Der „Memory Selloff“ legt die Preise für einen Crash fest, der noch nicht eingetreten ist.

Die Nachricht auf den Schlagzeilen wie „Micron, Intel, SK Hynix und andere Chips/Membranwerte fallen“ deutet darauf hin, dass der Boom endet. Die aktuelle Entwicklung gibt diesem Thema Unterstützung: Micron fiel um etwa 4,8% auf ca. 978 US-Dollar während des Handelsschlusses. Die Aktien von SK Hynix, die an den US-Märkten gehandelt werden, fielen um etwa 3,9%. Auch Western Digital, Sandisk sowie Intel fielen alle im gleichen Bereich von 4–5%. Wenn alle Unternehmen im Semiconductor-Bereich zusammenfallen, dann ist die einfachste Erklärung, dass der AI-Boom endet.

Diese Schlussfolgerung fällt immer schwerer in Einklang mit dem, was die Unternehmen, die Speichermedien herstellen, tatsächlich verkaufen. Der Rückzug von den Marktteilnehmern wird nicht durch fallende Preise, geschwächte Nachfrage oder neue Angebote verursacht. Vielmehr basiert der Preis auf der Gefahr, dass der Boom zusammenbricht – und das ist nicht dasselbe wie eine fallende Nachfrage.

Der Mangel hat nicht zu Problemen geführt.

Man muss die Grundlagen berücksichtigen: Die Bestände sinken stetig. Die Lagerbestände bei Samsung und SK Hynix – den beiden Unternehmen, die den größten Teil der weltweiten DRAM-Produktion abwickeln – sind unter dem Niveau von zehn Tagen anlieferbarer Menge gesunken. So gering sind diese Bestände, dass der Leiter der Forschungseinheit bei KB Securities vor einer Situation warnt, in der das Angebot an Produkten für den Verkauf bereits erschöpft sein könnte.Lagerbestände unter einer zehntägigen VerfügbarkeitEs wurde erwartet, dass die Preise für Dram-Kontrakte im Quartal Mitte 2026 um 58–63% steigen würden.Die Preise für DRAM-Kontrakte sind um 58–63% gestiegen.Der CEO von SK Hynix hat gewarnt, dass das Jahr 2027 die schlimmste Knappheit in der Branche seit langem darstellen könnte.2027 könnte die schlimmste Knappheit seit langem bringen.

Microns neuestes Quartalsergebnis zeigt, wie das im Konzernbilanzen-Ausdruck aussieht. Die Umsatzeinnahmen betrugen 41,5 Milliarden US-Dollar – gegenüber den von allen Experten erwarteten 35,9 Milliarden US-Dollar. Der Bruttogewinnanteil lag bei 84,9 %, und der Gewinn pro Aktie betrug 25,11 US-Dollar. Der durchschnittliche Verkaufspreis für DRAM stieg in diesem Quartal um etwa 60 %. Micron schätzt, dass sie im nächsten Quartal etwa 50 Milliarden US-Dollar erzielen werden – also etwa 6,5 Milliarden US-Dollar mehr als die öffentlichen Prognosen.Umsatz: 41,5 Milliarden Dollar, Bruttomargin von 84,9%Das alles ähnelt keiner Krise in der Nachfrage.

Dieser Upcycling-Prozess wird nach einem Preismodell gerechnet – nicht nach Einheiten.

Das ist der strukturelle Aspekt, der im alltäglichen Trubel verloren geht. Die Memories sind eine Ware – ihre Preise hängen von dem Preis pro Chip ab, nicht von der Anzahl der verkauften Chips. In den normalen Phasen des Wachstums und Rückgangs der Industrie locken hohe Preise alle dazu, neue Fabriken zu bauen. Dadurch kommt eine Überversorgung auf den Markt, die Preise sinken, und der Kreislauf wiederholt sich.

