Macy’s: Die „Beat the Market“-Initiative weigerte sich zu glauben.

Macy’s meldete am Morgen des 10. September einen Gewinnüberschuss – doch die Aktie fiel dann wieder.Die angepassten Gewinne von 0,63 US-Dollar pro Aktie lagen deutlich über den etwa 0,35 bis 0,37 US-Dollar, die die Analysten erwartet hatten.Und die Verkäufe in Höhe von 4,9 Milliarden Dollar überstiegen die Erwartungen um mehr als hundert Millionen – dochDie Aktienkurse fielen vor dem Handel um etwa 4%.Und der Preis blieb weiterhin auf dem Niveau der nächsten Sitzung – etwa 20,50 Dollar – was fast 14 Prozent weniger ist als im vorherigen Monat. Die Investoren ignorierten diese Zahlen nicht; sie glaubten ihnen nicht. Es ist entscheidend, herauszufinden, welcher Wert korrekt ist – ob es sich dabei um eine Gelegenheit zum Kauf eines günstigen Produkts zu einem niedrigeren Preis handelt, oder um einen fairen Preis für ein Unternehmen, das immer noch schrumpft.

Der Beat wurde von der Tarifrückerstattung erstellt.

Der Grund dafür, dass der Aktie nach diesem negativen Schock ein Niedrigstand entstand, ist, dass der Großteil der Verluste auf eine einmalige Buchhaltungsentscheidung zurückzuführen ist – und nicht auf tatsächliche Nachfrageerschwierigkeiten.Eine Netto-Tarifrücksparnebenheit in Höhe von etwa 0,23 $ pro Anteil.Innerhalb dieses Wertes von 0,63 Dollar – das ist etwa ein Drittel der angepassten Gewinne des Quartals – ergibt sich ein EPS-Wert von etwa 0,40 Dollar. Das ist ein Anstieg von 14%, im Vergleich zum Vorjahresquartal, wo es 0,35 Dollar betrug. Doch das ist noch lange nicht so viel wie die angegebene Differenz. Die gleichen Berechnungen zeigen sich auch auf der Marge-Skala:Der Nettogewinn erhöhte sich um 180 Basispunkte auf 41,5 Prozent der Umsatzmenge. Die Verwaltung sagte, dass praktisch der gesamte Anstieg durch die Rückerstattungen entstanden sei.Das Betriebsmarge bleibt dabei ungefähr gleich.

Die Rückzahlungen selbst waren echte Gelder – Macy’s erhielt etwa 116 Millionen Dollar an Rückerstattungen nach den IEEPA-Regeln. Doch sie entschied sich dafür, nur etwa 20 Millionen Dollar (was ungefähr 0,05 Dollar pro Aktie entspricht) für die Gewinnmarge zu behalten und den Rest in Renovierungen, Marketingmaßnahmen und Preisgestaltung zu investieren. Das Geld war also echt – aber es ist nicht wiederholbar. Es bestätigt somit die Wirtschaftslage des Quartals auf eine Weise, die der Markt sofort erkennen kann.

Die Anleitungen sind der Ort, an dem der Skeptizismus verwurzelt ist.

Die Aktienkurse blieben weiterhin sinkend – denn die zukünftige Prognose des Unternehmens, nicht die tatsächlichen Entwicklungen, bestimmt die nächste Phase. Und diese Prognose hat nicht zufriedenstellend gewirkt.Macy’s erhöhte den durchgezogenen Jahres-EPS-Bereich von 2,00 auf 2,10 Dollar auf 2,15 bis 2,35 Dollar.Aber dieser überarbeitete Mittelpunkt entspricht im Grunde genommen dem, was Wall Street bereits erwartet hat – und nicht dem, was sie vermutet hatten. Noch aussagekräftiger ist allerdings…Umsatzvorhersagen: zwischen 21,7 und 21,8 Milliarden US-DollarFür das Haushaltsjahr, das bis Anfang nächsten Jahres endet, waren die Zahlen unter dem Konsensniveau. Der dritte Quartal ist außerdem der schwächste in der Geschichte des Unternehmens.Macy’s erwartet für das dritte Quartal Verkäufe, die zwischen einem Verlust und einem knappen Gewinn liegen. Der angepasste EBITDA wird auf einen Verlust von etwa 0,19 bis 0,23 Dollar geschätzt – schließlich liegt der Wert unter dem 3,2-prozentigen Vergleichswert.Vor einem Jahr.

Das ist die ehrliche Darstellung dieses Quartals: Ein „refund-inflated“ Beat, der vor einer „back half“ steht – einer Struktur, die immer schwieriger wird, nicht einfacher.

