Warum der Markt nach einer Zinserhöhung gestiegen ist – und warum diese Erleichterung fragile ist

Das Seltsamste an dieser Woche war nicht der Zinsanstieg. Sondern dass die Aktien nach dem Anstieg an Wert zulegten.

Am 16. September die Federal ReserveSie erhöhte ihren Referenzzins zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren – um einen Viertelprozentpunkt auf 3,75%–4%. Die Entscheidung wurde einstimmig getroffen.Auf die laute öffentliche Einwände des amtierenden Präsidenten hin – dann tat der Markt etwas, was gegen alle Logik verstößt: Der Markt stieg an.Der S&P 500 stieg am nächsten Morgen um mehr als 1%, der Nasdaq stieg um 1,6%.Und die Renditen der Anleihen fielen tatsächlich von ihren Höchstständen ab. Die Aussage, die überall wiederholt wurde, war, dass eine glaubwürdige Fed – eine Regierung, die bereit ist, dem Weißen Haus entgegenzutreten, um die Inflation zu bekämpfen – für die Märkte vorteilhaft ist. Das Vertrauen wurde wiederhergestellt. Die Unabhängigkeit der Fed wurde bewiesen.

Das ist eine Art „Erleichterung“, die als politischer Sieg dargestellt wird. Der Unterschied ist wichtig – denn eine glaubwürdige Fed und eine Fed, die die Zinsen senkt, sind nicht dasselbe. Und genau das ist es, was die Aktien tatsächlich brauchen.

Warum eine Wanderung die Aktienkurse beeinflusst

Eine steigende Politikzinsenrate bedeutet mechanisch eine steigende Diskontrate. Aktien sind Ansprüche auf Gewinne in der Zukunft – daher ist ihr Wert abhängig von der Rate, mit der diese Gewinne auf den heutigen Zeitpunkt umgerechnet werden können. Wenn die erwarteten Einnahmen konstant bleiben, bedeutet eine höhere Rate einen niedrigeren aktuellen Wert – jeder zukünftige Dollar wertet also etwas weniger. Deshalb ist die allgemeine Meinung bezüglich der „Fed-Hochzinserhöhungen“ negativ. Und genau diese Grundlage wird dieses Wochenende durch die Aufwärtsbewegung beeinträchtigt.

Warsh – der neue Vorsitzende, Kevin Warsh – ließ keine Zweifel darüber auf, wie lange diese Rabattrate anhalten wird. Die Prognosen des Komitees selbst zeigen…16 von 18 Beamten werden dieses Jahr mindestens eine weitere Gehbewegung durchführen – vier von ihnen werden sogar zwei weitere Gehbewegungen durchführen. Die Rückkehr zum 2%-Inflationsziel wird erst im Jahr 2029 stattfinden.Er beschrieb den Aufstieg als „höher und länger“ – mit einer erhöhten Barriere für jegliche mögliche Lockerung in Zukunft. Er sagte:Die einfache Tatsache ist, dass die Inflationsrate zu hoch ist – und das schon seit langer Zeit.Mit anderen Worten: Die „Glaubwürdigkeit“, die der Markt am Donnerstag lobte, ist die Glaubwürdigkeit eines Bankers, der darauf abzielt, die Zinsen aufrechtzuerhalten. Das ist kein Wandel – es ist das Gegenteil davon.

Der Teil, den die Fed nicht einfach kaufen kann.

Nun kommt das schwierige Teil – und der Grund dafür, dass diese Entscheidung auf einer „Faultlinie“ beruht. Die Fed hielt die Zinsen das ganze Jahr über niedrig. Sie änderten ihre Politik Ende Sommer – nicht weil die Wirtschaft das verlangte, sondern weil die Inflation wieder anstieg. Warsh gab zu, dass es tatsächlich einen Krieg mit dem Iran ist, der die Lieferungen von Öl und Gas beeinträchtigt. Der Preis für Rohöl lag bei über 100 Dollar, während der Preis für Brent kurz vor der Entscheidung bei 109 Dollar lag. Er erkannte auch, dass die Fed „nicht in der Lage ist“, spezifische Preise wie den Ölpreis zu kontrollieren. Alles, was sie tun kann, ist, die Nachfrage anderswo zu steigern, damit der Energiepreis nicht zu einer allgemeinen Inflation wird.

