Mesoblast hat im ersten Jahr 115 Mio. Dollar an Ryoncil eingezahlt. Das nächste Schritt ist die Übertragung des Cashflows.

Mesoblast meldete am Mittwoch die ersten vollen Geschäftsvorgänge des jeweiligen Finanzjahr für das verkaufte Medikament: Die Nettoerträge von Ryoncil betrugen…36 Millionen US-Dollar im vierten Quartal, 115 Millionen US-Dollar für das ganze Jahr.Es war ein rekordverdächtiger Quartal – und das aufgrund der kontinuierlichen Entwicklung des Unternehmens. Der Aktienkurs fiel jedoch im regulären Handel um etwa 2%. Die Tatsache, dass es Ergebnisse in kommerzieller Größe gibt, die eine Reaktion auf die Biotechnologiebranche auslösen, ist eine sehr wichtige Information. Das zeigt, dass die Marktteilnehmer nicht mehr darauf warten, dass Ryoncil tatsächlich verkauft wird. Sie warten vielmehr darauf, dass die Einnahmen in Geld umgewandelt werden.

Der Skeptizismus ist berechtigt – und er reicht bereits seit Jahren zurück. Es handelt sich dabei um das Unternehmen, das die FDA zweimal wegen dieses Produkts abgelehnt hat.Eine vollständige Antwortbescheinigung im Oktober 2020DannEin weiterer Anruf im August 2023, der nach mehr Daten fragt.– während es auf Verdünnung und teuren Schulden weiterlebte, einschließlichEin 15%-iger untergeordneter Kredit, der unter dem Vorstandkreditgeber Oaktree steht.Der Wendepunkt war gekommen.Am 18. Dezember 2024 genehmigte die Behörde Ryoncil.Die erste Therapie mit mesenchymalen Stromalzellen wurde in den Vereinigten Staaten eingesetzt – bei der akuten Graft-versus-Host-Erkrankung bei Kindern, die nicht auf Steroidtherapie ansprechen.Die kommerzielle Verkaufung begann am 28. März 2025.Der 52-Wochen-Bereich des Aktienkurses von 12,66 bis 21,50 Dollar ist eine Miniaturversion dieser Geschichte: Eine untergeordnete Biotechnologiegesellschaft, deren Preis nun als Fragezeichen angesehen wird.

Schauen wir uns nun die Zahlen an, die keine Glauben erfordern. Die Nettoumsätze von Ryoncil betrugen im Jahr 2026 in den vier Quartalen jeweils etwa 19 Millionen US-Dollar, 30 Millionen US-Dollar, 30 Millionen US-Dollar und 36 Millionen US-Dollar.48,7 Millionen Dollar im ersten Halbjahr, 66,5 Millionen Dollar im zweiten Jahr.Etwa neun von zehn Dollar ergaben einen Bruttogewinn. Der Jahresnettoverlust verringerte sich um 44%.57,5 Millionen DollarDie Grundlage für diese ganze Angelegenheit ist die eigene Offenlegung der Nettooperational Cashausgaben der Firma: 50 Millionen US-Dollar im Jahr 2025, 43,8 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 – und nur 13,4 Millionen US-Dollar in der zweiten Hälfte des Jahres.Der Märzquartal sank auf 4,1 Millionen Dollar.Die Startkosten sind nicht mehr das Hauptproblem.

Die Bilanz wurde neu aufgebaut, sodass sie übereinstimmte. Im Dezember 2025 war Mesoblast…Die Oaktree-Anlage wurde geschlossen und die Rückzahlung der Royalty-Summen für NovaQuest wurde erledigt.An ihre Stelle trat eine fünfjährige, 8%-ige Kreditlinie von Direktor und Aktionär Dr. Gregory George – diese wurde nur durch einen Temcell-Royalties-Vertrag gesichert. Am 30. Juni wurden alle 125 Millionen Dollar abgehoben.103 Millionen Dollar in BargeldEs handelt sich um etwa 22 Millionen Dollar an Nettoverbindlichkeiten, wobei der Marktwert bei knapp 2,2 Milliarden Dollar liegt. Die Finanzierungsmaßnahmen aus der Krisenzeit, die zu einer Verringerung des Kapitals führten, sind nicht mehr vorhanden. Die Kosten für die Behaltung der Schulden sind gesunken. Es gibt nichts, was als Sicherheit hinterlegt werden muss.

Hier ist die offene Situation klar dargestellt: Der freie Cashflow ist noch nicht positiv. Die Aussagen der Managementleute wurden auf dem Treffen sorgfältig formuliert. Sie bezogen sich auf eine Rentabilität im Jahr 2027, einen geringeren Cashverbrauch als im Jahr 2026 sowie eine doppelstellige Wachstumsrate von Ryoncil in den nächsten zwölf Monaten. Doch als der CFO gefragt wurde, ob es einen positiven Cashflow aus den Geschäften geben würde, lehnte er ab – mit dem Argument, dass es zwischen den Quartalen zu Schwankungen bei Forschung und Produktion kommt. Der freie Cashflow ist das Fundament eines solchen Case’s – und er ist noch nicht erreicht worden. Das ist der Teil mit höherer Unsicherheit – und dieser Teil verdient wirklich Aufmerksamkeit.

