Macy’s: Die Kosten sind endlich abgebaut – die Gewinne sinken jedoch weiterhin.

An einem Mittwoch, als die Aktienpreise fielen…Die Inflationsrate in der PCE-Währung blieb hoch, und die Investoren warteten gespannt auf den Gewinnbericht von Nvidia.Macy’s stieg um etwa 1 Prozent – auf etwas mehr als 22,80 Dollar. Die „Giganten“ verkauften ihre Anteile ab, während der Kaufhausbetrieb an Wert gewann. Das ist die ganze Geschichte dieses Aktienkurses in einer Zeile. Die Investoren der Firma haben jahrelang eine Art „verfallene Kategorie“ angesehen – doch mittlerweile ist das Unternehmen zu einem der besten Unternehmen auf dem Markt geworden. Der Wert des Unternehmens ist um etwa 75 Prozent gestiegen – von einem Tief von 13,09 Dollar in den letzten 52 Wochen. Der Kurs liegt dabei bei etwa neunmal den durchschnittlichen Gewinn pro Jahr – und die Dividendenrendite liegt über 3 Prozent.

Der Rally findet nicht umsonst statt. Es handelt sich dabei um eine Neubewertung des Marktpreises für die erste operative Erfolgsgeschichte dieses Unternehmens in den letzten Jahren. Die offene Frage ist – und was die Gewinne von nächster Woche beantworten werden – ob diese Erfolge den entsprechenden Preis ausmachen können.

Warum der Markt kauft

Im ersten Finanzquartal, berichtet am 3. Juni, sind die vergleichbaren Umsätze – also der Wachstumsbeitrag der gleichen Arten von Geschäften, abzüglich der Auswirkungen von Eröffnungs- und Schließungen – bekannt.Die Rendite stieg um 3,0 Prozent – das ist die stärkste Ergebnis im ersten Quartal seit vier Jahren.Und es war auch ein vierteljährlicher Anstieg der Gewinne. Die Nettoumsätze betrugen 4,68 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 1,8 Prozent. Dabei wurde weiterhin viele Geschäfte geschlossen. Bloomingdale’s erhielt positive Bewertungen: Es gab einen Anstieg um 10,2 Prozent im Vergleich zum Vorquartal. Es war das siebte Quartal in Folge, in dem die Gewinne stiegen. Die neu umgebauten Geschäfte „Reimagine 200“ verzeichneten ebenfalls einen Anstieg der Umsätze um 2,4 Prozent.

Die Managementführung unterstützte diese Entwicklung mit einer Erhöhung der Jahresziele im Juni: die Nettoumsätze sollten zwischen 21,5 und 21,75 Milliarden Dollar liegen, die vergleichbaren Umsätze zwischen +0,5 Prozent und +1,2 Prozent. Der angepasste EPS sollte zwischen 2,00 und 2,20 Dollar liegen. Für eine Aktie, die bisher in Ein-Personen-Multiplikatoren gehandelt wurde, sind solche konkreten, messbaren Nachrichten entscheidend, um eine Neubewertung zu ermöglichen – und genau das geschah. Die positiven Sentimentberichte kamen im Juli.Morgan Stanley gab dem Unternehmen eine positive Bewertung mit „Overweight“-Status sowie einem Kursziel von 30 Dollar zurück.Rund 30 Prozent über dem Niveau des Vorjahres.

Die Zahl, die das Rallye versteckt

Nun, das, was auf der Tabelle nicht erscheint. Die Prognosen für das Jahr 2026 – nämlich 2,00 bis 2,20 US-Dollar pro verbessertem EPS – sind niedriger als das, was Macy’s im Fiskaljahr 2025 tatsächlich erzielt hat.Der angepasste EPS betrug 2,32 Dollar.Das Unternehmen, das gerade seinen besten Umsatzwachstum seit Jahren verzeichnete, führt die Gewinne jedoch zurück.

Der Schuldige sind die Zölle. Die Importsteuern waren das „Kostenproblem“ dieses Einzelhandelsjahres.Die Einzelhändler im Bekleidungsbereich bereiten sich auf Preissteigerungen aufgrund von Zöllen vor.Und das trifft direkt auf den Gewinnmargen von Macy’s ein: Die Gewinnmargen sind um 40 Basispunkte gesunken für das Jahr 2025 – dazu kommt noch eine Steuerbelastung von etwa 60 Basispunkten im vierten Quartal allein. Die Verwaltung hat gesagt, dass der erste Halbjahre 2026 eine größere Steuerbelastung haben wird als der zweite Halbjahre – mit anderen Worten: Die Verbesserungen sollen voraussichtlich in der zweiten Hälfte des Jahres eintreten. Selbst die Nettoumsätze, die auf etwa 21,6 Milliarden Dollar geschätzt werden, würden gegenüber dem Vorjahr von 21,8 Milliarden Dollar gleichbleiben oder leicht sinken, sofern die Geschäfte nicht mehr betrieben werden.

