„Worst Is Over“ von Memory ist eine Anfrage nach Lieferungen – keine Anfrage nach Nachfrage.

Mitte 2026 haben die beiden „Symbol-Aktien“ des AI-Memoriesbooms etwas getan, was ihre Einnahmen nie getan haben: Sie sind gesunken.Micron ist von einem Höchstpreis von etwa 1.214 Dollar am 25. Juni auf etwa 830 Dollar gefallen.Eine Abnahme von etwa einem Drittel. SanDisk, das Unternehmen, das sich auf den reinen NAND-Markt konzentriert, fiel in dieser Zeit von etwa 2.335 Dollar auf fast 1.260 Dollar.Beide Werte sind um 25% bis 42% unter ihren Höchstständen.Und diese Bewegungen werden von vielen Einzelinvestoren als eine Art „Blase“ angesehen – eine Blase, die schließlich mit einer seit einem Jahr andauernden Aufwärtsbewegung zusammenbricht.

Die angegebenen Gründe waren fast ausschließlich auf Seite des Konsumenten. Ein Bericht von Bloomberg vom 1. Juli besagte:Meta überlegte, ob sie ihre überschüssige KI-Rechenkapazität vermieten sollte.Die Finanzaufsichtsbehörde SüdkoreasWarnung bezüglich Leveraged-Memory-Chip-ETFsUnd Micron fiel in einer Sitzung um mehr als 13%.Die steigenden Anleihezinsen übten Druck aus.Als Goldman Sachs anschließend sagte, dass das Schlimmste für Micron und SanDisk vorbei sein könnte, antwortete sie damit auf diese Bedenken.

Diese Debatte findet auf der falschen Achse statt. Die „Gedenkveranstaltung“ wurde nicht auf Anfrage organisiert – und eine Bedrohung bezüglich der Nachfrage wird nicht dazu führen, dass diese Veranstaltung endet. Der Umsatzanstieg im Jahr 2026 ist ein…PreisgestaltungEvent: Die Preise sind gestiegen, weil die Lieferanten, die einen effektiv begrenzten Vorrat an Silizium haben, von den Käufern höher verhandelt werden – da ihnen keine andere Wahl bleibt. Die Frage, die wirklich entscheidend ist, ist nicht ob die Ausgaben für KI weiter ansteigen werden. Es geht vielmehr darum, ob und wann die Lieferbeschränkungen überwunden werden können.

Die Erträge sind abhängig von dem Preis – nicht vom Umlaufvolumen.

Die saubersten Belege stammen von SanDisk – eine Unternehmensgruppe, die von Western Digital ausgegründet wurde. Es handelt sich dabei um das am nächsten geeignete Unternehmen für eine rein NAND-Investition unter den großen US-Unternehmen. Die Umsatzrendite stieg im Geschäftsjahr um 175%, und der Bruttomargenanteil lag über 71%.Eine angepasste Gewinnmarge von etwa 71 US-Dollar pro Aktie.Das Unternehmen gibt an, dass…Zwei Drittel des Umsatzwachstums erfolgt durch höhere Preise.Und der Rest wird in Volumen umgewandelt.

Der Preisverlauf erklärt das.SanDisk erhöhte die Preise für NAND-Chips im November 2025 um 50%.Die Forschungsfirma TrendForce prognostizierte, dass die Preise für NAND-Chips im Frühjahr-Qualitat ein Anstieg von 70–75% erleben würden. In der aktuellen Quartalszeit sanken diese Preise jedoch auf 10–15%.Goldman schätzte den Preis für konventionelle DRAM-Kerne im Jahr 2026 auf etwa 176%.Und im letzten Quartal erzielte Micron weiterhin ein Umsatzwachstum von fast 167 %, während der Bruttomargenanteil über 72% lag.

