Wenn die Marktpreise steigen und fast kein Geld fließt.

Der S&P 500 ist gerade über dem Niveau geschlossen.7.800 – zum ersten Mal in der Geschichte.In derselben Woche fielen die Futures leicht, da ein neuer Dienstleistungsbericht eine wirtschaftliche Zunahme zeigte.20-MonatshochstandUnd die Eingangskosten steigen weiterhin an. Der Markt kann Rekorde aufstellen und gleichzeitig sich um die Inflation sorgen – denn diese beiden Dinge sind nicht mehr miteinander in Konflikt. Es handelt sich dabei um dasselbe Problem.

Hier ist die Zahl, die hinter dem tiefsten Stand sowie dem nervösen Morgen liegt: der Shiller-CAPE-Ratio. Dieser Wert misst den Index im Vergleich zu den Einkommen, die über zehn Jahre hinweg um die Inflationsrate berechnet wurden. Der Wert liegt ungefähr bei…40.5Das ist die zweithöchste Werteentwicklung in den letzten etwa 150 Jahren. Das einzige Mal, dass dieser Wert höher war, war während des Höhepunkts der Dotcom-Blase – damals erreichte der Wert 44,2. Der langfristige Durchschnitt liegt bei etwa 17. Der heutige Marktpreis ist mehr als doppelt so hoch wie seine historische Norm.

Man braucht keine detaillierten Analysen, um zu erkennen, wie unangenehm das ist. Man muss einfach verstehen, was der CAPE uns mitteilt und was nicht. Der CAPE sagt nicht, wann eine Korrektur eintreten wird. Die Märkte haben bereits über mehrere Jahre hinweg über 30 gelegen. Was der CAPE jedoch sagt, ist, dass die durchschnittliche jährliche Rendite in den nächsten zehn Jahren strukturell niedriger sein wird als man erwarten könnte. Die hohen Ausgangswerte verringern die zukünftigen Renditen. Das ist Mathematik – keine Meinung.

Nun kommt das Einkommensprofil dazu. Der Dividendenrendite-Multiplikator des S&P 500 ist auf etwa … gefallen.1.04%Es handelt sich dabei um einen historischen Tiefpunkt – verursacht durch die gleichen hohen Kursniveaus. Wenn man den breiten Index als Einkommensquelle betrachtet, dann bekommt man etwas mehr als das, was eine Staatsanleihe zahlt – allerdings mit viel größerem Risiko. Das ist keine Form der Dividendeninvestition. Es handelt sich vielmehr um eine Spekulation, die in Form eines Index dargestellt wird.

Die Inflation erklärt, warum diese Bewertung weiterhin bestehen bleibt und warum der Einkommensunterschied immer größer wird. Die Verbraucherpreise stiegen an.3,4 % im Vergleich zum Vorjahr im JuliDie Kerninflationsrate, bei der Lebensmittel und Energie ausgeklammert werden, lag immer noch bei 2,5 %. Der von der Federal Reserve bevorzugte Indikator, der PCE-Preisindex, lag bei…3,7% im JuniKeine dieser Zahlen zeigen mit irgendeiner Zuversicht eine Entwicklung in Richtung 2%. Die Protokolle der FOMC-Sitzung im Juli, die Mitte August veröffentlicht wurden, geben an, dass die Inflation hoch ist.Steigende Tarife, Energielieferungsprobleme und die Nachfrage nach der Entwicklung von KI-SystemenDie Risiken für die Inflationsprognose sind tendenziell positiv.

Die Fed hielt die Zinsen auf dem gleichen Niveau.3,5 % bis 3,75 % durch ein 9 zu 3-GerichtDrei Mitglieder stimmten dafür, die Gebühren zu erhöhen. Die nächste Sitzung ist am 15.–16. September. Der Bericht des PCE für Juli wird morgen, am 26. August, veröffentlicht werden. Der Markt schätzt die Preise ungefähr so…55% Wahrscheinlichkeit, dass die Fed seine Zinspolitik beibehält.. Goldman Sachs hat kürzlich gewarnt, dass die Märkte noch zu aggressiv sind.J.P. Morgan-StrategenErwartet einen Wanderausflug im September.Die Frage ist nicht, wie die Sitzung im September verlaufen wird. Die wichtige Frage ist, dass die Inflationsrate seit Monaten über dem Zielwert liegt und die Wirtschaftsstruktur weiterhin stark aktiv ist. Der PMI für den August lag bei 56,8 – ein 20-monatlich hoher Wert. Die neuen Aufträge im Produzieren haben zugenommen.56,7 im JuliEs handelt sich dabei nicht um eine Wirtschaft, die nach Entlastung verlangt. Es ist vielmehr eine Wirtschaft, die mehr Kapazität benötigt.

Das ist der Punkt, an dem der Artikel sich auf das konzentriert, was Investoren tatsächlich mit dieser Situation machen können. Man kann den Höhepunkt des Index nicht noch einmal zu einem Zeitpunkt berechnen, wenn der CAPE-Wert 40,5 beträgt – genauso wenig wie man den Höhepunkt zu einem Zeitpunkt bei 44,2 im Jahr 1999 hätte berechnen können – oder zu einem Zeitpunkt bei 38 Ende 2021, kurz bevor es eine Korrektur um 25% geschah. Was man tun kann, ist, innerhalb des Index nach den Unternehmen zu suchen, die Einnahmen erzeugen, von denen anderen, die Kapital verbrauchen, um Wachstum zu erreichen. Der durchschnittliche Indexzins von 1,04% sagt fast nichts über die Unternehmen innerhalb des Index aus.