Die Wachstumsrate unterhalb der Anzeige ist ebenfalls geringer als erwartet. Der Name „Macy’s“ allein brachte im ersten Quartal nur 1,6 Prozent Wachstum ein; Bloomingdale’s war es, das die Gruppe am besten entwickelte. Der Fußflor ist weiterhin rückläufig.Die Anzahl der Einkaufsbesuche im Geschäft ist im Vergleich zum Vorjahr um 3,6 Prozent gesunken.Im Frühjahrquartal fällt der Juli auf einen flachen Wert – somit kommen die Gewinne von den umgebauten Geschäften und einer besseren Verkaufsrate, nicht von einer plötzlichen Wiederbelebung des Sektors. Die Lagerbestände stiegen um 3,6 Prozent – schneller als die Umsätze. Das ist ein gutes Zeichen für die Aktivitäten zur Entsorgung von Beständen.

Was das Mehrfache tatsächlich bezahlt

Nach dem Verkauf sieht der Kurs immer noch billig aus: Er liegt etwa neunmal unter den vergangenen Erträgen, etwa 11-mal über dem Mittelwert der erwarteten Erträge, und etwa 3,7-mal über dem EV/EBITDA. Die Rendite beträgt etwa 3,3 Prozent. Warum ist der Kurs so billig? Das liegt daran, dass das vergangene Multiple auf den starken Quartal der letzten Weihnachtszeit beruht. Das zukünftige Multiple, das das Unternehmen selbst angibt, ist jedoch niedriger. Macy’s ist nicht mehr der günstigste Anbieter innerhalb der Department Store-Gruppe – Kohl’s weist eine Rendite von etwa 7,5-mal den Erträgen sowie 2,3-mal dem EV/EBITDA auf. Das liegt daran, dass Kohl’s keine vergleichbaren Verkäufe vorweisen kann. Der Markt hat Macy’s für seine Beweise bezahlt. Das ist vernünftig – aber es bedeutet, dass die einfache Phase des Transaktionsprozesses abgeschlossen ist: Es handelt sich dabei um den Kauf eines Preises, der weniger als einen Zahlencode beträgt, wenn die Vergleichsverkäufe positiv sind.

Was die Bilanz eines Unternehmens unter den verschiedenen Anforderungen hält, ist nicht nur die Betriebszeit. Macy’s endete das erste Quartal mit etwa 1,3 Milliarden Dollar an Cash und 2,4 Milliarden Dollar an Schulden. Es gibt keine wichtigen Fälligkeiten bis 2030. Im Jahr 2025 betrug der freie Cashflow etwa 0,8 Milliarden Dollar. Die Dividenden deckten etwa 30 Prozent der jüngsten Gewinne ab. Außerdem gibt es noch etwa 1,1 Milliarden Dollar an Befugnissen zur Rückkaufaktionen. Hinzu kommt noch die Geschichte der Übernahmen des Unternehmens…Der Angebot von Arkhouse und Brigade für 24,80 US-Dollar pro Aktie aus dem Jahr 2024– als „nicht überzeugend“ abgelehnt – liegt dieser Wert über dem heutigen Preis. Die Aktivisten argumentieren dafür.Allein das Immobiliengeschäft war im Wert von 5 bis 9 Milliarden Dollar.Das ist keine Wachstumsmotorik – es handelt sich dabei um eine „Niedrigstmarke“, die auf Cashflows und Immobilien basiert, nicht auf Hoffnungen.

Die Prüfung ist nächste Woche.

Die Ergebnisse des zweiten Quartals werden am Donnerstag, den 10. September bekannt gegeben.Der Anruf erfolgt um 8 Uhr Eastern Time. Es ist der richtige Zeitpunkt für eine Überprüfung: Der frühe Herbst ist der schwächste Verkaufsmonat bei Macy’s. Zudem trägt dieser Monat die letzte Last der Tarife aus der ersten Hälfte des Jahres.Der Konsens besagt, dass die Gewinne für den Quartal nahe Null sein werden.Was bei der Besprechung wichtig ist, ist nicht die Leistung des Unternehmens im Vergleich zu diesem niedrigen Niveau. Vielmehr geht es darum, ob die Verkäufe in etwa dem gleichen Tempo wie in letzter Zeit bleiben – ob der Bruttomarge wieder auf das vorherige Niveau zurückkehrt – und ob die Managementleute die gesamte Jahresziele erreichen können. Dabei sollten auch Anzeichen dafür geben, dass eine Linderung in der zweiten Hälfte des Jahres tatsächlich eintritt – also ein Übergang von der Geschäftslage, für die der Markt bereits bezahlt hat, zur Gewinnentwicklung.

Die Beweise unterstützen tatsächlich diese Annahme: Vier aufeinanderfolgende Quartale mit positiven Verkaufszahlen sind das Beste, was dieses Unternehmen in den letzten Jahren über sich selbst sagen kann. Ein Aktienwert von etwa 6 Milliarden Dollar, unterstützt durch mehr als 1 Milliarde Dollar an Cashflows, ist also keine schlechte Situation. Doch die Aktie hat bereits den größten Teil des Jahres hinter sich gebracht – während das Unternehmen den Gewinn senkt. Deshalb sollte man es nicht darauf ankommen lassen, die Aktie um 75 Prozent zu steigern, besonders in dem quartal, in dem das Unternehmen am schwächsten ist. Die Verkaufszahlen haben sich geändert; der Gewinn bleibt das letzte Hindernis. Der Unterschied von 7 Dollar zwischen dem aktuellen Aktienpreis und dem Preis, den Banken angegeben haben, zeigt, wie der Markt diese Unsicherheit bewertet.