Macy’s Q2: Der Gewinn verdoppelt sich – die Aktie fällt hingegen – und das 8x-Multiplikator zeigt dir, warum.

Am Donnerstag, den 10. September, berichtete Macy’s über die Entwicklung des Quartals – eine Entwicklung, die eigentlich eine positive Wende bedeuten sollte. Doch der Markt reagierte gleichgültig darauf. Die angepassten Einnahmen waren…$0,63 pro Aktie gegenüber $0,37.Die Analysten erwarteten, dass die Umsätze etwa das Doppelte der Wertung vom Vorjahr betragen würden. Die vergleichbaren Umsätze stiegen um 2,7%. Die Managementleitung hob zum zweiten Mal in diesem Jahr ihre Jahresziele an. Das Aktienkurs der Firma fiel bereits um etwa 14% im vorherigen Monat; am Tag des Verkaufs sank der Kurs weitere 5%, auf etwa 20,50 Dollar.

Die natürliche Reaktion ist, zu fragen, warum ein Aktieangebot verkauft wurde. Das ist die zweite Frage. Die erste Frage ist, ob die von der Marktbewertung festgelegte Multiplikator – etwa 8-mal die vergangenen Gewinne und 3,4-mal das EBITDA – eine unangemessene Bewertung oder vielleicht eine angemessene Schätzung der tatsächlichen Situation ist. Der Verkauf deutet darauf hin, dass die Marktbewertung angemessen erscheint – und die verschiedenen Faktoren stimmen dabei meist überein.

Die günstige Multiplikation ist korrekt – und die Struktur erklärt auch, warum.

Hier ist das Detail, das die Aussage untermauert: Macy’s liegt bei etwa 8-mal den durchschnittlichen Gewinn pro Aktie, während Dillard’s 14-mal und Abercrombie & Fitch 11-mal liegen. Auch nach der Erhöhung der Prognosen – auf einen angepassten EPS-Wert – bleibt dies der Fall.2,15 bis 2,35Der Faktor „Forward Multiple“ liegt etwa 9-mal höher am Mittelpunkt des neuen Bereichs – das bedeutet, dass der Markt die Verbesserungen bereits berücksichtigt hat und das Aktienkursniveau nicht erneut bewertet. Der Unterschied zu den Premium-Unternehmen ist also kein Zufall; es handelt sich um eine Diskrepanz in der Art und Weise, wie das Wachstum tatsächlich stattfindet.

Die Verkäufe bei Bloomingdale’s stiegen um 11,3 %, während die Verkäufe bei Bluemercury um 6,2 % zugenommen haben. Doch die gleichnamige Marke von Macy’s – die Geschäfte, aus denen der größte Teil der Nettoverkäufe stammt –…Die Umsätze im eigenen Geschäft stiegen nur um 1,1%.Der Luxusbereich des Portfolios wächst wie eine Wachstumsaktie – das Flaggschiff, das den größten Teil der Einnahmen ausmacht, wächst in etwa im Tempo der Inflation. Der Markt ist vernünftig: Er zahlt für den Wachstumspfad auf – Dillard’s und Abercrombie – und senkt die Preise für die großen Unternehmen, die noch nicht so stark wachsen können. Ein Unternehmen, bei dem die größte Marke 1% wächst und dabei ein Multiplikator von unter 10x erhält, ist keine Fehlbewertung. Das ist lediglich eine Beschreibung der Situation.

Wenn man Macy’s neben die anderen Aktien in dem „vergünstigten“ Portfolio platzieren würde, wird die Unterscheidung noch deutlicher. Kohl’s liegt ebenfalls bei einem Multiplikator von etwa 7 mal den Gewinn – aber nur bei 0,46 Mal dem Buchwert. Macy’s liegt hingegen bei etwa 1,1 Mal dem Buchwert. Dabei erzielt Macy’s eine Rendite von 11,6 Prozent auf das eingesetzte Kapital und etwa 14 Prozent auf das Eigenkapital. In der Kategorie der billigen Aktien ist Macy’s ein qualitativ besserer Anlageaktiv – deshalb erzielt es ein Multiplikator, den die Marktbewegungen bei konkurrierenden Unternehmen nicht erreichen können. Doch „billig“ ist nicht alles – wichtig ist vielmehr, wie billig Macy’s im Vergleich zu denjenigen Unternehmen ist, die für ähnliche Renditen bezahlen müssen.