Der aktuelle Prozess folgt nicht diesem Schema – die Lieferanten begrenzen nämlich die Anzahl der Produkte, anstatt diese zu erhöhen. Die Kapazität wird stattdessen auf die Hochbandbreiten-Memory-Geräte umverteilt, nicht auf mehr Standard-DRAM. HBM4 verbraucht etwa dreimal so viel Kapazität wie Standard-DRAM. Somit entfällt durch jede Wafer, die für HBM verwendet wird, das Ausgangsvermögen von drei Wafern Standard-DDR5.HBM4 verwendet etwa dreimal die Kapazität der Wafer.Die Lieferanten erfüllen nur etwa 75–80% der Nachfrage in der zweiten Hälfte des Jahres 2026. Laut Meritz wird die Füllrate im Jahr 2027 auf 60% sinken.Etwa 75–80 % der Nachfrage wird erfüllt.Und die offensichtliche Möglichkeit zur Flucht – nämlich die Errichtung weiterer Fabriken – dauert Jahre. Die neuen Kapazitäten von Samsung und SK Hynix werden erst bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2027 ausgebaut sein.Die neuen Fabriken werden erst ab H2 2027 in Betrieb gehen.

Die Differenz zwischen den Einheiten und dem Preis zeigt den Mechanismus. Die Mengen pro Einheit sollen bis Ende des Jahrzehnts nur etwa 4% pro Jahr wachsen, während die Umsätze der Branche etwa 14% steigen. Der gesamte Unterschied entsteht durch den Durchschnittspreis.Die Einheiten wachsen um ca. 4% pro Jahr, die Umsatz liegt bei ca. 14%.Das ist also eine Art von Lieferkontrolle, die Preismacht erzeugt – nicht eine Nachfrage, die die Produktionsstätten antreibt.

Diese selben Engpässe haben den Markt in zwei Teile geteilt. SK Hynix kontrolliert etwa die Hälfte bis 62 Prozent des gesamten HBM-Marktes. Es wird erwartet, dass sie etwa 70 Prozent des HBM4-Segmentes für Nvidias Rubin-Plattform beherrschen wird. Die Preise für HBM4 liegen dabei etwa 70 Prozent über denen von HBM3E.SK Hynix: 70% von den HBM4-Elementen für Rubin.Micron liegt auf einem entfernten dritten Platz – mit einem Anteil von unter den zehn Prozent bei HBM4. Wer die wirtschaftlichen Auswirkungen erkennt, entscheidet sich im HBM-Sektor durch diejenigen, die qualifiziert sind. Das „Commodity-Sektor“ hingegen erhält die Folgen der Knappheit – und das ist genau das, was dazu führt, dass die Preise für konventionelle DRAMs steigen.

Warum fallen die Aktien also weiter ab?

Die Rückgänge sind eher eine Neubewertung der Risiken als ein Bericht über die aktuelle Situation. Dieses Muster hat das ganze Jahr über wiederholt sich. Um Mitte Juli waren alle HBM-Modelle bereits ausverkauft – und die Umsätze waren rekordhoch. Micron notierte etwa 30 Prozent unter ihrem Höchststand Ende Juni. Sandisk lag mit einem Rückgang von 35 Prozent unter seinem IPO-Preis. SK Hynix lag ebenfalls unter seinem IPO-Preis.Micron: 30% Rabatt während der Hochsaison; Sandisk: 35% Rabatt.Die koreanischen Memo-Aktien sind immer noch etwa 38% unter ihrem Höchstwert – obwohl Analysten prognosen, dass die Gewinne Rekordniveaus erreichen werden. Die Forward-Price-to-Earnings-Raten liegen bei etwa drei.Korean-Aktien sind etwa 38 Prozent unter ihrem Höchststand.Die Erwartungen – nicht die gemeldeten Ergebnisse – haben den Unterschied ausgemacht.

Das Problem ist real – und es ist strukturell bedingt. Es gibt zwei Möglichkeiten, dass der Boom endet – und Investoren versuchen immer wieder, beide Möglichkeiten zu nutzen.

