Marvells Google-Auktion ist tatsächlich real. Der Cashflow muss jedoch noch mit dem Preis übereinstimmen.

Marvells Google-Deal ist tatsächlich real. Der Cashflow muss jedoch noch dem Preis entsprechen.

Das Marktumfeld hat Marvell Technology diese Woche als Unternehmen für erstklassige KI-Chips eingestuft. Die Aktien kletterten um etwa 6 %, wodurch das Kursniveau fast bei 251 US-Dollar lag. Der Auslöser dafür war ein Abkommen bezüglich der Herstellung von Custom-Chips mit Google – durch dieses Abkommen erhält Google die Befugnis, bis zu 58,97 Millionen Marvell-Aktien zu kaufen.Ein Anteil im Wert von etwa 12,2 Milliarden Dollar– Dabei hängt das Abkommen hauptsächlich von… ab.Wie viel Silizium will Google tatsächlich bis zum Jahr 2033 kaufen?.

Ich habe keine Einwände gegen die Geschäftsmethoden.Google hat hauptsächlich mit Broadcom an der Entwicklung von speziellen Chips zusammengearbeitet.Und die hyperskalaren Unternehmen diversifizieren ihre Siliziumlieferanten genauso, wie Google es getan hat: Wenn eine Designfirma beweist, dass sie die hohen Anforderungen bewältigen kann, folgt unweigerlich eine weitere Quelle für Siliziumlieferanten. Marvell zählt nun auch Amazon und Microsoft zu seinen Kunden, die auf Anfrage Silizium liefern. Google ist dabei der größte Kunde. Das Bericht über Google…Die weiße Walfischklaue landet.Es handelt sich nicht um Hyperbel – es ist eine echte Veränderung im Leistungsumfang des Unternehmens.

Aber der Preis hat diese Information bereits erhalten. Bei 251 US-Dollar beträgt der Marktwert von Marvell etwa 220 Milliarden US-Dollar – das ist ein Anstieg von rund 195% im letzten Jahr und mehr als 200% in den letzten vier Monaten. Es handelt sich nicht mehr um eine Aktie mit einer ungewissen Entwicklung. Es handelt sich vielmehr um eine Aktie, deren nächste zwölf Monate bereits für den Käufer vorbereitet sind.

Das Geld ist endlich da.

Für den größten Teil dieses Bullmarktes war Marvell der „zweite Cousin“ im Bereich der KI-Technologie – ein Unternehmen mit guten Positionen in den Bereichen Netzwerke, Optik und Custom-Silicon-Produkte. Doch seine finanziellen Daten waren immer etwas hinter den Erwartungen zurück. Dieser Unterschied wird jetzt geschlossen. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027, das Anfang Mai endete, erzielte Marvell Rechnungsbeträge von 2,418 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 28 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Eine Aufzeichnung von 638,8 Millionen Dollar an Cashflows aus den Geschäften.Auf nicht-GAAP-Basis – der Maßstab, nach dem Marvell und die Street ihre Ergebnisse berechnen, da dabei die Amortisation von Ankaufaktionen sowie Aktienzahlungen weggelassen werden – betrugen die Gewinne im ersten Quartal 0,80 US-Dollar pro Aktie. Auf GAAP-Basis waren es 0,04 US-Dollar pro Aktie. Dieser Unterschied zeigt, wie viel der aktuellen Gewinnberichte noch von Verarbeitungsfehlern herrührt – beispielsweise durch die Übernahmen von Celestial AI und XConn, die das Unternehmen im Februar getätigt hat.

Die Entwicklung der Einnahmen ist das Hauptmerkmal. Die Verwaltung erzielte in diesem Quartal Einnahmen von etwa 2,70 Milliarden Dollar – das sind etwa 35 Prozent mehr als im Vorjahr. Es wird erwartet, dass die Wachstumsraten jedes Quartals bis zum Jahr 2027 weiter ansteigen werden.Es wird erwartet, dass der Umsatz etwa 11,5 Milliarden Dollar beträgt – das ist eine Steigerung von etwa 40%.Noch deutlicher ist jedoch die Tatsache, dass das Unternehmen angekündigt hat, seine Umsatzzahlen für das Jahr 2027 und 2028 erheblich zu erhöhen. Die alte Einwand – dass Marvells AI-Technologie nie in Geld umgewandelt wurde – ist nun irrelevant geworden.

Wofür werden eigentlich 220 Milliarden Dollar ausgegeben?

Der Vergleich mit dem Vorjahr ist einfach: Die Umsatzeinnahmen beschleunigen sich, die Gewinne nach Nicht-GAAP-Kriterien beschleunigen sich ebenfalls, und der freie Cashflow steigt an. Das Schwierige ist jedoch die Berechnung des Preises.

Der freie Cashflow ist der operativen Cashflow minus den geringen Kapitalausgaben, die mit dem Status eines „fabless“-Unternehmens verbunden sind – Marvell entwirft Chips, besitzt aber keine Fabriken. In den letzten zwölf Monaten erzielte Marvell einen freien Cashflow von etwa 1,66 Milliarden Dollar, bei einem Margin von rund 19%. Wenn man diesen Wert gegenüber einem Marktwert von 220 Milliarden Dollar setzt, ergibt sich eine Bewertung von etwa 130-fach. Das ist kein Tippfehler.

