur unverändert.

Ich werde ehrlich sein bezüglich der Unsicherheiten: Ob dies genug Vertrauen schafft, um die Rabatte zu verringern, ist noch nicht sicher. Das wird sich an der Aktienbewertung sowie daran zeigen, ob das Unternehmen weiterhin zu einem hohen Preis oder zu einem niedrigen Preis seine Aktien ausgibt. Doch der wichtige Indikator ist nicht die Zahl, nach der die Investoren streben – sondern die Struktur der Kapitalstruktur dahinter.