Die Ergebnisse sind besser gewesen – mit einer Fußnote, die es wert ist gelesen zu werden.

Der andere Grund, den Enthusiasmus im richtigen Maße zu halten, ist das, was den Sprung ermöglichte. Macy’s hat dies erreicht.116 Millionen Dollar an Zollrückzahlungen – 98 Millionen Dollar im Quartal und 18 Millionen Dollar nach dem Ende des Quartals.Nur etwa fünf Cent der Jahresgewinne pro Aktie fließen tatsächlich in die angepassten Zahlen ein. Der Rest wird wieder in die Verbesserung der Situation investiert – und nicht als Gewinn verbucht. Das ist eine ehrlichkeitshalbe Entscheidung seitens der Führung. Doch das bedeutet, dass das über 70-prozentige Wachstum des Gewinns aufgrund einer geringen Basis eine teilweise nicht-operativen Faktoren beeinflusste. Das Wachstum war also echt – aber nicht vollständig auf operativen Faktoren beruhend.

Für einen Investor ist das eine nützliche Erinnerung daran, wie man die „Beat“-Zahlen interpretieren sollte. Die Schwellenwerte der Analysten waren niedrig – der Konsenswert war…$0,37 im Vergleich zu den aufgewerteten $0,35 vom letzten Jahr.Ein Übersteiger von 80% auf der Grundlage eines Tariffaktors ist zwar attraktiv – aber es beschreibt eher den Durchschnittsbefund als die tatsächliche Situation. Der Quartalsbericht liefert zwar Informationen, aber er beweist nicht allein, dass die Geschäfte wirklich gut laufen.

Was die „Faktorstapel“-Anweisungen dazu sagen

Macy’s liegt gegenüber seiner eigenen Geschichte und dem gesamten Sektor in einer ausgeglichenen, nicht besonders herausragenden Position. Die Bewertung ist günstig – etwa 8-fach über den letzten Jahresverlauf, 3,4-fach über den EBITDA-Wert. Die Rentabilität ist das Stärkste Merkmal: die Margen verbessern sich, der ROIC liegt bei 11,6 %, und der freie Cashflow beträgt fast 1 Milliarde Dollar – ein deutlicher Anstieg im Vergleich zum Vorjahr. Das Wachstum ist zwar real, aber bescheiden und zu stark belastet durch hohe Kosten. Der Wachstumsdruck ist das schwächste Signal: das Aktienkursniveau liegt unter den 50- und 200-Tage-Durchschnitten, und die relative Stärke liegt bei etwa 30 – also eher in der „nicht bestätigenden“ Kategorie.

Diese Kombination zeigt Ihnen, wo dieses Unternehmen in einer Portfolio-Rolle steht – bevor der Preis angegeben wird. Macy’s zahlt einen Dividendenertrag von fast 3,7%. Sie haben seit 22 Jahren regelmäßig Dividenden gezahlt. Die Dividenden werden durch den freien Cashflow ausgeglichen – und das mit einer geringen Nettoverschuldung. Es handelt sich dabei um eine Aktie mit stabilen Cashflows und Einkommensmöglichkeiten – wie eine „Schulter“, die zusammen mit echten Wachstumsfaktoren verwendet werden kann, wenn Unsicherheit herrscht. Aufgrund des Momentum ist es keine Aktie, die man heute kaufen sollte.

Die disziplinierte Vorgehensweise besteht darin, dass das wichtige Zahlmergebnis entscheidend ist. Macy’s ist ein Beispiel dafür: Der Markt wartet darauf, ob die „Flagship-Marken“ wie diejenigen, die nur einen kleinen Anteil am Umsatz ausmachen, weiterhin wachsen können. Wenn die vergleichbaren Verkäufe in der Weihnachtszeit etwa 2–3% über dem Niveau bleiben und die Prognosen auch wirklich eingehalten werden – ohne jegliche Einschränkungen – dann wird dieses Ergebnis nicht mehr als „stabil“ angesehen, sondern als positiv. Bis dahin ist das günstige Ergebnis eher eine Art Urteil als ein echter Vorteil.