Das ist der Mechanismus, durch den die „Consensus-Story“ falsch interpretiert wird. Ab etwa 2023 verlagerten die großen Lieferanten ihr Kapital in Richtung High-Bandwidth-Memory, also HBM – schließlich zahlten die KI-Akkumulatore einen höheren Preis dafür, und die Margen waren besser. Dadurch wurde das herkömmliche DRAM- und NAND-Memory weniger gefragt. Dann verlagerte sich die Aufgabe der KI auf die Ausführung von Modellen – also die „Inference“-Phase – was eine enorme Menge an Speicherkapazität erforderte. Die Nachfrage nach reinem Memory stieg, obwohl die Branche aufhörte, es herzustellen. Deshalb verkauften die Hersteller genauso viel Silizium zu viel höheren Preisen.

Das Verhalten bestätigt, dass die Einschränkung beherrscht wird – nicht jedoch erfüllt wird.Micron hat die Preisangebote für NAND- und DRAM-Memory etwa eine Woche lang ausgesetzt.Im Herbst 2025 führte der Anstieg der Preise bei SanDisk dazu, dass die Hersteller von Speichermodulen die Lieferungen einstellen mussten, während sie ihre Produktionsprozesse neu überdenken mussten. Die knappen Mengen zeigen sich auch in der Art und Weise, wie die Kunden handeln: Laut Goldman besitzt Micron diese Mengen.Etwa 100 Milliarden Dollar an zukünftigen Einnahmen durch sechzehn strategische Kundenverträge.Dabei zahlen die Käufer im Voraus, um die Versorgung zu sichern. Die Produktion von HBM im Jahr 2026 ist bereits ausverkauft. Wenn die Käufer sofort für Chips bezahlen, die nicht in ausreichender Menge vorhanden sind, dann handelt es sich um Knappheit – keine Zunahme der Einzelverkäufe.

Deshalb hat die Korrektur – egal wie gewalttätig sie auch war – den grundlegenden Zustand nicht verändert. Keine der Auslöser – Meta’s Mietambitionen, die Warnungen der Regulierungsbehörden bezüglich ETFs, die Renditen von Anleihen – haben das festgestellte Phänomen verändert: Micron, SK Hynix und Samsung berichten davon, dass…Ab 2027 sind keine DRAM- oder HBM-Module mehr verfügbar.Goldmans Behauptung, dass „das Schlimmste vorbei ist“, bedeutet, dass die Angst vor dem Problem bereits vorbeigegangen ist – obwohl die Knappheit weiterhin besteht. Goldmans eigenes Berechnungsmodell bezüglich der Lieferungen zeigt…Im Jahr 2026 war die Bereitstellung von DRAM nur zu 5,0%. Im Jahr 2027 erhöhte sich dieser Wert auf 5,9%.– Der schlimmste Mangel seit dem Defizit von 4,2 Prozent im Jahr 2017 – wobei die Nachfrage nach NAND-Chips im Jahr 2027 um 2,5 Prozent unter dem Bedarf lag.

Zwei sehr unterschiedliche Möglichkeiten, einen Preiszyklus zu gestalten

Für einen Investor sind Micron und SanDisk nicht dasselbe Geschäft. Die Trennung der beiden Unternehmen ist daher wichtiger, wenn sich der Markt entwickelt.

Micron ist ein integrierter Lieferant: Es besitzt die Fabs für die Herstellung von HBM- und DRAM-Chips. Dadurch hat es die Vorteile, die mit einer hohen Produktionskapazität verbunden sind. Doch es muss auch etwa 25 Milliarden Dollar für Investitionen ausgeben – außerdem muss es die Kapazitäten aufbauen, die letztendlich die Knappheit an Produkten lösen können. SanDisk hingegen besitzt keine Fabs für die Herstellung von Wafer.Es kauft NAND-Speicher von Kioxia gemäß gemeinschaftlichen Liefervereinbarungen.Das entsprechende Investitionsaufwand ist also nur ein kleiner Fehler – fast 57 Cent von jedem Umsatzbetrag gehen in den freien Cashflow. SanDisk liegt also nahe an einer reinen Preisleistung: Jeder Anstieg des NAND-Preises wird fast direkt in den Cashflow übergehen, ohne dass dazu Investitionen in die Fabriken notwendig sind.