Man führt die Berechnungen durch – dann wird klar, warum der Break-even-Punkt plausibel ist, aber nicht garantiert werden kann. Die 36 Millionen Dollar des vierten Quartals summieren sich auf etwa 144 Millionen Dollar. Bei einem Bruttomarge von ca. 90 Prozent entspricht das etwa 130 Millionen Dollar Bruttoprodukt. Zusätzlich gibt es noch Kosten von etwa 10 Millionen Dollar für Jahreszinsen. Laut den Cashausgaben im Jahr 2026 könnte diese Summe bei etwa 55 Millionen Dollar liegen. Der Umsatzwachstum von etwa 15 Prozent im Jahr 2027 bedeutet, dass der Umsatz deutlich über den Kosten liegt. Der Liquiditätshaushalt ist ein Problem, das der CFO nicht lösen will – genau wie das Anwachsen der Lagerbestände, die Verzögerung der Zahlungsziele und die Probefertigung. Das ist fair. Die Beweisdaten liegen also in den Quartalsberichten: Man sollte auf die Nettooperationalen Cashausgaben sowie den Quartalsumsatz von Ryoncil achten.

Der Teil, der Ihre Aufmerksamkeit verdient, ist das Preisniveau selbst. Im Vergleich zu Ryoncils 115 Millionen Dollar sind heute etwa 2,2 Milliarden Dollar – das ist etwa 19 Mal so viel wie die letzten Umsätze. Das ist kein niedriges Preisniveau; es handelt sich um ein Preisniveau, das davon ausgeht, dass die Produkte erfolgreich auf den Markt kommen werden. Die allgemeine Bewertung von AInvest betrachtet den Aktienkurs als positiv – die Marktziele liegen bei etwa 35 Dollar, was über dem ursprünglichen Niveau liegt. Das bedeutet, dass die allgemeine Haltung bereits eine positive Bewertung des Unternehmens widerspiegelt – keine Zweifel mehr. Die Ungeduld des Marktes in einem Quartal, das nur die Schätzungen erfüllt hat, zeigt, dass die Erwartungen von „Wird es jemals Umsätze geben?“ auf „Jeden Quartal Umsätze erzielen“ umgestellt wurden. Gleichzeitig wird die Geschäftsstruktur immer besser.

Man setzt diese Ungeduld auf die echten Risiken – und erhält so die Bedingungen für eine Erweiterung des Anwendungsbereichs. Das ist ein Produkt für einen engen Indikationsbereich: pädiatrische GVHD, die nicht durch Steroide behandelt werden können. Es handelt sich dabei um eine kleine, aber klar definierte Population von Patienten. Die Studie bei Erwachsenen – 180 Patienten an mehr als 40 US-Kliniken unter der BMT-CTN-Netzwerkstruktur – soll im vierten Quartal 2027 evaluiert werden. Die Ergebnisse sollen anschließend vor dem FDA überprüft werden, damit entweder das Zwischenergebnis oder das endgültige Ergebnis dazu führen können, dass die Anwendungsbedingungen erweitert werden. Der größere Erfolg ist die chronische Rückenschmerzbehandlung: Mehr als 300 Patienten haben an dieser Behandlung teilgenommen. Die Ergebnisse sollen dann in der zweiten Hälfte 2027 veröffentlicht werden.Wieder aufgebaut, basierend auf einem neuen 12-monatigen Schmerzindex.Nach dem ersten großen Test erhielt die FDA Feedback. Es scheint also, dass das Ergebnis enttäuschend sein könnte. Wenn die Umsätze von Ryoncil zwei aufeinanderfolgende Quartale langsam sinken, oder die Ausgaben für Geld nicht mehr abnehmen, während die Umsätze weiter steigen – oder wenn irgendeine Anzeige fehlerhaft ist – dann wird der Preis für die zukünftigen Umsätze schnell gesenkt, ohne dass es überhaupt freies Cashflow gibt.

Ich kann wieder falsch liegen – die Weigerung des CFOs, eine Beziehung einzugehen, zeigt deutlich, dass die Quartalsausgaben wirklich unregelmäßig sind. Doch genau die Details machen diese Situation interessant: Ein Unternehmen, dessen Nettooperationale Cashausgaben vor drei Monaten 4,1 Millionen Dollar betrugen, das jedoch 103 Millionen Dollar an Cash besitzt. Das restliche Marktrisiko besteht also in der Umsetzung der Pläne, nicht in dem Überleben des Unternehmens. Wenn die Quartalsausgaben auf Null fallen, während Ryoncil weiter wächst, dann ist die Geschichte für immer vorbei. Bis dahin bleibt es bei einer einzigen Zahl, die jede Quartermeldung aktualisiert wird.