Das 3-Dollar-Menü von McDonald’s zeigt ein noch größeres Problem auf.

Im frühen Jahr 2026 brachte McDonald’s sein „Unter 3 Dollar“-Angebot auf den Markt. Damit wurde das bisherige Angebot abgeschafft, bei dem man ein Gericht kaufen konnte und dazu noch ein weiteres Gericht für 1 Dollar erhalten konnte – dieses Angebot war bereits im Vorjahr eingeführt worden. Die neue Struktur sieht so aus: Zwei Produkte zu einem Preis von 3 Dollar.

Auf dem Papier sieht das wie ein Vorteil für den Verbraucher aus. Die Mathematik erzählt jedoch eine andere Geschichte. Der Wechsel auf 2$/3 war…7,5-prozentige PreiserhöhungAuf den Produkten selbst. McDonald’s erhöhte außerdem den Preis der großen Getränke.20 CentDer Vertrag wird als „Wertangebot“ bezeichnet – doch es handelt sich dabei um eine Art Schutzmarge, die als Rabatt angeboten wird.

Das größere Problem ist nicht, wie viel das Menü den Kunden kostet – sondern welche Kosten die Strategie für die Leute entsteht, die die McDonald’s-Restaurants betreiben.

Der Verkehrstest ist fehlgeschlagen.

Die Ergebnisse von McDonald’s im zweiten Quartal 2026, die Anfang August veröffentlicht wurden, zeigten die grundlegende Schwäche des Unternehmens.Die U.S.-Branchenumsätze wuchsen nur um 0,8%.UnterhalbAnalysten-Prognosen liegen bei etwa 1%.Was diese Zahl so bemerkenswert machte, war nicht der absolute Wert – sondern die Zusammensetzung der Verkäufe. Die Verkäufe stiegen, weil die durchschnittliche Menge der Überweisungen zunahm – nicht weil mehr Menschen den Laden betraten.Der Verkehr nahm ab..

Das Wertmenü sollte eigentlich nur eine Aufgabe erfüllen: Kunden zurücklocken – insbesondere in einer Zeit, in der die Inflation im Gastronomiebereich die Ausgaben der Menschen mit niedrigerem Einkommen belastet. Doch das Gegenteil geschah. Laut Branchenangaben kosteten die Rabatte das System etwa 310 Millionen Dollar pro Quartal. Zudem konnten sie nicht genug neue Kunden anziehen, um den Verlust an Umsatz auszugleichen. Acht von zehn Franchisenten berichteten, dass die Aktionen nicht genug zusätzliche Kunden anzogen, um die Preisreduktion zu rechtfertigen.

Das ist der Mechanismus, der im Kern dieser Geschichte steckt. Die McDonald’s-Gesellschaft setzte eine Wertstrategie um, um die Umsätze zu schützen. Diese Strategie führte zwar zu höheren Durchschnittsumsätzen, konnte aber nicht dazu führen, dass die Umsatzmenge anstieg. Die Unternehmensgebühren stiegen aufgrund der höheren Transaktionswerte an, während die Margen der Franchisenehmer abnahmen.

Der Druck auf den Franchisanten

Hier hört die Geschichte auf, sich um ein Menü zu drehen – und beginnt stattdessen um das Geschäftsmodell von McDonald’s.

Etwa 93 Prozent der McDonald’s-Restaurants weltweit sind Franchisebetriebe. McDonald’s erzielt den größten Teil seines Umsatzes – und seiner Gewinne – aus den Gebühren und Mieten, die von den Franchisenträgern gezahlt werden. Der Betriebsmarge von McDonald’s selbst, nämlich 46 Prozent, basiert auf diesem Modell.

Eine kürzlich von der National Owners Association durchgeführte Umfrage unter mehr als 100 McDonald’s-Franchisebetreibern, die Anfang September veröffentlicht wurde, zeigt eine immer schlechter werdende Situation.95 Prozent der Befragten sagten, dass die Rentabilität der Geschäfte im ersten Quartal 2026 zurückging.. Fast 80 Prozent der Befragten sagten, dass ihr Cashflow nicht ausreicht, um die erforderlichen Investitionen zu finanzieren.. Neunundneunzig Prozent berichteten über steigende Kosten für Lebensmittel und Papier seit Ende 2025.Und alle außer 3 Prozent sagten, dass ihre Kontrolle über die Preisgestaltung geschwächt oder ganz abgeschafft worden sei.

