Marvell bezeichnet sich selbst als „Schweiz“ der KI. Das Geschäft zwischen Qualcomm und Amazon hat diese Behauptung bestätigt.

Am Dienstag hat Qualcomm Amazon als Kunden für eigene AI-Chips ausgewählt – es handelt sich dabei eher um eine langfristige Zusammenarbeit als um einen einzelnen Auftrag. Die Zusammenarbeit wird als… beschrieben.Potenzielle Kaufsummen bis zu 60 Milliarden Dollar bis zum Jahr 2036.Und Amazon erhält…Eine Genehmigung zur Kaufung von Qualcomm-Aktien, die erst dann ausgezahlt wird, wenn die Bestellungen erfolgreich sind.Qualcomm-AktienEs gab einen Anstieg von fast zehn Prozent aufgrund der Nachrichten.Und Marvell – dessen CEO, Matt Murphy, begann seine Firma so zu nennen…Die „Schweiz“ der KI-Ära– Er stieg auch weiterhin nach oben.

Dieses Paar ist die Grundlage für eine der klaren Fragen im Bereich der KI-Trades. Es ist besonders wichtig für alle, die zu spät kommen, wenn ein Aktiewert dieses Jahr bereits um 165% gestiegen ist. Ist die Neutralität wirklich real – gewinnt Marvell tatsächlich, unabhängig davon, welche Hyperscaler den Wettbewerb um Custom-Silicon gewinnen? Oder ist „Schweiz“ nur ein beruhigendes Wort, das die Rolle eines Unternehmens übernimmt?mehrEs handelt sich um ein umstrittenes Unternehmen – nicht weniger. Ein Unternehmen, dessen Umsätze in den letzten 21 Monaten mehr als 21-fach gestiegen sind und das bisher einen Anstieg von 165% pro Jahr verzeichnet hat, erhält nicht mehr nur aufgrund eines Slogans Anerkennung oder Vertrauen.

Ein dritter Spieler tritt in Marvells enge Straße ein.

Um zu verstehen, warum der Qualcomm-Deal Marvell direkt betrifft, muss man sich ansehen, was darin enthalten ist. Die beiden Dinge, die Qualcomm und Amazon gemeinsam entwickeln wollen, sind…Silizium und hochbandbreiten optische Kommunikationsverbindungen mit einer Bandbreite von bis zu 1,6 Terabit pro SekundeDas sind keine Produkte, die mit Marvell in Zusammenhang stehen. Die maßgeschneiderten Beschleuniger für die Ausführung von trainierten Modellen sowie die optische Netzwerke, die die KI-Clusters miteinander verbinden, sind die beiden Grundpfeiler des Unternehmens Marvell im Bereich Data Centers – und machen heute 79 Prozent seines Umsatzes aus.Amazon ist dabei einer der Hyperscalers, die Marvell bereits als Kunden betrachtet..

Man sollte den Markt für KI-Chips in zwei Phasen betrachten. Das Trainieren eines Modells erfolgt fast ausschließlich bei Nvidia – dort ist das CUDA-Software-System am stärksten. Die weitere Verwendung des Modells – also die Inferenz – ist der Moment, in dem Latenzzeiten, Effizienz und Kosten pro Watt entscheiden, wer gewinnt. Genau in dieser Phase wollen die Hyperscalers Chips haben, die speziell für ihre eigene Arbeitslasten entwickelt wurden. Die Custom-Silicon-Lösung ist die Antwort auf diese Anforderungen. Bisher waren die Unternehmen, die von Hyperscalers engagiert werden können, um solche Chips zu entwickeln, nur zwei: Marvell und Broadcom. Qualcomms Eintritt mit Amazon bringt einen dritten, gut finanzierten Anbieter in diese Nische – auf Marvells Gebiet, genau in dem Moment, in dem der Markt für KI-Chips in Richtung Inferenz verändert wird.

Die „Schweiz“-Positionierung, die Murphy vorschlägt, bringt die Aufmerksamkeit auf sich – genauso wie Jensen Huang von Nvidia auf der Computex-Conferenz Anfang dieses Jahres. Es handelt sich dabei um eine klare Positionierung: Marvell spielt beide Seiten aus – sie stellt die speziellen Akteure bereit, nach denen die Großkonzerne fragen, und liefert gleichzeitig das Netzwerkgerät, mit dem diese Akteure an Nvidias Systeme angeschlossen werden können. Dadurch erhält Marvell einen Anteil vom Erfolg jeder Architektur. Doch eine Positionierung ist ein Statement über die Marktstruktur – es handelt sich dabei nicht um finanzielle Ergebnisse.

Was die Betriebsdaten tatsächlich zeigen

Nach diesem Maßstab sind die erzielten Zahlen wirklich beeindruckend. Das Finanzbericht des Unternehmens für das zweite Quartal – das Ende August veröffentlicht wurde – zeigte…Die Umsatzerlöse betrugen 2,74 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 37 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Das Data Center wuchs um 46 Prozent und macht 79 Prozent des Gesamtumsatzes aus.ManagementDie Umsatzerlöse für das gesamte Jahr 2027 werden auf etwa 12 Milliarden US-Dollar und für das Jahr 2028 auf etwa 18 Milliarden US-Dollar angestiegen.Es wird erwartet, dass das Data Center um etwa 60 Prozent wachsen wird und die Produktlinie mit Custom-Silikon mehr als verdoppelt werden wird. Allein deshalb kann man sagen, dass das Unternehmen weiterhin voranschreitet – und nicht von einem Konkurrenten überholt wird.

