Medtronics „Cash Machine“ beschleunigt sich – obwohl die Aktien noch als unterlegen erscheinen.

Die Aktien von Medtronic erreichte Anfang dieses Jahres einen 52-Wochen-Tief von 73,31 US-Dollar – das ist etwa 30 Prozent unter dem Höchstwert. Der Kurs liegt noch bei etwa 91 US-Dollar, was einem Rückgang von rund 6 Prozent im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Die Investoren, die die Entwicklung beobachten, haben allen Grund, sich enttäuscht zu fühlen. Unsicherheiten bezüglich der Zölle sowie die komplexeren Bedingungen im Bereich Diabetes machen die Situation weiterhin schwierig. Es bleibt unklar, ob eine Wachstumsrate von einigen Einzelzahlen tatsächlich zu echten Gewinnsteigerungen führen kann.

Dann endete das Finanzjahr. Medtronic lieferte…36,4 Milliarden Dollar Umsatz – das höchste Jahreswachstum seit zehn Jahren.Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt 6,1 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von fast 16 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Für das kommende Geschäftsjahr schätzt die Leitung einen organischen Umsatzwachstum von 6,75%–7,25% sowie einen EPS-Wert von 5,90–6,00 Dollar. Das sind eine Steigerung um 6,7%–8,5%.

Der Betriebsverlauf hat sich deutlich verändert. Die Frage für die Investoren ist, ob das Aktienkurs den Wandel bereits abgebildet hat – oder ob die alten Annahmen weiterhin dazu führen, dass der Preis gesunken ist.

Was sich geändert hat

Medtronic verbrachte Jahre damit, Wachstum anzustreben – doch dieses Wachstum hielt nie lange an. Die Umsatzentwicklung war flach oder nur geringfügig. Das Aktienkurs der Firma unterlag den Konkurrenten. Investoren betrachteten Medtronic als eine zuverlässige, aber langweilige Medizintechnologieunternehmung – ein Unternehmen, das man einfach besitzt, um vom Dividendengewinn zu profitieren, ohne sich um die Kapitalsteigerung zu kümmern.

Der Wandel konzentriert sich auf einen Bereich: die kardiovaskuläre Ablation – genauer gesagt auf eine Technologie namens Pulsfeldablation oder PFA. Es handelt sich dabei um eine neue Methode zur Behandlung von Atriumbifurkus – dem häufigsten ernsten Herzrhythmusstörungszustand. Dabei werden elektrische Felder verwendet, anstatt Hitze, um problematisches Herzgewebe zu zerstören. Die Behandlung ist schneller und sicherer – und der Markt akzeptiert diese Methode schnell. Der globale PFA-Markt wird voraussichtlich wachsen.Rund 910 Millionen im Jahr 2024 bis zu 6,2 Milliarden im Jahr 2030..

Medtronics’ Cardiac Ablation Solutions wuchsen.71% im zweiten Geschäftsjahr, 80% im 3. QuartalUnd 78% im vierten Quartal – wobei das Wachstum in den USA im letzten Quartal 124% betrug. Das gesamte Herz-Kreislauf-Sparmaßnahmen-Portfolio wuchs im gesamten Jahr auf 9,3% organisch. Das ist die beste Leistung seit über einem Jahrzehnt, abgesehen von der Pandemie. Dieser einzige Bereich wurde von einer einzelnen Komponente eines diversifizierten Portfolios zu dem Hauptfaktor, der das gesamte Unternehmen voranbringt.

Der Rest der Geschäfttätigkeit hat nicht eingeschränkt werden. Die Neuroscience-Gruppe wuchs um 3 %, die Medical Surgery-Gruppe um 4,9 %. Das Unternehmen erzielt außerdem weitere Wachstumsmomente durch Übernahmen wie CathWorks in der Bereich des Nierendenervationss, sowie durch Produkte wie Hugo – eine robotergestützte Operation – und Stealth AXiS für die Wirbelsäule.

Der Free-Cashflow-Brücke

Der Umsatzwachstum ist das wichtigste Kennzahlungskriterium. Der freie Cashflow zeigt an, ob ein Unternehmen in der Lage ist, seine Zukunft zu finanzieren.

