Markel: Die Erweiterung der Arbeitsunfallversicherung in Kalifornien ist eine schwierige Aufgabe – keine einfache Angelegenheit. Das Wiederherstellen des Aktienkurses ist das eigentliche Problem.

Die Markel Group hat kürzlich eine Zusammenarbeit mit der Agentur Midwest General Insurance Agency angekündigt, um ihr Angebot bezüglich der Arbeitskostenversicherung für kleine Unternehmen in Kalifornien auszuweiten. Aus isolierter Sicht scheint das eine Schritt in Richtung des größten Marktes des Landes zu sein – einem Markt, auf dem jeder Arbeitgeber eine Versicherung benötigt. Doch wenn man das als Teil eines umfassenden Geschäftskonzepts betrachtet – in einem Staat, der äußerst schwierig zu bepreisen ist – dann wird der Pressemitteilung keine Bedeutung mehr zukommen. Was wirklich wichtig ist, ist, dass die Aktienwerte wieder im Rahmen des Buchwerts liegen, während das dahinterstehende Versicherungsunternehmen immer besser wird.

Was die Ankündigung wirklich bedeutet

Markel ist ein Versicherungsunternehmen mit einem Jahresumsatz von etwa 23 Milliarden Dollar. Das Unternehmen arbeitet nach einem bewusst ähnlichen Modell wie Berkshire: Sie übernehmen profitable Geschäfte, investieren das Geld, das für zukünftige Ansprüche aufbewahrt wird, in einen großen Aktienportfolio und führen außerdem eine Reihe von Nichtversicherungsgeschäften unter Markel Ventures. Die Abteilung für Arbeitsunfallversicherungen für kleine Unternehmen ist dabei ein wichtiger Bestandteil des Unternehmens.Die Franchise von FirstComp, die er im Jahr 2010 kaufte.Es ist auf einer Netzwerkstruktur von Tausenden unabhängigen Agenten basiert und konzentriert sich darauf…„Main Street“-Unternehmen mit weniger als zehn Mitarbeitern.

Diese Fußabdrücke sind anscheinend wichtig für die Größe dieser Bewegung. Im Jahr 2024 sagte Markel, dass das nun auch eine Versicherung gegen Arbeitsunfälle bietet.Im nationalen Bereich – in jeder Staat, außer in den wenigen Staaten, in denen alle Arbeitgeber zum Zugriff auf einen gemeinsamen Staatsfonds verpflichtet sind.Kalifornien befand sich bereits innerhalb dieses Gebiets. Somit ist diese Ankündigung keine erste Einreise in den Staat – es handelt sich vielmehr um eine Erweiterung des Gebiets.wieMarkel setzt dort Geschäfte up, indem er einen Generalagenten ernennt, dessen Aufgabe die Verteilung und lokale Unteraufsicht ist. Das ist das Vorgehen des Unternehmens – es verstärkt seine Geschäftsbeziehungen durch spezialisierte Partner, anstatt jede Verkaufsabteilung in jedem Bundesstaat neu aufzubauen und alle Unterlagen neu zu erstellen. Das ist dieselbe Logik, die auch hinter seinem Vorgehen steht.Zusammenarbeit im Jahr 2025 mit dem auf KI basierten Unternehmen für den mittleren Markt – Insurate..

Warum diese Linie wichtig ist – und warum dieses Geschäft den Quartalszielwert nicht beeinflusst.

Workers Comp ist eine Struktur, die die Preisdisziplin belohnt. Die Prämien werden im Voraus eingezogen und die Ansprüche werden über Jahre hinweg ausgezahlt. Somit erhalten die disziplinierten Mitarbeiter Einkommen aus den Mitteln, die zwischen diesen Zeitpunkten liegen. Wenn die Preise angemessen sind und die Reserven bei Enttäuschungen später freigegeben werden, sind die Gewinne exponentiell. Markels Ergebnisse für das Jahr 2025 zeigten, dass dieser Mechanismus funktioniert: Die freigegebene Auszahlung der Reserven für alte Unfalljahre – insbesondere im Bereich Workers Comp – war der wichtigste Faktor für ein Gesamtvermögen von 484 Millionen Dollar.Der Kombinierten Ratio des Versicherungssegments verbesserte sich auf 94,6%, während der Underwriting-Gewinn um 24% stieg..