Die Disziplin besteht jedoch darin, das, was bereits zu Einnahmen geworden ist, vom, was noch als Anspruch gilt, getrennt zu halten. Die Quartalseinnahmen von 2,74 Milliarden Dollar sind bereits erreicht. Der Wert von 18 Milliarden Dollar für das Jahr 2028 ist eine Prognose – keine tatsächlichen Ergebnisse. Marvell hat bereits die positiven Aspekte dieser Prognose berücksichtigt.Erweiterte Geschäftsvereinbarung mit GoogleIn seinen Prognosen wird das durch Google generierte Umsatzpotenzial als positive Entwicklung für das Jahr 2029 angesehen. Und es gibt auch Verpflichtungen bezüglich…In diesem Jahr sind etwa 1 Milliarde Dollar an Vorauszahlungen an Lieferanten vorhanden.Die Lieferverpflichtungen dieser Größe sind ein doppelter Signal: Sie zeigen an, dass die Nachfrage stark ist – gleichzeitig erhöhen sie jedoch auch das Risiko bezüglich der Lieferung und der Nutzung der verfügbaren Kapazitäten. Wenn die Bestellungen der großen Anbieter hinter diesen Vorkosten sinken oder verschieben, muss Marvell bereits die für diese Kapazitäten benötigte Ressourcen ausgeben.

Die sauberste Möglichkeit, wie der Markt auf die Frage am Dienstag reagieren könnte – nämlich Marvell an Qualcomm zu verkaufen – ist nicht eingetreten. Die Aktien haben sich stabil gehalten und weiter gestiegen, bis zu einem neuen Rekordniveau. Das ist die Meinung des Marktes: Das Segment der kustomisierten Silicontechnologie entwickelt sich schnell genug, sodass beide Unternehmen wachsen können. Das ist eine vernünftige Einschätzung. Doch es gibt einen Unterschied zwischen „Marvell wächst immer noch“ und „Marvell wächst stark genug, um den aktuellen Preis zu rechtfertigen“.

Die wichtige Entscheidung

Hier kommt die Bewertung ins Spiel – und sie verändert die Entscheidung. Bei etwa 21-facher Abhängigkeit von den vergangenen Verkäufen sowie etwa 70-facher Abhängigkeit von dem EBITDA sind Marvell so bewertet, als wäre der gesamte Geschäftsjahr 2028 sowie die folgenden Jahre bereits sicher. Broadcom hingegen, sein Hauptkonkurrent im Bereich maßgeschneiderter Silicon-Produkte, wird mit etwa 20-facher Abhängigkeit von den Verkäufen sowie 35-facher Abhängigkeit von dem EBITDA bewertet. Der Markt hat diese These nicht nur akzeptiert – er hat sie sogar vollständig verinnerlicht. Genau hier wird ein „überfüllter“, vollständig bewerteter Gewinner nicht mehr als offensichtliche Wahl angesehen, sondern zu einer Frage des Opportunitätskostens.

Die ehrliche Antwort auf Murphys Frage „Schweiz“ ist also zweigeteilt. Die Neutralität ist tatsächlich vorhanden – Marvell wird nicht von der Entscheidung eines einzelnen Konzerns beeinflusst. Die Geschäftsergebnisse bestätigen diese Aussage: Rekordumsätze, eine beschleunigte Entwicklung des Data-Center-geschäfts sowie ein sauberes Bilanzbild mit etwa einer Milliarde Dollar Nettowertverpflichtungen. Das gibt dem Aktienkurs eine echte Glaubwürdigkeit. Doch Neutralität und Erfolg sind nicht dasselbe. Der Deal zwischen Qualcomm und Amazon zeigt, dass die Überlegungen bezüglich dieser Angelegenheit nun so wichtig sind, dass sie berücksichtigt werden sollten – anstatt einfach ignoriert zu werden. Ein Slogan wird nicht zu einem Geschäftsergebnis, nur weil der Aktienkurs weiter steigt.

Für einen Retail-Investor, der neu mit Marvell vertraut ist, ist es hilfreich, die ausgezahlten Beträge vom bereits festgelegten Preis zu trennen. Der ausgezahlte Quartalsbetrag ist ausgezeichnet. Der bereits festgelegte Zukunftspreis hingegen ist enorm. Wenn die beiden Werte so weit voneinander entfernt sind und ein neuer Konkurrent genau die Produkte anbietet, auf die sich der Zukunftspreis beruht, dann ist die richtige Frage nicht mehr, ob Marvell eine echte AI-Firma ist – das ist klar – sondern ob die kurzfristigen Renditen nach 21 Verkäufen immer noch besser sind als die Alternativen. Die Antwort darauf ist nicht „Schweiz“. Es handelt sich dabei um eine Entscheidung bezüglich der Investition – und diese Entscheidung sollte unter der Voraussetzung getroffen werden, dass der aktuelle Preis des Aktie bereits einen großen Teil der positiven Aussichten berücksichtigt.