Vier Sieben von zehn befragten Franchisenehmern hatten direkte Druck von den Unternehmen erlebt, Preise zu senken. Drei von vier sagten, dass die solchen Geschäfte nicht genügend neue Kunden anzuziehen vermochten, um die Kosten zu decken.

Die Franchisegeber befinden sich zwischen steigenden Inputkosten, den von den Unternehmen vorgegebenen Preissenkungen und einer Kundenschaft, die weiterhin auf die Inflation im Lebensmittelbereich reagiert. Das „unter 3 Dollar“-Menü sollte eigentlich das Problem der Nachfrage lösen. Stattdessen ist es ein Mechanismus, durch den die Gewinne von den Franchisegebern an die Unternehmen übertragen werden – und es gibt nicht einmal genügend Umsatz, um diese Übertragung nachhaltig zu machen.

Unternehmen ist intakt, aber das System ist überlastet.

Das ist die Spannung, die der Markt jetzt anfängt zu berücksichtigen. McDonald’s hat eine Unternehmensbericht veröffentlicht.Das angepasste EPS von Q2 beträgt 3,38 Dollar – das übertreft die Schätzungen von 3,32 Dollar.Mit einem Nettogewinn von 2,36 Milliarden Dollar.Die Einnahmen von 7,1 Milliarden Dollar enttäuschten die Erwartungen von 7,13 Milliarden Dollar.Aber der positiven Wertzuwachs kam durch höhere Lizenzgebühren der Franchisenehmer aufgrund größerer Durchschnittsbeträge sowie durch eine disziplinierte Kostenkontrolle auf Unternehmensebene.

Die Cash-Erzeugung ist weiterhin stark. Der operative Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt 11,35 Milliarden Dollar, während die Kapitalausgaben 3,6 Milliarden Dollar betragen. Damit bleibt etwa 7,7 Milliarden Dollar freier Cashflow übrig. Das Unternehmen erzielt nach 24 Jahren kontinuierlicher Dividendenzunahme ein Dividendenrendite von 3,5 %, mit einem Auszahlungsverhältnis von etwa 60%.

Aber McDonald’s ist keine rein kommerzielle Unternehmensgruppe. Die finanzielle Stabilität von McDonald’s hängt strukturell von der Rentabilität der Franchisenehmer ab. Wenn die Franchisenehmer nicht investieren können, können sie das System nicht aufrechterhalten. Wenn sie das System nicht aufrechterhalten können, gehen die Rückvergütungen und Mietzahlungen verloren. Es handelt sich dabei nicht um eine unmittelbare Krise – sondern um einen langsamen Prozess der Erosion. Und es scheint, als würde der Markt langsam erkennen, was hier vor sich geht.

Der Aktienkurs erzählt die Geschichte.

Die Aktien von McDonald’s sind im Jahresvergleich um etwa 15 Prozent gefallen – und fast 20 Prozent unter ihrem dreimonatigen Höchstwert. Der Kurs liegt aktuell bei etwa 261 US-Dollar. Anfang 2026, noch bevor die Ergebnisse des „Value Menu“-Programms bekannt wurden, schätzten Analysten den Kurs auf etwa 25-mal die Erträge für das nächste Jahr. Bei dem aktuellen Preis beträgt der Forward P/E-Wert etwa 22-mal, während der Trailing P/E-Wert 21-mal liegt. Eine Analyse aus Ende August prognostizierte, dass dieser Multiplikator auf etwa 18-mal die Erträge für 2028 sinken könnte, wenn die aktuellen Schätzungen richtig sind.

Der Aktienkurs lag auch über dem Kurs von Restaurant Brands International, dem Unternehmen, das Burger King, Tim Hortons und Wendy’s besitzt. MCD wird mit einem Multiple von 21 Mal den nachverfolgten Gewinn gehandelt, während QSR ein Multiple von 21,6 beträgt. Doch der Marktkapitalisierung von MCD in Höhe von 185 Milliarden Dollar liegt mehr als sechsmal höher als die von QSR in Höhe von 27,5 Milliarden Dollar. Das EV/EBITDA-Multiple von MCD beträgt 16 Mal, was immer noch höher ist als das von QSR in Höhe von 13,6 Mal. Der Differenz zwischen den beiden Kursen hat sich deutlich verringert.

