Mendole A/S finanziert eine größere Übernahme – mit einer Beteiligungsquote von etwa 60%.

Eine kleine dänische Unternehmensdienstleistungsgesellschaft, die vor kaum einem Jahr gegründet wurde, bittet ihre Aktionäre – ohne ihnen vorher eine Priorität einzuräumen –, mit Kapitalerhöhungen für ihre erste Übernahme zu bezahlen. Wenn diese Angebote vollständig genutzt werden, würden die Aktionäre etwa zwei Drittel ihrer Anteile verlieren. Die Frist für die Aktienabnahme endet heute – genau am Tag, an dem die Aktionäre von Mendole über das Plan zur Verwendung der Warrants entscheiden sollen, das mit dem CEO des Zielunternehmens verbunden ist.

Mendole ist ein Unternehmen, das im fragmentierten Bau- und Dienstleistungssektor Dänemarks tätig ist – es handelt sich dabei um Dienstleistungen im Bereich Dachausführung, Elektrotechnik, LED-Beleuchtung sowie Energiedienstleistungen.Eingetragen auf der Spotlight-Stockmarkt im Ende des Jahres 2025Seine nächste Handlung ist die Übernahme von Rebo A/S, einem Unternehmen für Rohrleitungs- und Renovierungsarbeiten. Es handelt sich dabei um seine erste Übernahme als öffentliches Unternehmen.

Das Unternehmen verkauft das als Wachstumsprodukt. Nachdem Rebo über einen vollen Jahrzehnt hinweg konzentriert gewirkt hat…Die Richtlinien für das Jahr 2026 besagen, dass die Umsatzvermögen zwischen 300 und 350 Millionen DKK liegen wird, während der EBITDA zwischen 30 und 40 Millionen DKK betragen wird.Auf dem Papier sieht es so aus, als würde das Unternehmen plötzlich wachsen.

Aber was man beachten muss, ist, was dieser Sprung eigentlich bedeutet. Es geht nicht darum, dass Mendole mehr verdient – es geht vielmehr darum, dass eine weitere Firma hinzukommt.Rebo erzielte im Jahr 2025 etwa 143 Millionen DKK Umsatz und 23,7 Millionen DKK EBITDA – mit einem Gewinnmarge von etwa 16,6%.. Durch Mendole wurden insgesamt 126 Millionen DKK Umsätze erzielt – und nur 6,1 Millionen DKK EBITDA.– Ein einzelner Zahlenwert als Marge. Das Ziel ist größer und etwa viermal profitabler als der Übernehmer. Die „Wachstumsprognosen“ beinhalten eher eine Konzentration der Aktivitäten, nicht eine Anreicherung der Einnahmen.

Nun zum Finanzierungsproblem – denn genau dort spüren die bestehenden Aktionäre ihre Bedürfnisse. Die Anheuerung von Kapital ist…Es handelte sich um eine gezielte Angelegenheit, die anschließend eine öffentliche Ausgabe von bis zu 59 Millionen DKK bei einem Kurs von 6,90 DKK pro Aktie erforderte.Denn es ist als ein dirigierter Prozess strukturiert.Die bestehenden Besitzer erhalten keine vorrangigen Rechte.– Es gibt kein automatisches Recht, zu abonnieren, bevor das neue Geld da ist. Auch keine Schutzmaßnahmen gegen die Verringerung des Anteils der Beteiligten. Mendole wird weiterhin Ausgaben tätigen.Rund 8,55 Millionen neue Aktien – dazu kommen noch die 5,35 Millionen Aktien, die derzeit vorhanden sind.Vollständig übernommen.Das entspricht etwa 61,5-prozentiger Verdünnung – also ungefähr 63,8%.Sobald die Anzahl der Aktien, die an die Verkäufer von Rebo übergeben wurden, gezählt ist, erreicht die maximale Genehmigung des Vorstands etwa 65 Prozent.