Setzen wir nun den Wert von California gegen den Umfang der Maschine ein. Markel erzielte im Jahr 2025 insgesamt 10,6 Milliarden Dollar an Übernehmungserträgen in allen seinen Speziallinien – dazu kamen noch 9,35 Milliarden Dollar an Versicherungsumsätze. Ein neues Programm für Arbeitskostenversicherung ist für einen Generalagenten eine wichtige Einnahmequelle für Markel. Doch es wird nicht signifikant ausfallen – und sollte auch keine Grundlage für jemandes Kauf von Aktien sein. Das ist die Art von „unkomprimierter Struktur“ eines Unternehmens: Tausende kleine Schritte, die allein betrachtet unbedeutend sind – doch zusammen ergeben sie eine wichtige Bedeutung über die Jahre hinweg.

Kalifornien ist der Teil, der kompliziert ist.

Das Risiko bei diesem Geschäft ist nicht die Verteilung der Versicherungen – sondern dass Kalifornien ein Markt ist, den die Versicherer sehr sorgfältig prüfen und dem sie auch Angst vor haben. Kalifornien ist stark reguliert, bietet viele Kostenrisiken und Probleme durch Rechtsstreitigkeiten. Zudem wird der Markt von dem eigenen Entschädigungsfonds des Bundesstaates dominiert – und private Versicherer müssen in Bezug auf Preise und Service überlegen sein. Ein Versicherer, der versucht, hohe Volumina mit niedrigen Preisen abzubieten, kann katastrophale Verluste erleiden – diese Verluste treten erst Jahre später auf. Ob die Erweiterung nach Kalifornien tatsächlich Wert schafft, hängt also davon ab, was die Ankündigung nicht beweisen kann: Dass der Partner von Markel die Preise weiterhin über dem Risiko halten kann. Das ist die „unfinanzierte-Narrative-Prüfung“, die bei Versicherungen angewandt wird – eine attraktive Erweiterung bedeutet nichts, solange das Verlustverhältnis es nicht bestätigt.

Die Lösung, die Aufmerksamkeit verdient

Hier hört die Geschichte auf, sich um die Pressemitteilungen zu drehen. Die Aktien von Markel sind bisher in diesem Jahr um etwa 14% gesunken. Sie liegen also am unteren Ende des 52-Wochen-Ranges – zwischen 1.719 und 2.208 Dollar. Der aktuelle Handelspreis liegt bei etwa 1.843 Dollar. Die Bewertung, die durch diese Entwicklung entstanden ist, ist etwas, worüber man streiten kann: Bei einer Bewertung von etwa 1,17 Mal dem Buchwert handelt es sich bei Markel um eine günstigere Bewertung als bei Chubb (etwa 1,7 Mal) und sogar deutlich niedriger als bei W.R. Berkley (etwa 2,6 Mal), obwohl die eigenen Versicherungsleistungen zunehmen. Die sinkende Bewertung spiegelt ein schwaches Jahr für das Aktiendepot und die Katastrophenverluste wider – darunter etwa 62 Millionen Dollar, die mit den Waldbränden in Südkalifornien im Januar 2025 zusammenhängen. Das ist mehr als eine Verschlechterung der Kernversicherungsindustrie.

Das ist ein Risiko/Gewinn-Reset, das ernst genommen werden sollte: Das Unternehmen funktioniert besser, während die Kombination der verschiedenen Faktoren vorliegt. Für einen Patienteninhaber ist der nahe Buchwert bei einer verbessenden Entwicklung eine vernünftige Einführung – aber nicht aufgrund der aktuellen Nachrichten. Die ehrliche Sichtweise ist: Das Kalifornische Programm wird sich ruhig entwickeln, wenn es richtig bewertet wird. Die Bewertung enthält bereits viel Pessimismus. Der wahre Katalysator sind die quartalsweisen Daten bezüglich der Kombinationseffekte und des Wachstums der Premium-Leistungen – nicht irgendeine einzelne Vertragsvereinbarung.