Medtronics’ TTM-Free-Cashflow von 6,1 Milliarden Dollar stieg im Vergleich zum Vorjahr um 15,6 %. Das ist die wichtige Kennzahl – nicht nur der Umsatz. Das Unternehmen erzielte einen operativen Cashflow von 8,0 Milliarden Dollar, während die Kapitalausgaben bei 1,9 Milliarden Dollar lagen – also ein sauberes Cash-Umsatz-Verhältnis. Der FCF-Multiplikator lag bei 14,9 %, gegenüber etwa 13 % im Vorjahr.

Die Rendite auf investiertes Kapital beträgt 14,2 %. Die Rendite auf Eigenkapital liegt bei 21,8 %. Das sind keine stagnierenden Werte – es handelt sich dabei um Renditen, die entstehen, wenn Wachstum und Effizienz in dieselbe Richtung gehen.

Für das kommende Geschäftsjahr schlug die Unternehmensleitung einen EPS-Wert von 5,90–6,00 US-Dollar vor. Das ist etwa ein Plus von 8% gegenüber den 5,53 US-Dollar im Jahr 2026. Bei einem durchschnittlichen Wert von 5,95 US-Dollar liegt der aktuelle Aktienkurs von 91 US-Dollar bei etwa 15,3-mal den zukünftigen non-GAAP-Ergebnissen. Wenn der freie Cashflow weiterhin auf etwa 6,7 Milliarden US-Dollar im kommenden Jahr steigt – was angesichts des Wachstumsratzes von 15,6% und der Erhöhung des Margins als vernünftig erscheint – dann bedeutet der Marktkapitalisierung von 116 Milliarden US-Dollar etwa 17-mal den zukünftigen FCF.

Das ist für das Medizintechnikunternehmen nicht günstig. Aber es handelt sich auch nicht um einen Preis für ein Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial. Es handelt sich vielmehr um einen Preis für ein Unternehmen, dem der Markt immer noch anvertraut wird, dass es im mittleren einstelligen Bereich wächst – und nicht für ein Unternehmen, das bereits eine zehnjährige Bestmarke bei der Umsatzwachstumsrate erreicht hat und somit eine organische Expansion von fast 7 Prozent erzielt hat.

Warum der Aktie noch nicht vollständig eine Bewegung entsteht

Hier zeigt sich der Kontrast zwischen den Erwartungen und der Realität. Der Markt bewertet weiterhin das alte Risikoprofil, während die Betriebsbedingungen bereits klarer werden.

Drei Faktoren halten den Kurs an seinem Standpunkt:

Zunächst: Das MiniMed-Diabetesprodukt. Die Firma gab Ankündigungen bezüglich ihrer Pläne heraus.Teilen Sie das Diabetes-Geschäft in eine an der Börse notierte Gesellschaft innerhalb von etwa 15 Monaten auf.Das führt zu Unsicherheiten bezüglich der kurzfristigen Einnahmen sowie zu einer komplexen Situation im Portfolio – nicht weil das Unternehmen im Bereich Diabetes schlecht ist (es wuchs im Jahr 2026 um 8,3 Prozent organisch), sondern weil die daraus entstehenden Probleme eine Unklarheit schaffen, die Investoren nicht mögen.

Zweitens die negativen Auswirkungen der Zollregeln. Die Verwaltung hat etwa 185 Millionen Dollar an Kosten im Zusammenhang mit den Zollregeln in ihre Planungen eingerechnet. Das ist eine echte Belastung – und sie zeigt sich als separate Kennzahl, auf die Investoren achten werden, um das Risiko einer Erweiterung zu erkennen.

Drittens braucht der Markt mehr als nur ein gutes Jahr.Truist behält die Aktienposition bei und hofft auf eine stärkere EPS-Zunahme über mehrere Quartale, bevor es als erfolgreich gilt.Das ist eine faire Position – ein einziger Jahr mit besserer Leistung kann die Jahre mit schlechter Leistung nicht ausblenden. Aber das bedeutet auch, dass die Anforderungen bezüglich Überraschungen wirklich niedrig sind. Die Management hat in diesem Fiskaljahr jede Quartalszeit neue Ziele vorgegeben – und jedes Mal war die Reaktion der Aktienkurse am besten gleichgültig.

UBS hat kürzlich die Bewertung der Aktie auf „Buy“ angehoben – mit der Begründung, dass eine Besserung im Gange ist. Die Unterscheidung zwischen Analystenmeinungen selbst ist ebenfalls Teil des Prozesses: Die Zahlen verbessern sich, aber nicht jeder hat seine Meinung noch aktualisiert.