Dieser „Stahlmann“ definiert auch die Zerbrechlichkeit eines Unternehmens. Ein Unternehmen ohne eigene Produktionsstätten hat keine Möglichkeit, seine Versorgung zu sichern, wenn die Preise steigen. Ein Unternehmen, dessen Einnahmen alle aus Preissteigerungen resultieren, hat keine Möglichkeit, einen Rückgang abzufedern. Die reinen Gewinne von SanDisk sind somit weder ein Schutz noch eine Stärke für das Unternehmen.

Es gibt eine weitere Aufteilung innerhalb der Nachfrage. Die Einnahmen von SanDisks Datenzentren haben sich mehr als verdoppelt – auf etwa 3 Milliarden US-Dollar. Die Einnahmen im Konsummarkt hingegen sind um 32% gesunken, da die Käufer wegen der extrem hohen Preise für Flash-Speicher zögerten. Die Preissteigerungen werden von den Käufern von AI-Datenzentren getragen. Der Konsummarkt hat bereits seine Grenzen erreicht – genau deshalb hat die Zunahme der Nachfrage nach NAND-Speichern in diesem Quartal auf 10–15% abgenommen, gegenüber über 70% im Frühjahr. Es handelt sich dabei um eine Art „Upcycling“: Dabei zahlen einige Käufer immer höhere Preise für denselben Siliziummaterial.

Die Bedingung, die es beendet

Der „Kontakt mit dem „Schlimmsten““ dauert nur so lange an, bis die Regeln bezüglich der Lieferung gebrochen werden – und die Anzeichen dafür sind bereits im Zeitplan angegeben.SK Hynix genehmigte etwa 38 Milliarden US-Dollar für zwei neue Speicherfabriken.Diese Ausgaben wurden von den Analysten sofort als Bedrohung für die Überversorgung im Jahr 2027 und darüber hinaus identifiziert. ChangXin Memory ist der chinesische Hersteller von DRAM-Modellen.Er erhöhte seinen weltweiten Anteil an DRAM auf etwa 10%, durch eine IPO von 8,6 Milliarden Dollar.EsDie Produktion von HBM3E hat begonnen; die Massenproduktion ist im Jahr 2027 möglich.YMTC, der Hersteller von NAND-Speicherchips in China, bereitet seine eigene Großauktion für Aktien eine. Ein Berater von Samsung hat gewarnt.Eine Kapazitätsüberlastung könnte Ende 2027 entstehen.Analysten behaupten, dass das Jahr 2028 das Jahr sein wird, in dem die Überversorgung wieder einsetzen wird.

Es gibt tatsächlich eine ernsthafte Meinungsverschiedenheit innerhalb des optimistischen Konsenses – und es geht um den Zeitpunkt, nicht um die Richtung der Entwicklung. Goldman glaubt, dass die neuen Produktionskapazitäten von Micron, Samsung und SK Hynix erst bis 2027–2029 wirklich greifen werden. Deshalb erwartet Goldman, dass das Überangebot bis 2028 anhalten wird. Die Skeptiker, die davon ausgehen, dass das Überangebot Ende 2027 eintreten wird, hoffen, dass die angekündigten Investitionen dazu führen, dass die Chips schneller produziert werden.

Für den Retail-Investor ist die nützliche Korrektur diejenige, die nie stattgefunden hat. Es handelte sich dabei nie um eine Nachfrage nach Einheiten, daher sollte das Aktivum nicht zu seinem Höchststand bewertet werden – und auch nicht an einem Zeitpunkt der Nachfrageschwäche zum Verkauf gegeben werden. Die Entscheidung hängt von der Angebotsebene ab: Ob die Unternehmen weiterhin Disziplin zeigen und die bereits angekündigten Kapazitäten aufschieben – in diesem Fall bleibt der Preis sowie damit auch die Einnahmen über den gesamten Zyklus hinweg erhalten – oder ob neue Investitionen sowie chinesische Chips erst kommen – in diesem Fall treffen die Preise die Einnahmen noch vor dem Zeitpunkt, an dem sie auf die Bilanzen wirken. Bei einem Preisgesteuerten Ertragsmodell ist die Fehlerquote gering. Das ist genau der Punkt, auf dem Goldmans Beruhigung beruht.