Lassen Sie den „rough bridge“ voranschreiten – unter Verwendung der eigenen Zahlen des Unternehmens. Mit einem Umsatz von 11,5 Milliarden Dollar und einem Betriebscashflow von etwa 26 Prozent erreicht Marvell in diesem Geschäftsjahr einen freien Cashflow von ca. 2,5 Milliarden Dollar – das ist immer noch etwa 88 Mal mehr als der Cashflow. Wenn man bis zum Jahr 2028 hochgeht, dann liegt der Umsatz bei etwa 16 Milliarden Dollar und der freie Cashflow bei 3,5 bis 4 Milliarden Dollar. Dann sinkt das Multiplikatorniveau auf die 50er oder 60er Region. Mit anderen Worten: Der aktuelle Preis setzt voraus, dass Marvell den freien Cashflow innerhalb von zwei Jahren um das Dreifache erhöht, eine Bewertung voraussetzt, die auf knappe Situationen beruht, und anschließend weiter wächst. Das kann passieren. Es handelt sich dabei nicht um eine realistische Prognose, sondern nur um eine Annahme.

Das Verkaufskalender zeigt, wie weit die Produktionsphase bereits fortgeschritten ist. Ende Mai war Oppenheimer…Die Zielmarke wurde von 170 auf 200 erhöht.Eine Überperformance-Rating-Bewertung. In derselben Woche setzte Stifel…Das Ziel ist von 140 auf 210.Beide Ankündigungen waren bereits hinter dem Aktienkurs, als sie geschrieben wurden. Die Aktienkurse stiegen bis zum 52-Wochen-Hoch von 329,88 Dollar am 18. Juni an. Danach fielen sie um etwa 28 Prozent gegen Mitte August – aufgrund der Unsicherheiten bezüglich der Kursmultiplikatoren im Bereich der KI-Technologie. Der Betriebsverlauf verschlechterte sich während dieser Phase nicht – er verbesserte sich sogar. Doch der Rückgang ändert nichts mehr – schließlich haben die Geschäfte mit Google die Erwartungen plötzlich wieder angehoben.

Der Beschluss ist das feine Detail.

Die Struktur des Google-Deals zeigt an, wie lange der Markt Google eine „Leine“ gibt. Google kann diese Aktien zu einem Preis von etwa 206 Dollar kaufen – das ist bereits unter dem Marktpreis. Somit hat Google die Möglichkeit, seine Optionen auszuführen. Der interessante Punkt ist, dass die Warrants nur dann Wert erlangen, wenn Google bestimmte Kaufziele erreicht – und das bis zum Jahr 2033. Es handelt sich also um einen siebenjährigen Umsatzzertrag in Form von Aktien. Im besten Fall ist die Reduzierung der Anzahl der Aktien (fast 59 Millionen Aktien, etwa 7 Prozent der Gesellschaft) ein kleiner Unterschied gegenüber den Aufträgen, die die Warrants auslösen. Doch die detaillierten Bedingungen zeigen, dass jeder Teil dieses Prozesses jetzt davon abhängt, ob Googles Kaufaktion tatsächlich rechtzeitig stattfindet.

Die Bilanz ist, zumindest auf den ersten Blick, sauber: etwa 3,8 Milliarden US-Dollar an Cash, 8,7 Milliarden US-Dollar an Gesamtkrediten – und nur 1,1 Milliarden US-Dollar an Nettkrediten nach allen Akquisitionen. Die finanziellen Maßnahmen sind also nicht das Problem. Der Multiplikator übernimmt die ganze Arbeit.

Die beiden wichtigen Daten

Der nächste Beweispunkt ist:Donnerstag, 27. AugustWenn Marvell seine zweite Quartalsleistung für das Jahr 2027 meldet, wird der Schwellenwert bei 2,70 Milliarden Dollar Umsatz und 0,93 Dollar Gewinn nach Nicht-GAAP-Bedingungen liegen. Was ich genau beobachten werde, ist nicht die Leistung selbst – das Unternehmen hat dazu bereits eine Gewohnheit entwickelt – sondern der Cashflow. Es geht darum, ob der operativen Cashflow-Marge etwa 26 Prozent bleibt, wie es im März-Mai-Quartal war, während der Umsatz zunimmt. Zudem möchte ich sehen, ob die Führung konkrete Zahlen zu ihrer Prognose für das Jahr 2028 hinzufügt – was sie bisher nur versprochen hat. Der zweite Termin ist der 6. Oktober – ein Investoren-Tag, an dem die Anleger eine Zahlungsmittelbrücke verlangen werden, die ihnen bisher nicht gegeben wurde.

Die Bedingung für die Pause ist ebenfalls spezifisch. Wenn ein Leitfaden nach unten zeigt – oder der Cashflow-Vorteil abnimmt, während das Unternehmen wächst – dann setzt die Korrektur im Sommer wieder ein. Diesmal wird der Warrant-Preis nicht abgegeben, denn die Struktur des Milestones zahlt nur dann aus, wenn die Kaufaktion stattfindet. Dieses Risiko ist von vornherein konzentriert: Die drei Großkonzerne sind sowohl eine Stärke als auch eine Schwäche des Systems.

Ich verfolge diesen Akt nicht zu einem Preis von 251 Dollar – und ich verkaufe ihn auch nicht. Der Trade, der lohnte – nämlich das Kaufen des AI-Anbieters, obwohl seine Cashflow-Prozesse noch nicht so gut waren wie erwartet – war ein Trade von unter 100 Dollar bis zum Juni-Hoch. Was übrig bleibt, ist die Hoffnung, dass die Aktienkurse weiter steigen, während die Zahlen weiterhin positiv sind. Das ist eine vernünftige Position für jemanden, der bereits diese Aktien besitzt. Für einen neuen Käufer wäre es sinnvoll zu warten auf eines von zwei Ereignisse: Dass der Cashflow am 27. August schneller zunehmen als meine Prognosen, oder dass der Preis wieder auf den Wert zurückkehrt, bei dem der Cashflow entscheidend ist. Das Unternehmen hat seinen Gewinn erzielt – der Preis hingegen hat keinen Anreiz mehr, weiterhin verfolgt zu werden.