Zuerst ist die Kapazität eine Rolle. Wenn die Lieferanten die Produktionsmenge von HBM ausreichend erhöhen – also 30 Prozent mehr Chips liefern – aber der durch den zusätzlichen Umsatz entstehende Durchschnittspreis um 20 Prozent sinkt, dann können die Unternehmen weniger Geld verdienen als heute bei dem aktuellen Höchststand.30% mehr Chips – aber der ASP ist um 20% niedriger.

Zweitens: Die Zerstörung der Nachfrage – was die BofA als „Memory Tax“ bezeichnet. Der Bedarf an Speichermedien macht heute etwa 35 Prozent des Investitionsbetrags in die AI-Infrastruktur aus. Wenn die Preise so hoch werden, dass Käufer preissensitiv sind, reduzieren sie ihre Käufe. Die Großkonzerne richten ihre Budgets stattdessen auf Energieversorgung, flüssige Kühlung und spezielle Siliziummaterialien um, wodurch der Anteil von Speichermedien am Gesamtinvestment in die AI-Technologie abnimmt.Die Speicherkapazität macht etwa 35% des CAPEX für die KI-Infrastruktur aus.

Deshalb sinkt Intel um 4,8 Prozent – genauso wie Micron. Intel hat im Grunde keine Einnahmen, die von den Preisen für DRAM abhängen. Dass ein ganzes Unternehmen in einer einzigen Sitzung von einem Marktführer für Speicher zu einem Unternehmen ohne Auswirkungen auf die Knappheit wird, ist ein Zeichen für eine Risiko-Abkehr – eine Neubewertung des Gesamtpakets, nicht eine spezifische Verschlechterung der Speichererzeugnisse.

Was dieses Geschäftsvolumen wirklich von anderen Geschäften unterscheidet, ist, dass ein Teil des negativen Effekts bereits abgebaut wurde. Micron hat 16 fünfjährige Abnahme-oder-Abbau-Verträge mit Großkonzernen ab 2026 bis 2030 abgeschlossen. Dabei werden 22 Milliarden Dollar an Kundendepots und Zahlungsanweisungen als Sicherheit verwendet. Die Preise sind dabei auf einem Niveau festgelegt, das über den historischen Höchstwert der Gesellschaft liegt.16 Take-or-Pay-Verträge, 22 Milliarden Dollar an EinlagenDiese Böden verwandeln den alten „Sitz der Industrie“ in eine Bodenfläche – das Gegenteil von der nicht abgesicherten Spotpreisexposition, die die vorherigen Boomphasen auslöste.

Die Bedingung für die Beobachtung

Die Frage des Investors ist nicht, ob der 5-prozentige Anstieg am Dienstag ein Kaufsignal oder ein Verkaufssignal ist. Es geht vielmehr darum, die beiden Signale nicht miteinander zu vermischen – schließlich zeigen beide Signale jetzt entgegengesetzte Richtungen. Der sinkende Wert des Aktienkurses zeigt an, dass die Marktpreise die Möglichkeit eines Ende des Booms berücksichtigen. Die Grundlagen – die Unternehmensbestände innerhalb von zehn Tagen, die Preise, die um 58–63% gestiegen sind, sowie die Tatsache, dass die Kapazitäten stattdessen für HBM verwendet werden, stellen jedoch darauf hin, dass das Problem weiterhin besteht und die Einschränkungen weiterhin vorhanden sind.

Was es zerstört, ist etwas Spezifisches – und es handelt sich dabei um denselben Test, der bei jedem Speicherzyklus durchgeführt wird: Wird die Kapazität der DRAM-Memoren schneller zurückgewinnen als erwartet, und wird die Preissteigerung von einer Knappheit zu einer Zerstörung der Nachfrage führen? Das ist die Bedingung, unter der eine Verkaufsprozess abgeschlossen werden kann. Bis diese Bedingung erfüllt wird, bleibt die Bürokratie weiterhin eine Kostenstelle – nicht aber ein Zeichen dafür, dass die wirtschaftlichen Bedingungen sich geändert haben.