Was die Marktpreise jedoch unterschätzen

Aber man sollte sich von den Buchhaltungsdaten distanzieren – die unter ihnen liegenden operative Daten sind viel konstruktiver, als ein 20-tägiger Trend angibt. Und das ist es, was die Frage nach einem guten Unternehmen von der Frage nach guten Aktien unterscheidet.Die vergleichbaren Verkäufe stiegen um 2,7% in allen Markenprodukten – das ist der fünfte aufeinanderfolgende Quartal mit Wachstum.Das ist nicht das, was ein traditionelles Unternehmen herstellt. Die Wachstumsprozesse konzentrieren sich auch dort, wo die Produkte am längsten haltbar sind.Die Umsätze von Bloomingdale’s stiegen um 11,3 %. Das ist der zweite Quartal in Folge mit einer Zahl zwischen zwei und zehn. Zudem ist dies der höchste Umsatz im zweiten Quartal in der 154-jährigen Geschichte der Marke.Während Bluemercury um 6,2% stieg, erreichte das Flaggschiff Macy’s nur 1,1% Wachstum – ziemlich gering. Doch es profitiert vom „Reimagine 200“-Modernisierungsprogramm: Die Geschäfte dieser Marke sind jetzt…Etwa 60 Prozent der zukünftigen Flotte und 75 Prozent der Verkäufe werden durch diese Produkte erstellt.Die Managementleute sagen, dass jede Gruppe von umgebauten Geschäften weiter wächst.

Die Bedenken bezüglich der Qualität der Einnahmen bleiben bestehen, aber die Gesamtwerte dahinter sind entscheidend positiv geworden.Der freie Cashflow schwankte von einem Ausfluss von 88 Millionen Dollar in der ersten Hälfte des letzten Jahres auf einen Eingang von 262 Millionen Dollar in diesem Jahr.Mit etwa 1,3 Milliarden Dollar an Cash und einer geringen Nettoverschuldung von etwa 1,1 Milliarden Dollar. Das UnternehmenIm ersten Halbjahr wurden 201 Millionen Dollar an die Aktionäre durch Dividenden und Buybacks zurückgezahlt.Es bleiben noch etwa 1 Milliarde Dollar auf der Befugnis zur Rückkaufung.

Diese Cash-Erzeugung ist wichtig, denn sie macht die Bewertung des Unternehmens haltbar. Bei etwa 20,50 Dollar liegt Macy’s’ Kurs etwa siebenmal über den vergangenen Erträgen – etwa drei Mal über dem EV/EBITDA-Wert – und unter einem Viertel des Umsatzes. Der Dividendenauszahlungsanteil beträgt ca. 3,7%. Dieser Auszahlungsanteil wurde bereits seit etwa 22 Jahren kontinuierlich gezahlt und wird mehrfach durch freien Cashflow abgedeckt. Die Aktie schloss innerhalb ihrer 52-Wochen-Spanne zwischen 16,41 und 26,59 Dollar – somit hat sie bereits den größten Teil ihres Anstiegs im Jahr 2026 wieder zurückgegeben.

Der Test, der den nächsten Jahr entscheidet

Die ehrliche Sichtweise ist, dass der Markt richtig handelt, indem er die Erträge, die durch die Tarifrückerstattung entstehen, herabsetzt – das ist jedoch kein Grund, weiterzuzahlen. Doch es ist nicht offensichtlich richtig, dass die Abzüge etwa siebenmal so hoch sind wie die Erträge. Dabei hat das Unternehmen, in dem die Rückerstattung stattfindet, den adjustierten EPS um 14% im fünften aufeinanderfolgenden Quartal gesteigert. Auch bei Bloomingdale’s liegt der Wachstumssatz in den Dopelfehlern. Der freie Cashflow ist zudem positiv. Diese Kombination bedeutet, dass der Argumentationsgrund für die Probleme der nächsten zwei Quartale eher auf die spezifischen Fehler des Unternehmens liegen, als auf einen dauerhaften strukturellen Rückgang.

Der falsifizierbare Test ist also die Frage, ob Macy’s in der dritten Quartalssaison positive Vergleichszahlen erreichen und ihre Gewinne steigern kann – ohne den „Refund Buffer“. Dabei wird das Management selbst darauf hingewiesen, dass es in diesem Jahr Verluste geben wird und eine schwierige Entwicklung gegenüber dem Vorjahr vorliegt. Wenn die Vergleichszahlen nicht weiterhin positiv sind und die Wachstumsrate des EPS ohne den Refund-Buff erheblich sinkt, dann entsteht ein Problem. Das ist eine Fallgrube für den Wert der Aktie. Wenn die renovierten Geschäfte weiterhin gute Ergebnisse liefern und das EPS-Wachstum trotzdem möglich bleibt, dann ist das Unternehmen auf den ersten Blick günstig – nicht nur aus Hoffnung heraus.

Der nächste Bericht – der Zeitraum nach den Feiertagen – ist das Beweisstück dafür. Bis dahin ist die Abwertung der Aktien eher ein Indikator für die Buchhaltung bezüglich der Rückerstattungen als etwas, was mit dem Geschäft selbst zusammenhängt. Die beiden Aspekte sollten nicht verwechselt werden.