Der Markt schätzte die Erhöhung der Zinsen durch die Fed auf über 70%, obwohl das Berichtete nur genau so war.

Die Federal Reserve wird wahrscheinlich keinen besonderen Grund benötigen, um im September die Zinsen anzuschießen. Letzte Woche hat der Markt bereits eine Entscheidung getroffen.Es besteht eine 70%-Chance auf eine Erhöhung um ein Viertelpunkt – das ist mehr als nur 37% vor einer Woche.– Nachdem der Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, angekündigt hatte, bereit zu handeln.Bei dem Jackson Hole-SymposiumDas war vor den Daten dieser Woche. Jetzt, nach dem Donnerstaglichen Bericht über die Produktionskosten, setzen die Händler ihre Handlungen fort.Die Chancen, dass es am 15./16. September zu einem Treffen kommt, liegen wieder über 70%..

Das macht diesen Schritt besonders bemerkenswert – der Bericht selbst erreichte die wichtigsten Punkte nicht richtig.Die Produktionskosten für die Headlines stiegen im August um 0,4%. Das ist genau das, was die Prognostiker erwartet hatten.Core, das Nahrung und Energie entzieht, stieg um 0,2 % – etwas niedriger als die von den Ökonomen geschätzten 0,3 %. Das „heiße“ Label entsteht aus dem zwölfmonatigen Wert; dieser Wert betrug…5,4 % gegenüber einem Konsenswert von 5,3 %. Die Entwicklung beschleunigt sich also von 4,8 % im Juli.Die Entwicklung ist also eindeutig anhaltend – doch die täglichen Kurse waren neutral, sogar leicht schwach.

Und dennoch stiegen die Chancen für das Wandern.

Der Reflex hat sich umgekehrt.

Der Punkt ist nicht, dass diese spezielle Zahl etwas über die Inflationsrate aussagt. Vielmehr braucht der Markt nicht mehr solche Daten, um Angst vor der Fed zu haben. In den letzten Jahren hat die mechanische Logik des Marktes immer in eine Richtung gedreht: Schlechte Nachrichten waren gute Nachrichten – denn eine schwache Inflationsrate bedeutete, dass die Zentralbank die Zinsen senken würde. Eine leichtere Inflationsrate war somit eine Gelegenheit zum Kauf von Risiken. Die Fed war die „Sicherheitsdecke“ unter diesem Index. Diese Logik hat sich unter einer hawkistischen Führung verschoben – dort, wo man mehr Wert auf stabilen Preisen legt als auf einen schwächeren Arbeitsmarkt.

Schauen Sie sich an, wie die Chancen sich verändert haben. Laut den Daten von CME schwankten sie in der Woche vor dem 2. September zwischen 37% und 70%. Danach sanken sie wieder auf etwa…49% nach einem schockierend schwachen ArbeitsberichtUnd wieder erreichte die Rendite über 70% – basierend auf einem Produktionspreisbericht, der übereinstimmte. Die Erwartungen bezüglich der Zinssätze ändern sich ständig – auch bei neutralen Berichten. Das ist genau das, was ein System zeigt, in dem die Fed die Einschränkung ist, nicht der Retter. Wenn ein gleichförmiger Bericht ausreicht, um die Chancen für eine Erhöhung der Zinsen um zwanzig Punkte zu verändern, dann zeigt der Markt, dass die Situation bereits in Richtung einer Strengerechnung verläuft. Jede Entschuldigung reicht dafür.

Der Golddetektiv

Die klare mechanische Bestätigung zeigte sich in den Metallen. Gold und Silber – die „Inflation-Hedger“, von denen alle sprechen – fielen aufgrund der hohen Produktionskosten stark ab. Silber sank um etwa 3–4 %, während Gold etwa 1 % fiel. Auf den ersten Blick scheint das unlogisch zu sein: Wenn die Inflation hoch ist, sollten die Inflation-Hedger doch an Wert zulegen, oder?

Es macht nur Sinn, wenn man den Markt so betrachtet, wie bei der Verteilung von Wasser. Gold wird nicht anhand der Inflationsraten gehandelt – sondern anhand der Annahmen des Marktes bezüglich der Reaktion der Fed. Eine hohe Zahl erhöht die Chancen für eine Erhöhung der Zinsen, und eine Erhöhung der Zinsen führt zu höheren realen Renditen. Höhere reale Renditen wiederum erhöhen den Opportunitätskosten der Besitzung eines Metalls, das nichts einbringt. Der Markt hat die Reaktion des Marktes bewertet – nicht den Bericht selbst. Das ist der Unterschied zwischen dem Lesen einer Erzählung und dem Lesen eines Mechanismus – und dieser Mechanismus zeigt auf eine bestimmte Richtung: nämlich eine strengere Politik.

Wer hat recht – und was kostet das?

Hier wird es wirklich unsicher – und das hat Auswirkungen auf die Art und Weise, wie man die Geschichte betrachtet. Der Markt für zukünftige Entwicklungen sagt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung in einer Woche mehr als 70 Prozent beträgt.Eine am Mittwoch veröffentlichte Umfrage unter Wirtschaftswissenschaftlern von Reuters ergab, dass die Mehrheit der Experten davon ausgeht, dass die Fed in diesem Monat die Zinspolitik beibehält wird.Und im Rest des Jahres – wieder einmal widerspricht das den hawkishen Preisgestaltungen auf dem Markt. Echte Menschen und echte Modelle stimmen nicht mit den Händlern überein, die die Kurse beeinflussen. Diese Lücke zwischen den Marktpreisen und der Übereinkunft der Analysten ist ein Signal für Unsicherheit – und es handelt sich dabei um eine aktuelle Situation, keine feststehende Entwicklung.

Für Aktieninvestoren ist jedoch das konkrete Ergebnis der Besprechung eher unwichtig. Wichtig ist vielmehr, in welche Richtung sich das Finanzierungsregime nun bewegt. Der Index selbst zeigt die Belastung: Der S&P-Tracking-Fonds liegt am Tag unter seinem 50-Tage-Durchschnitt – etwa 0,6% tief. Die Anzahl der offenen Optionen weist eine stark überdurchschnittliche Präferenz für Put-Optionen auf – der Put/Call-Verhältnis liegt über 2,5. Dabei liegt der Index immer noch nur wenige Prozentpunkte über seinem Höchststand nach einem Anstieg von 11% im vergangenen Jahr. Die Teilnehmer zahlen dafür, um sich gegen bestimmte Ereignisse zu schützen – Ereignisse, gegen die sie bereits entschieden haben, dass sie nicht aus eigener Kraft etwas tun können.

Diese Asymmetrie ist eine nützliche Erkenntnis. Die hawkische Neubewertung der Daten ist größtenteils abgeschüttet worden. Das Informationsrisiko, das zu einer Veränderung führen könnte, liegt ganz im CPI von Freitag.Der entscheidende Input vor dem Treffen der FedWenn es kalt wird, verläuft der Reflex umgekehrt – die Chancen gehen schnell zurück und der Markt, der bereits stark gehandelt wurde, kann genauso heftig umkippen. Wenn es heiß ist, ist eine Anhebung der Zinsen fast sicher – und die Verschärfung der Handelspolitik dauert an. In beiden Fällen sind die Kapitel, in denen die nächste Entscheidung der Fed ein Vorteil war, hinter diesem Markt zurückgeblieben. Die Situation hat sich jetzt umgekehrt entwickelt.