Man nehme zwei Unternehmen aus der Realwirtschaft als Beispiel. Caterpillar, ein Hersteller von Baumaschinen und Bergbauausrüstungen, hat in 30 aufeinanderfolgenden Jahren seinen Dividendenbeitrag erhöht – und zwar in 11 aufeinanderfolgenden Jahren. Der Verteilungsgrad der Dividenden beträgt 29,5 Prozent – das bedeutet, dass weniger als ein Drittel der Gewinne an die Aktionäre zurückgegeben wird, während der Rest wieder in weitere Investitionen fließt. Der freie Cashflow über die letzten zwölf Monate betrug etwa 9 Milliarden Dollar. Das Problem für einen Einkommeninvestor ist die Bewertung des Unternehmens: Caterpillar wird mit einem P/E-Wert von etwa 34 und einem Dividendenzins von 0,75 Prozent gehandelt. Das Unternehmen verfügt über Preismacht – es baut etwas her, das die Wirtschaft braucht, um zu funktionieren. Doch man zahlt einen hohen Preis dafür, der bereits durch jahrelange Wachstumsphasen berücksichtigt wurde. Die Aktienrendite zeigt, dass eine Rendite unter 1 Prozent bei einem P/E-Wert von 34 nicht als angemessene Rendite für einen Einkommeninvestor gilt. Es handelt sich dabei um eine Wachstumsträume.

ExxonMobil befindet sich an einer anderen Stelle auf der Kurve. Das Unternehmen hat seine Dividenden seit 24 Jahren kontinuierlich erhöht. Der vergangene Dividendenzins beträgt 2,54 %, die Ausschüttungsquote liegt bei 67,6 % und der freie Cashflow über die letzten zwölf Monate beträgt 30,6 Milliarden Dollar. Der Forward P/E-Wert liegt bei etwa 23, der EV/EBITDA-Wert bei etwa 10,1. Das ist zwar nicht günstig unter den üblichen Kriterien, aber doch deutlich besser als der Durchschnitt des Indexes. Exxon kann die Preise erhöhen, denn Energie ist eine entscheidende Komponente der Wirtschaft – ohne sie funktioniert die Wirtschaft nicht. Die Ausschüttungen werden finanziert. Der Zins ist realistisch und nicht durch einen Anstieg der Aktienkurse komprimiert. Ein Zins von 2,5 % bei 24 Jahren Wachstum, eine Ausschüttungsquote unter 70 % und 30 Milliarden Dollar freier Cashflow sind typische Merkmale eines Unternehmens, das im Laufe eines Cycles eine bedeutende Bedeutung hat.

Keine der beiden Unternehmen bietet „kostenlosen Lunch“ an. Caterpillar ist ein cyclisches Unternehmen – seine Bewertung erfordert eine perfekte Leistung über die kommenden Jahre. Exxon profitiert von der Energiepreislandschaft, die teilweise durch die gleichen geopolitischen Lieferprobleme verursacht wird, die die Inflation erhöhen. Das bedeutet, dass, wenn diese Situation sich normalisiert, auch die Cashflows wieder stabil werden. Doch keines der beiden Unternehmen erfüllt die wesentlichen Kriterien: Preismacht, freie Cashflows, mit denen die Dividenden ausgezahlt werden können, sowie eine Historie an Dividenden, die die Engagementbereitschaft über mehrere Zyklen beweisen.

Hier ist die Frage des Inflationsregimes am wichtigsten für den Einkommensinvestor. Wenn die Inflation strukturell über 2% liegt – verursacht durch Deglobalisierung, Kosten der Energietransition, demografische Faktoren und eine Umstrukturierung der Lieferketten, wie die Protokolle des FOMC nahelegen – dann werden Unternehmen mit Preismacht im Laufe der Zeit wertvoller. Ihre Dividenden können somit nominal zunehmen, ohne dass die Menge der Dividenden abnimmt. Anleihen, die einen festen Zinszins bieten, können das nicht tun. Der breite Marktindex, der 1,04% bringt, kann das auch nicht.

Die strukturellen Faktoren sind real, aber sie sind nicht garantiert. Wenn die Inflation schneller abkühlt, als erwartet wird, könnte der Prämienwert auf vielen Märkten sinken. Der CAPE-Index würde fallen, weil die Erträge wieder steigen und/oder die Preise anpassen. Der Unterschied zwischen den Aktien der realen Wirtschaft und dem breiten Index könnte sich verringern. Das Risiko für die Theorie bezüglich des Preismonopols besteht darin, dass das alte System zurückkehrt und die Prämien, die man für diese Unternehmen zahlt, sinken. Das ist die Unsicherheit – keine Grundlage, um den Handel ganz zu vermeiden.

Was für den Leser jetzt wichtig ist, ist der Unterschied zwischen den Marktkosten und den Zahlungen. Der S&P 500 liegt bei Rekordpreisen, einem Rekord-CAPE-Wert und einem Rekordtiefen-Yield. Die Wirtschaft wächst mit einer Geschwindigkeit von 20 Monaten pro Jahr, und die Inflation liegt bei 2%. Die Fed ist gespalten: Die Gegner wollen die Geldpolitik verschärfen. Der nächste PCE-Bericht wird uns zeigen, ob die Senkung im Juli anhalten wird oder nur ein einmaliger Vorgang war.

Das ändert nichts für morgen. Was sich ändert, ist die Entscheidung, ob man den breiten Markt als Einkommensquelle betrachtet oder ob man nach den Unternehmen sucht, die tatsächlich Cashflows erzeugen – Unternehmen, die die Kraft haben, diese Cashflows durch Inflation zu vergrößern und dabei Disziplin zeigen, um sie in Form von Dividenden zurückzuzahlen. Der Markt muss nicht fallen, damit der Einkommensunterschied ernsthaft wird. Er muss einfach aufhören, Sie mit Illusionen zu belohnen.