Was das Verfahren behindern würde

Die These hier beruht darauf, dass die Geschäftstätigkeit weiterhin anhält – und nicht umkehrt. Die Bedingungen für eine Überprüfung sind spezifisch: Medtronic wurde auf einen organischen Umsatzwachstum von 6,75%–7,25% sowie einen EPS von 5,90–6,00 Dollar nach GAAP im Jahr 2027 vorbereitet. Wenn das Unternehmen innerhalb dieses Bereichs liegt – oder sogar darunter – insbesondere wenn die Wachstumsprognose wieder auf den niedrigeren Bereich von 50% abfällt und nicht weiterhin bei 70%–80% bleibt – dann verliert die Begründung für eine Neubewertung ihre Grundlage.

Die Erweiterung der Tarifstruktur ist das zweite Risiko. Die bereits in die Prognosen eingeflossenen 185 Millionen Dollar könnten weiter anwachsen, falls die Handelspolitik noch weiter verschärft wird – dadurch werden die Gewinne und die Cashflows direkt beeinträchtigt. Dadurch wird der Unterschied zwischen der alten und der neuen Situation noch größer.

Die Separation durch MiniMed führt zu einer dritten Ebene von Ausführungsrisiken. Ein unübersichtlicher IPO-Prozess oder eine schlechtere Bewertung der getrennten Unternehmensgruppe als erwartet können zu komplizierter Buchhaltung und Verwirrung bei den Investoren bezüglich der restlichen konsolidierten Ergebnisse führen.

Das sind echte Risiken – keine hypothetischen. Doch es handelt sich dabei um Risiken im Zusammenhang mit der Umsetzung von Maßnahmen, die auf operativer Ebene tatsächlich zu Verbesserungen führen können.

Investitionsvorstellung

Es geht nicht um Aufregung. Es handelt sich um ein Geschäft, das bald viel schwerer abgelehnt werden kann – sobald der anwachsende freie Cashflow unvermeidlich wird.

Medtronic hat die Eigenschaften eines Unternehmens, dessen Erwartungen neu gesetzt werden können. Der Markt hat das Unternehmen bereits als Unternehmen mit langsamer Wachstumsrate eingestuft. Doch die tatsächlichen Geschäfte von Medtronic entwickeln sich auf einer solide technologischen Plattform weiter – und zwar über mehrere Jahre hinweg. Der globale Markt für Behandlungen bei Atrialesfibrillation umfasst Millionen von Patienten. Der Marktanteil von Medtronic wächst – in den USA um 8 Punkte allein im vierten Quartal.

Die Vorteile, die durch die Preise entstehen, sind nicht besonders attraktiv. Doch sie spiegeln auch nicht wider, dass das Unternehmen fast 7 Prozent an organischem Wachstum erzielt hat, dass es jede Quartalszeit eine positive Prognose für den Gewinn pro Aktie gibt und dass der freie Cashflow um 16 Prozent gestiegen ist. Der Unterschied zwischen den Zahlen und dem, was die Preise bedeuten, wird zwar immer kleiner – doch er ist noch nicht geschlossen.

Die nächsten zwei Quartale des Jahres 2027 werden entscheiden, ob diese Veränderung dauerhaft ist oder nur ein einjähriger Zustand bleibt. Wenn das Umsatzeinbruch nahe am vorhergesagten Mittelwert bleibt und die Cashflows weiterhin zunehmen, sollte der Aktie Raum geben, sich an die Preise der Medizintechnikunternehmen anzupassen – schließlich werden diese Unternehmen bereits als Wachstumsgeschäfte angesehen. Falls nicht, dann bleibt die alte Situation bestehen – und es ist nicht falsch, sich zurückzuziehen, wenn die Voraussetzungen nicht erfüllt werden.

Es handelt sich um ein Unternehmen mit einem Cashflow von 6,1 Milliarden Dollar – dieser Cashflow wächst schneller als die Umsätze des Unternehmens. Das Unternehmen soll weiterhin schneller wachsen. Doch die Aktienkurse haben sich noch nicht vollständig angepasst. Das ist die Asymmetrie. Ob das ausreicht, um etwas zu tun, hängt von der Überzeugung ab, dass PFA und das gesamte Kardiovaskulärproduktportfolio weiterhin an Wert gewinnen können – sowie von der Geduld, während der Markt sich schrittweise weiterentwickelt.