Es folgte eine Änderung in der Führung. Der US-PräsidentJoe Erlinger trat nach der zweiten Phase aus, durch Skye Anderson ersetzt.Er war bereits als COO tätig. Die Nachfolge ist keine Krise – sie ist vielmehr ein Signal. Das Inlandsgeschäft braucht einen neuen Betriebsansatz, nach zwei Jahren an Veränderungen im Menü, die keine echte Steigerung der Besucherzahlen bewirkt haben.

Was für den Investitionsvorschlag wichtig ist

Die Frage, die diese Aktie jetzt stellt, ist nicht, ob McDonald’s ein großartiges Unternehmen ist – nein, das ist es. Die Frage ist vielmehr, ob der Rückgang der Margen bei den Franchisanten eine strukturelle Veränderung in der Wirtschaft darstellt oder ein zyklischer Tiefpunkt, den das System überwinden kann.

Wenn die Wertstrategie letztendlich zu einer nachhaltigen Wiederbelebung des Besucheraufkommens führt, sind die Probleme der Franchisegeber nur vorübergehend. Niedrigere Margen bei höherem Umsatzvolumen können dennoch zu höheren absoluten Gewinnen führen – das ist die Regel im Restaurantwesen. Doch zwei Quartale mit sinkendem Besucheraufkommen zusammen mit dieser Wertstrategie stützen diese Annahme noch nicht.

Wenn der Verkehr nicht wieder normal wird, bleibt die Situation weiterhin angespannt. Die Franchisenehmer können die Kosten für die Renovierungen nicht decken, die McDonald’s im Rahmen seiner „NEXT“-Strategie planen lässt – diese Strategie wurde im Juni bekanntgegeben. Die National Owners Association berichtete bereits, dass 80 Prozent der Franchisenehmer kein ausreichendes Cashflow erhalten, um die erforderlichen Investitionen zu tätigen. Ein gestopptes Renovierungsprogramm bedeutet weniger neuen Restaurants, weniger Marktrelevanz und möglicherweise auch schwächeren langfristigen Wachstum des Unternehmens. Für ein Unternehmen, das aufgrund seiner Fähigkeit, systemweite Verbesserungen durchzuführen, eine hohe Bewertung erreicht hat, ist das ein erheblicher Risikofaktor.

Die andere Variablen sind die Franchisevergabe. McDonald’s hat Restaurants von Franchisanten in schlechten Märkten angekauft – dadurch werden die Lizenzgebühren in höhere Umsätze für das Unternehmen umgewandelt. Gleichzeitig gehen die Kosten und Risiken der Betriebsführung direkt auf das Unternehmen über. Es handelt sich dabei um einen bilateralen Austausch: Wenn die Läden besser laufen, gibt es bessere Margen; wenn nicht, entstehen direkte Verluste.

Mit etwa 21-fachem Abgleich des Gewinns und 22-fachem Abgleich der zukünftigen Gewinne, einem Dividendenrendite von 3,5 Prozent sowie 7,7 Milliarden Dollar jährlichem freien Cashflow ist McDonald’s nicht teuer. Die Bewertung hat sich von den Bedingungen eines unaufhaltsigen Wachstums auf eine Situation geändert, in der das Unternehmen mit Problemen konfrontiert ist. Doch „billig“ im Vergleich zu früheren Zeiten bedeutet nicht dasselbe wie „billig“ im Vergleich zu den zukünftigen Entwicklungen.

Der nächste Gewinnbericht im November wird zeigen, ob die neue US-Führung die Entwicklung des Unternehmens verändert hat, ob das Angebot an Produkten angepasst oder aufgegeben wurde und ob die Bedingungen für die Franchiseinhaber stabil sind. Bis dahin bleibt das Aktienkursverhältnis unverändert – ein solides Unternehmen mit einer bestimmten Schwäche, dessen Kurs unter seinem historischen Preis liegt – aber noch nicht so niedrig, dass der Risikoanteil vollständig ausgeglichen wird.

Das „unter 3 Dollar“-Menü hat McDonald’s nicht zerstört. Doch es zeigte die Schwachstelle in der grundlegenden Beziehung zwischen dem Unternehmen, das das Markenrecht besitzt, und den Franchisenehmern, die die Restaurants leiten. Die Investoren, die diese Gelegenheit genutzt haben, hoffen, dass diese Schwachstelle nicht weiter verschärft wird. Das ist eine vernünftige Hoffnung für ein großartiges Unternehmen – doch bisher ist diese Hoffnung noch nicht bewiesen worden.