Das ist der „Trap“ – eine einzige Maßnahme, die zu Inflation führt. Diese Inflation ist größtenteils auf Lieferungsprobleme zurückzuführen: Kriege, Verschlüssen im Schiffsverkehr oder Rohölmengeschäfte. Die Anhebungen der Zinsen bringen keine zusätzliche Ölproduktion hervor. Sie machen den Hormuz-Straße nicht sicherer. Stattdessen erhöhen sie die Diskontraten für alle Vermögenswerte und verlangsamen die Wirtschaft, die Ihren Mieten und den Rechnungen Ihres Unternehmens entspricht. Dabei wird die Inflation weiterhin dazu führen, dass die Preise für Benzin und Diesel steigen. Das Congressional Budget Office erwartet, dass der Krieg in diesem Jahr etwa einen halben Prozentpunkt zur Inflation beitragen wird. Man kann die Zinsen ständig erhöhen – doch der Ölpreis kümmert sich nicht darum.

Die Zahl, die den Markt in die Enge treibt.

Das führt uns dazu, dass die Mechaniken dazu dienen, das Gewicht zu tragen – und nicht nur dekorativ zu sein: Der Zinssatz für den 10-jährigen Treasury-Fonds liegt über 5%.Ein Höchstwert von 19 Jahren.Eine Rendite von über 5% ist nicht nur ein Ausdruck einer Rabattrate. Es handelt sich dabei um den Kapitalkostenmarkt – und um eine wirklich wettbewerbsfähige Rendite für alle, die Geld in Aktien mit 30-facher Gewinnwachstumsprognose halten. Das ist eine Einladung für Geld, aus diesen Aktien in Anleihen mit 5% Zinsen zu wechseln – ohne das Risiko eines Gewinnrückgangs. Die 30-jährigen Festanleihen haben bereits auf 7,19% gestiegen. Das ist also der Zustand dieses Marktes: Nicht der Zielbereich der Fed, sondern der langfristige Bereich – in dem die globale Finanzdrucklast die Werte aufgestellt hat, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr erlebt wurden.

Setzen wir also die beiden Verluste zusammen. Einerseits gibt es eine Fed, die entschlossen ist, die Politik weiterhin streng zu halten – mit weiteren Anhebungen der Zinsen wahrscheinlich. Andererseits führt der Krieg dazu, dass die Energiepreise stark ansteigen. Die Zinsanhebungen können diese Situation nicht lösen – und laut CBO wird die Inflation weiter zunehmen. Die Entschlossenheit der Fed am Donnerstag belohnte zwar die erste Emotion – die Erleichterung darüber, dass endlich jemand etwas unternimmt. Doch der zweite Teil dieser Aussage ist das, was gegen die Aktienkurse wirkt: „Etwas tun“ bedeutet hier, dass die Diskontraten noch länger hoch bleiben, während die Inflation weiterhin in eine Richtung steigt, die die Politik nicht erreichen kann.

Für Freitag hatte sich der Markt in einen ruhigen, aber volatilen Abschluss entwickelt.Die zehnjährige Rendite liegt über 5%, und der Ölpreis bleibt weiterhin über 100 Dollar.Das ist die Realität des Regimes – unten auf der Oberfläche.

All das beweist nicht, dass der Markt morgen zusammenbrechen wird. Es beweist vielmehr das Gegenteil von der Logik des Anstiegs: Die „fröhliche“ Entwicklung in dieser Woche – das bedeutet, dass die Fed ihre Stärke bewiesen hat und wir nun über das Schlimmste hinweg sind – führt dazu, dass der Mechanismus umgekehrt funktioniert. Glaubwürdigkeit und Gelassenheit sind nicht dasselbe; es ist letzteres, was den Markt wirklich wieder zum Atmen bringt. Eine erneute Erhöhung der Inflation, ein Krieg, den die Zentralbank nicht kontrollieren kann, sowie langfristige Renditen auf Höchstständen – das sind keine Voraussetzungen für eine anhaltende Expansion des Marktes. Das sind vielmehr die Voraussetzungen für einen Markt, der auf Erleichterung reagiert, aber keine Möglichkeit mehr hat, weiter zu wachsen. Die Bedingung, unter der diese Analyse falsch sein könnte, ist offensichtlich und einfach: Wenn der Ölpreis dauerhaft unter 100 Dollar sinkt und die langfristigen Renditen aufhören zu steigen, dann ist es einfacher, mit einer gesteigerten, aber stabilen Fed umzugehen. Bis dahin sollte man die Erleichterung einfach als das betrachten, was sie ist – den Markt, der der Fed dafür dankt, dass sie das Disziplinierte getan hat, während das Disziplinierte gegen den Markt arbeitet.