Behalten Sie diese beiden Zahlen – das „Wachstums“-Ziel und die etwa zwei Drittel-Dilution – zusammen und erkennen Sie, was tatsächlich finanziert wird. Bei dem Angebotspreis war das gesamte Eigenkapital von Mendole vor der Kapitalerhöhung etwa 37 Millionen DKK wert. Darin sind auch die Verpflichtungen enthalten.38 Millionen DKK an SchuldenZusätzlich dazu gibt es eine Gehaltserhöhung – damit kann man ein Unternehmen kaufen, dessen feste Preis von 60 Millionen DKK bereits über dem Wert des gesamten börsennotierten Unternehmens vor diesem Ereignis liegt. Die bestehenden Aktionäre besitzen nun nicht mehr alle Aktien, sondern nur etwa ein Drittel der Aktien.

Der Rest des Geschäfts birgt Risiken für diesen Unternehmen. Die Gesamtsumme beträgt 136,5 Millionen DKK – und der Großteil davon ist bedingt.Einnahmen in Höhe von bis zu 60 Millionen DKK, die mit Rebos EBITDA für die Jahre 2026–2027 verbunden sind.Außerdem gibt es Rückzahlungen, um die Leitung von Rebo aufrechtzuerhalten. Die Schulden sind jedoch sehr teuer.Ein privater Kredit in Höhe von 10% pro Jahr sowie eine Bankdarlehensmöglichkeit mit einem Zinssatz von 8,5%.Teilweise ist das Geld an den Aktien von Rebo gebunden. Der heute gebilligte Warrant-Plan sorgt dafür, dass Rebo’s CEO Warrants zu dem gleichen Kurs von 6,90 DKK erhalten.Es kann nur im Jahr 2029 gewährt werden – und nur, wenn Rebos EBITDA im Jahr 2028 mindestens 10 Millionen DKK beträgt.Die Erholung Ihrer Eigenkapitalfinanzen ist also mit denselben Zahlen verbunden wie die Earn-Out-Summen der Verkäufer.

Eine Asymmetrie, die erwähnt werden sollte, bevor man entscheidet, worum es sich handelt.Die Angebotserstellung ist nicht an die Geschäftsbeendigung im Zusammenhang mit dem Rebo-Deal gebunden, doch der Übernahme erfolgt nur, wenn die Angebotserstellung abgeschlossen wird.Falls Rebo zusammenbricht, werden die Cashmittel wieder in die Geschäftstätigkeiten und weitere Vertragsabschlüsse investiert. In jedem Fall wurde das Eigenkapital bereits für diese Strategie verwendet. Die Dilution erfolgt durch Abonnements, während die Gewinne davon abhängen, wie die Integration sowie die Verhandlungen ablaufen.

Das ist keine Geschichte über Dividenden oder freien Cashflows.Mendole zahlt keine Dividenden.Und die eigenständige Cash-Erzeugung ist eher gering. Es handelt sich dabei um eine Investition, die mit Eigenkapital finanziert wird. Dieses Modell kann in einem fragmentierten Markt funktionieren – so wachsen viele Konzentrator-Gruppen auf. Doch man muss die „Geschichte“ vom „Mechanismus“ trennen. Die „Geschichte“ ist, dass es um ein größeres und besseres Unternehmen geht. Der „Mechanismus“ besteht darin, dass man für diese Größe etwa zwei Drittel seines Eigenkapitals ausgeben muss. Wenn Rebo seine Ziele erreicht, ist das Potenzial real. Falls die Earn-Out- und Retentionziele nicht erreicht werden, wird die Reduzierung der Anzahl der Aktien trotzdem vollständig erfüllt. Nichts an dieser Erhöhung ist eine Nachteil für Sie – es ist einfach der Preis dafür, ein besseres Unternehmen zu kaufen, bei dem das Kapital den Menschen gehört, die bereits das Übernommene besitzen.